8月地方債月報(bào) | 地方債發(fā)行量環(huán)比減少，特殊再融資債重啟發(fā)行

摘要

2025年8月，地方債發(fā)行量和凈融資額環(huán)比、同比均減少。當(dāng)月新增專項(xiàng)債和再融資債發(fā)行量環(huán)比均減少，特殊再融資債重啟發(fā)行。1-8月累計(jì)，新增專項(xiàng)債發(fā)行量占全年新增專項(xiàng)債限額的74.2%，進(jìn)度快于去年同期的65.9%；用于置換隱債的再融資專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度超過95.9%。

從發(fā)行利率看，8月地方債加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比上行19.23bps至2.04%，各期限地方債發(fā)行利率全線上行。從發(fā)行利差看，8月地方債加權(quán)平均發(fā)行利差環(huán)比上行9.88bps至20.48bps，各期限地方債發(fā)行利差全面走闊。

從發(fā)行期限看，8月地方債發(fā)行期限整體較上月縮短0.17年，其中，新增專項(xiàng)債和新增一般債金額加權(quán)平均發(fā)行期限環(huán)比拉長(zhǎng)1.14年和1.11年至18.53年和9.93年，再融資債金額加權(quán)平均發(fā)行期限環(huán)比縮短1.75年至10.35年。

從新增專項(xiàng)債募集資金用途來看，8月投向“市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施”的資金占比最高（17.24%），環(huán)比提升5.20pct；投向“土地儲(chǔ)備”的資金占比環(huán)比提高2.44pct至12.35%，投向“交通基礎(chǔ)設(shè)施”和“民生服務(wù)”的資金占比環(huán)比分別下降0.02pct和1.16pct。8月，19個(gè)省市共發(fā)行41只未披露“一案兩書”的特殊新增專項(xiàng)債，占當(dāng)月新增專項(xiàng)債發(fā)行量的41.10%。此外，8月上海、寧波和陜西發(fā)行3只專項(xiàng)債，募集資金用于政府投資基金。

8月共有32個(gè)省市（含計(jì)劃單列市）發(fā)行地方債，其中，安徽、浙江、河北發(fā)行規(guī)模位列前三。1-8月累計(jì)，江蘇、山東、四川、山東地方債發(fā)行量居前。

一

總體發(fā)行情況

（一）發(fā)行規(guī)模

2025年8月，地方債發(fā)行量和凈融資額環(huán)比、同比均減少。具體來看，8月共發(fā)行地方債9766億元，環(huán)比減少2359億元，同比減少2220億元；當(dāng)月凈融資4801億元，環(huán)比減少3323億元，同比減少3392億元。

8月新增專項(xiàng)債發(fā)行量環(huán)比、同比減少，再融資債發(fā)行量環(huán)比減少、同比增加，特殊再融資債重啟發(fā)行。分券種來看，8月新增專項(xiàng)債發(fā)行量4865億元，環(huán)比、同比分別減少1304億元和3099億元；新增一般債發(fā)行量825億元，環(huán)比、同比減少38億元和589億元；再融資債發(fā)行量4086億元，環(huán)比減少1016億元、同比增加1469億元。8月貴州省發(fā)行1只33億元的特殊再融資債，期限30年，為今年以來特殊再融資債首次發(fā)行。1-8月累計(jì)，新增專項(xiàng)債發(fā)行量3.3萬億元，同比增加6927億元，占全年新增專項(xiàng)債限額的74.2%，進(jìn)度快于去年同期的65.9%；新增一般債發(fā)行量6208億元，同比增加1084億元；再融資債發(fā)行量3.8萬億元，同比增加1.5萬億元。

8月，共有5個(gè)省份和計(jì)劃單列市發(fā)行用于置換存量隱性債務(wù)的再融資專項(xiàng)債，合計(jì)發(fā)行規(guī)模約515億元，占當(dāng)月地方債發(fā)行總額的5.3%。1-8月累計(jì)，共有33個(gè)省市發(fā)行超過19183億元置換隱債再融資專項(xiàng)債，超過全年額度的95.9%，其中，僅湖南、河南、貴州、湖北4地2025年度置換額度或未用完。

圖1 地方債月度發(fā)行規(guī)模（億元）

資料來源：Wind，東方金誠(chéng)整理

圖2 地方債月度發(fā)行與凈融資（億元）

資料來源：Wind，東方金誠(chéng)整理

圖3 2025年8月地方債發(fā)行結(jié)構(gòu)（億元）

資料來源：Wind，東方金誠(chéng)整理

表1 各省置換存量隱性債務(wù)的再融資專項(xiàng)債發(fā)行情況（億元）

資料來源：DM，東方金誠(chéng)整理

（二）發(fā)行利率

8月，地方債加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比上行19.23bps至2.04%，各期限發(fā)行利率全線上行。具體看，8月1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期地方債發(fā)行利率環(huán)比分別上行2.45bps、13.31bps、7.96bps、15.72bps、14.64bps、18.86bps、27.63bps、27.43bps和18.95bps。

圖4 2025年8月各期限地方債發(fā)行利率變化（%）

資料來源：Wind，東方金誠(chéng)整理

（三）發(fā)行利差

8月，地方債加權(quán)平均發(fā)行利差環(huán)比上行9.88bps至20.48bps，各期限地方債發(fā)行利差全面走闊。具體看，1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期地方債發(fā)行利差環(huán)比分別上行0.43bps、8.55bps、4.65bps、9.02bps、7.15bps、11.00bps、16.46bps、9.88bps和6.67bps。8月，山東省、吉林省地方債發(fā)行利差水平相對(duì)較高，分別為28.56bps和27.33bps。

