多重因素共振，年末物價(jià)數(shù)據(jù)全面回升——2025年12月物價(jià)數(shù)據(jù)解讀

事件：

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2025年12月，CPI同比上漲0.8%，上月為上漲0.7%，1-12月CPI累計(jì)同比為0.0%；12月PPI同比下降1.9%，上月為下降2.2%，1-12月PPI累計(jì)同比下降2.6%。

基本觀點(diǎn)：12月CPI同比漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，為2023年8月以來最高，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。背后主要有三個(gè)原因：一是受前期多雨天氣影響，12月蔬菜、水果價(jià)格上漲，帶動(dòng)當(dāng)月食品價(jià)格走高，對(duì)整體CPI的推升作用增大，是當(dāng)月CPI同比漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)的主要原因。二是年末促消費(fèi)政策效應(yīng)體現(xiàn)，家電、手機(jī)、汽車價(jià)格環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，超出市場(chǎng)預(yù)期。三是12月國際金價(jià)延續(xù)上沖勢(shì)頭，拉動(dòng)當(dāng)月工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格漲幅擴(kuò)大。整體上看，在上年同期基數(shù)下沉，異常天氣導(dǎo)致菜價(jià)大幅上漲，促消費(fèi)政策對(duì)覆蓋范圍內(nèi)商品價(jià)格支撐作用較強(qiáng)，以及國際金價(jià)加速?zèng)_高等帶動(dòng)下，四季度以來CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。12月PPI環(huán)比延續(xù)上漲，主因反內(nèi)卷及需求季節(jié)性增加帶動(dòng)部分行業(yè)供需改善，以及有色金屬價(jià)格上漲提振國內(nèi)相關(guān)行業(yè)PPI上行；在環(huán)比加速上漲以及翹尾因素小幅改善共同作用下，12月PPI同比跌幅收窄。

具體來看：

一、在食品價(jià)格繼續(xù)上漲，年末促消費(fèi)政策效應(yīng)體現(xiàn)，以及國際金價(jià)延續(xù)上沖勢(shì)頭等因素拉動(dòng)下，12月CPI環(huán)比季節(jié)性回升，同比漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.8%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

12月CPI環(huán)比季節(jié)性回升，漲幅為0.2%，同比漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.8%，為2023年8月以來最高，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，背后主要有三個(gè)原因：一是受前期多雨天氣影響，12月蔬菜、水果價(jià)格上漲，帶動(dòng)當(dāng)月食品價(jià)格走高，對(duì)整體CPI的推升作用增大，是當(dāng)月CPI同比漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)的主要原因。需要指出的是，在天氣因素推動(dòng)蔬菜價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月大幅上漲后，伴隨供應(yīng)改善，12月蔬菜價(jià)格漲勢(shì)已有明顯回落。另外，當(dāng)前仍處于“豬周期”價(jià)格下行階段，12月豬肉價(jià)格環(huán)比延續(xù)下行，但受上年同期價(jià)格基數(shù)偏低影響，12月豬肉價(jià)格同比降幅略有收窄。二是年末促消費(fèi)政策效應(yīng)體現(xiàn)，家電、手機(jī)、汽車價(jià)格環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，超出市場(chǎng)預(yù)期，其中家電、汽車價(jià)格同比均有所上行。三是12月國際金價(jià)延續(xù)上沖勢(shì)頭，國內(nèi)金飾品價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大至68.5%，是當(dāng)月工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格同比漲幅由上月的2.1%擴(kuò)大到2.5%的重要推動(dòng)因素。這抵消了12月國際原油價(jià)格下跌，國內(nèi)成品油價(jià)格“二連降”、同比降幅也略有擴(kuò)大帶來的影響。服務(wù)價(jià)格方面，12月為居民旅游出行淡季，服務(wù)價(jià)格沒有變化，而受上年同期基數(shù)抬高影響，服務(wù)價(jià)格同比漲幅下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.6%。