圖5 2025年8月各期限地方債發(fā)行利差（bp）

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠(chéng)；

表2 2025年8月各省市地方債發(fā)行利差（bp）

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠(chéng)；

（四）發(fā)行期限

從發(fā)行期限看，8月地方債加權(quán)平均發(fā)行期限為14.38年，較上月縮短0.17年。當(dāng)月新增專項(xiàng)債和新增一般債加權(quán)平均發(fā)行期限環(huán)比拉長(zhǎng)1.14年和1.11年至18.53年和9.93年，再融資債加權(quán)平均發(fā)行期限環(huán)比縮短1.75年至10.35年。

圖6 地方政府債加權(quán)平均發(fā)行期限（年）

資料來源：Wind，東方金誠(chéng)整理

從期限結(jié)構(gòu)看，8月，7年期和30年期地方債發(fā)行占比較上月分別下降6.96pct和0.99pct；2年期、3年期、5年期和15年期地方債發(fā)行占比分別提升0.61pct、0.91pct、3.69pct和2.24pct，其他期限發(fā)行占比較上月變動(dòng)不大。

圖7 地方政府債發(fā)行期限分布（億元）

資料來源：Wind，東方金誠(chéng)整理

（五）募集資金用途

從新增專項(xiàng)債的募集資金用途來看，基建和土儲(chǔ)是主要發(fā)力點(diǎn)。8月新增專項(xiàng)債募集資金投向“市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施”的規(guī)模為839億元、“土地儲(chǔ)備”601億元、“交通基礎(chǔ)設(shè)施”376億元，投向這三個(gè)領(lǐng)域的資金占比合計(jì)為37.32%，環(huán)比提升7.6pct。其中，投向“市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施”和“土地儲(chǔ)備”的資金占比環(huán)比提升5.2pct和2.4pct。其他投向中，8月投向“棚戶區(qū)改造”、“農(nóng)林水利”、“文化旅游”和“能源”領(lǐng)域的資金占比提升幅度較大，分別為0.5pct、0.4pct、0.4pct和0.4pct；投向“民生服務(wù)”和“城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造”領(lǐng)域的資金占比環(huán)比降幅較大，分別下降1.2pct和1.1pct，其他投向領(lǐng)域資金占比變動(dòng)不大。

1-8月累計(jì)來看，在新增專項(xiàng)債募集資金投向中，規(guī)模位居前三的領(lǐng)域分別為“市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施”、“交通基礎(chǔ)設(shè)施”和“土地儲(chǔ)備”，合計(jì)發(fā)行1.38萬億元，占比42.16%。此外，土儲(chǔ)專項(xiàng)債2月重啟發(fā)行以來，各月均有發(fā)行，1-8月累計(jì)發(fā)行3009.13億元，占比9.22%。

圖8 2025年8月新增專項(xiàng)債募集資金用途（億元）

資料來源：Wind，東方金誠(chéng)整理

表3 ?2025年8月新增專項(xiàng)債募集資金用途（億元）及占比（%）

資料來源：Wind，東方金誠(chéng)整理

8月，19個(gè)省市發(fā)行特殊新增專項(xiàng)債（未披露“一案兩書”），發(fā)行規(guī)模合計(jì)1999.64億元，其中，湖南發(fā)行規(guī)模最大，為315.86億元，江蘇和天津發(fā)行規(guī)模分別為238.00億元和221.34億元。8月特殊新增專項(xiàng)債金額加權(quán)平均發(fā)行期限為19.26年，比其他新增專項(xiàng)債長(zhǎng)2.57年；募集資金用途包括政府投資項(xiàng)目（1101.42億元）、項(xiàng)目建設(shè)（828.27億元）、存量政府投資項(xiàng)目（69.96億元）。此外，當(dāng)月還有3只募集資金用于政府投資基金的專項(xiàng)債，分別由上海、寧波和陜西發(fā)行，發(fā)行規(guī)模均為50億元，發(fā)行期限分別為15年、20年、20年。

表4 ?2025年8月特殊新增專項(xiàng)債募集資金用途（億元）

資料來源：Wind，東方金誠(chéng)整理

表5 ?2025年8月募集資金用于政府投資基金專項(xiàng)債明細(xì)

資料來源：Wind，東方金誠(chéng)整理

二

區(qū)域發(fā)行情況

8月共有32個(gè)省市（含計(jì)劃單列市和兵團(tuán)）發(fā)行地方債，其中，安徽、浙江、河北、湖南發(fā)行規(guī)模均超過600億元，合計(jì)發(fā)行2968億元，占當(dāng)月總發(fā)行量的30.4%。1-8月累計(jì)，共有37個(gè)省市（含計(jì)劃單列市和兵團(tuán)）發(fā)行約7.68萬億元地方債，其中江蘇、四川、山東、廣東發(fā)行量超過4000億元，合計(jì)發(fā)行19751億元，占同期總發(fā)行量的25.7%。

表6 2025年各省市（含計(jì)劃單列市）地方債發(fā)行規(guī)模（億元）

資料來源：Wind，東方金誠(chéng)整理

表7 ?2025年各省份和計(jì)劃單列市地方債發(fā)行規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元）

資料來源：Wind，東方金誠(chéng)整理

本文作者 | 研究發(fā)展部 馮琳 姚宇彤 徐嘉琦 ?