12月剔除波動(dòng)較大的食品、能源價(jià)格，更能體現(xiàn)整體物價(jià)水平的核心CPI同比為1.2%，漲幅與上月持平，連續(xù)四個(gè)月處于1.0%以上，主要是受促消費(fèi)政策效應(yīng)顯現(xiàn)，家電、汽車價(jià)格同比改善，以及國際金價(jià)大幅上漲支撐。整體上看，在上年同期基數(shù)下沉，異常天氣導(dǎo)致菜價(jià)大幅上漲，促消費(fèi)政策對(duì)覆蓋范圍內(nèi)商品價(jià)格支撐作用較強(qiáng)，以及國際金價(jià)加速?zèng)_高等帶動(dòng)下，四季度以來CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。

全年來看，CPI累計(jì)同比為0%，增速較上年回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，剔除波動(dòng)較大的食品、能源價(jià)格，更能體現(xiàn)整體物價(jià)水平的核心CPI累計(jì)同比為0.7%，較上年回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，都處于偏低水平。背后的根本原因在于，樓市調(diào)整已逾4年，居民財(cái)富持續(xù)“縮水”，消費(fèi)信心不足。另外，今年外部環(huán)境波動(dòng)加劇，國際原油價(jià)格顯著下跌14%左右，也在向國內(nèi)CPI傳導(dǎo)。2025年物價(jià)走勢(shì)的一個(gè)重要支撐點(diǎn)在于，以舊換新政策發(fā)力下，全年汽車、家電、手機(jī)等商品價(jià)格同比數(shù)據(jù)上行勢(shì)頭較為明顯，成為推動(dòng)2025年核心CPI同比漲幅略有擴(kuò)大的主要原因。

展望2026年1月，伴隨上年同期基數(shù)抬高，今年春節(jié)錯(cuò)期至2月，以及綜合考慮當(dāng)前各類主要商品和服務(wù)價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)，我們判斷1月CPI同比漲幅會(huì)回落至0.2%左右。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，2026年物價(jià)水平偏低格局會(huì)延續(xù)，預(yù)計(jì)全年CPI累計(jì)同比會(huì)在0.4%左右，連續(xù)第四年處于低通脹狀態(tài)。這為后期穩(wěn)增長政策擇機(jī)發(fā)力、特別是央行適時(shí)降息提供了充分空間，也就是2026年仍無需過早過度擔(dān)心需求刺激政策引發(fā)高通脹問題。

二、12月PPI環(huán)比延續(xù)上漲，主因反內(nèi)卷及需求季節(jié)性增加帶動(dòng)部分行業(yè)供需改善，以及有色金屬價(jià)格上漲提振國內(nèi)相關(guān)行業(yè)PPI上行；在環(huán)比加速上漲以及翹尾因素小幅改善共同作用下，12月PPI同比跌幅收窄。

12月PPI環(huán)比上漲0.2%，漲幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，已為連續(xù)第三個(gè)月環(huán)比上漲；12月PPI同比下跌1.9%，跌幅較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，為2024年9月以來同比最小跌幅。

12月PPI環(huán)比延續(xù)上漲且漲勢(shì)擴(kuò)大，主要有兩方面原因：首先，從國內(nèi)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)來看，12月反內(nèi)卷政策持續(xù)推進(jìn)，繼續(xù)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善及出廠價(jià)格修復(fù)。當(dāng)月煤炭開采和洗選業(yè)、煤炭加工價(jià)格環(huán)比分別上漲1.3%和0.8%，均為連續(xù)第5個(gè)月上漲；鋰離子電池制造價(jià)格上漲1.0%，水泥制造價(jià)格上漲0.5%，均為連續(xù)第3個(gè)月上漲；新能源車整車制造價(jià)格環(huán)比也由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。同時(shí)，需求季節(jié)性增加對(duì)燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)、羽絨加工、毛紡織染整精加工等行業(yè)價(jià)格也有一定提振作用。其次，從國際輸入性因素看，盡管國際油價(jià)走跌繼續(xù)下拉國內(nèi)原油相關(guān)行業(yè)價(jià)格，但近期國際有色金屬價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)國內(nèi)有色金屬行業(yè)價(jià)格加速上漲。12月有色金屬礦采選業(yè)和有色金屬冶煉業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲3.7%、2.8%，漲勢(shì)較上月均有所加快，其中銀冶煉、金冶煉、銅冶煉、鋁冶煉價(jià)格分別上漲13.5%、4.8%、4.6%和0.9%。

在PPI環(huán)比加速上漲以及翹尾因素小幅改善共同作用下，12月PPI同比跌幅較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)至-1.9%，細(xì)分行業(yè)價(jià)格同比走勢(shì)延續(xù)積極態(tài)勢(shì)。一是反內(nèi)卷帶動(dòng)煤炭、光伏、鋰電等相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比跌幅進(jìn)一步收窄。二是部分高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。12月集成電路、外存儲(chǔ)設(shè)備及部件、生物質(zhì)液體燃料、石墨及碳素制品等行業(yè)價(jià)格同比均有所上漲，顯示當(dāng)前部分高技術(shù)制造業(yè)市場(chǎng)供需兩旺，對(duì)整體PPI產(chǎn)生向上牽引力。三是提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)持續(xù)釋放居民煥新消費(fèi)潛力，拉動(dòng)工藝美術(shù)及禮儀用品、運(yùn)動(dòng)用球、中樂器、營養(yǎng)食品等有關(guān)消費(fèi)品行業(yè)價(jià)格同比向好。

分大類看，12月生產(chǎn)資料PPI環(huán)比上漲0.3%，漲幅較上月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，同比下跌3.1%，跌幅較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)看，盡管12月采掘工業(yè)價(jià)格環(huán)比漲勢(shì)有所回落，從上月的上漲1.7%放緩至上漲0.8%，但當(dāng)月原材料工業(yè)價(jià)格環(huán)比止跌，從上月的下跌0.2%回升至上漲0.6%，同時(shí)，加工工業(yè)價(jià)格環(huán)比漲幅加快0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2%，拉動(dòng)當(dāng)月生產(chǎn)資料PPI環(huán)比加速上漲。同比來看，12月采掘工業(yè)、加工工業(yè)、原材料工業(yè)價(jià)格同比跌幅均有所收斂。

生活資料方面，12月生活資料PPI環(huán)比延續(xù)持平，同比下跌1.3%，跌幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，受換季換衣需求帶動(dòng)，衣著價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，漲幅較上月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，一般日用品價(jià)格環(huán)比漲幅也從上月的0.2%加快至0.5%，但食品和耐用消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比延續(xù)下跌，跌幅分別為-0.1%和-0.2%，均與上月持平。同比方面，11月生活資料PPI同比跌幅收窄，其中，衣著和耐用消費(fèi)品價(jià)格同比跌幅均有所收斂，日用消費(fèi)品價(jià)格同比漲幅加快，食品價(jià)格同比跌幅則與上月持平。

總體上看，2025年，主要受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整及消費(fèi)不振導(dǎo)致需求低迷，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“供強(qiáng)需弱”格局影響，PPI同比延續(xù)負(fù)增，全年累計(jì)同比下跌2.6%，跌幅較2024年擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。不過，7月以來，主要受反內(nèi)卷政策推進(jìn)，部分行業(yè)供需格局改善帶動(dòng)，PPI環(huán)比止跌，加之上年同期基數(shù)下沉，PPI同比跌幅進(jìn)入收斂過程，但工業(yè)品市場(chǎng)總體“供強(qiáng)需弱”格局尚未出現(xiàn)根本改觀，工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)依然偏弱。

往后看，反內(nèi)卷對(duì)2026年1月基礎(chǔ)原材料和工業(yè)品價(jià)格的帶動(dòng)作用有待進(jìn)一步觀察，需求不足會(huì)繼續(xù)制約工業(yè)品價(jià)格上行空間，而外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境波動(dòng)也在對(duì)國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格帶來新的下行壓力，預(yù)計(jì)1月PPI環(huán)比漲勢(shì)將放緩，同比降幅將在-1.7%左右。我們判斷，在國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性止跌回穩(wěn)、居民消費(fèi)信心回升之前，PPI仍面臨持續(xù)下行壓力，預(yù)計(jì)2026年全年累計(jì)同比將在-1.0%左右。

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