央行2026年1月15日新聞發布會要點解讀

央行宣布，“根據當前經濟金融形勢需要，人民銀行將先行推出兩方面政策措施。一方面是下調各類結構性貨幣政策工具利率，提高銀行重點領域信貸投放的積極性。另一方面是完善結構性工具并加大支持力度，進一步助力經濟結構轉型優化。”

這意味著，著眼于做好五篇大文章，引導金融資源更多支持科技創新、制造業轉型升級、綠色發展、小微企業，以及促消費、穩外貿等國民經濟重點領域和薄弱環節，今年央行將優化用好各類結構性貨幣政策工具，總體上是“加量降價”，即結構性貨幣政策工具額度增加，操作利率則先行下調0.25個百分點。

我們注意到，2024年央行于1月25日下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，隨后于當年的7月和9月分別下調政策利率（央行7天期逆回購利率）10個和20個基點。綜合2026年經濟金融形勢，我們判斷在先行下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點后，年內央行有可能下調政策利率20-30個基點。

可以看到，在本次新聞發布會上，央行表示“從政策利率來看，外部約束方面，目前人民幣匯率比較穩定，美元處于降息通道，總體來看匯率不構成很強的約束；內部約束方面，2025年以來銀行凈息差已經出現企穩的跡象，連續兩個季度保持在1.42%，2026年還有規模較大的三年期及五年期等長期存款到期重定價，這次人民銀行也下調了各項再貸款利率，這些都有助于降低銀行付息成本、穩定凈息差，為降息創造一定空間。”這意味著今年政策性降息的人民幣匯率約束、銀行凈息差收窄壓力都在緩解。此外，我們判斷2026年國內物價水平會溫和回升，但總體仍會處于低位，這也為今年政策利率下調提供了空間。

降準方面，央行在本次新聞發布會上表示，“從法定存款準備金率看，目前金融機構的法定存款準備金率平均為6.3%，降準仍然有空間。”考慮到此前降準過程中，存款準備金已降至5.0%的金融機構未實施降準，可以基本判斷當前存款準備金率的“隱性下限”在5.0%左右。這意味著還有1.3個百分點左右的降準空間。更重要的是，近年央行已啟用公開市場國債買賣操作。這一政策工具能夠替代降準，向銀行體系注入長期流動性。這樣來看，2026年貨幣政策數量型寬松不會受降準空間制約。總體上看，包括降準、國債買賣、MLF、買斷式逆回購等，當前央行投放中長期流動性的政策工具豐富，能夠引導市場流動性處于較為穩定的充裕狀態。這能持續助力政府債券發行，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度。

不過需要指出的是，“十五五”期間央行致力于構建科學穩健的貨幣政策體系。這意味著2026年貨幣政策不會大放大收，還會堅持不搞大水漫灌，避免給將來留下高通脹、高債務等隱患。當前貨幣政策的一個重點是用好各類結構性貨幣政策工具，精準發力，持續推動新舊增長動能轉換，夯實長期高質量發展基礎。這也是今年宏觀政策加大跨周期調節力度的體現。由此，可以排除2026年大幅度降息，以及實施大規模數量型寬松的可能。

關于人民幣匯率，央行重申“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的基本立場。同時強調“中國是負責任的大國，沒有必要、也無意通過匯率貶值來獲取國際貿易競爭優勢。”對于近期匯率走勢，央行表示，“2025年末，在市場力量推動下，人民幣對美元匯率升破了7元，主要是2025年5月以來，中美經貿形勢趨于緩和，美元指數有所走弱，人民幣匯率相對美元升值。向前看，中國具有超大規模市場和完整產業鏈，科技創新和產業創新加速融合，新動能蓬勃發展，內需潛力不斷釋放，國內國際雙循環更加暢通，宏觀經濟基本面長期向好，這對人民幣匯率基本穩定形成了支撐。”

我們判斷，2025年12月以來人民幣對美元升值，除了美聯儲降息，美元指數走弱之外，一個重要原因就是年底前后，企業結匯需求增加，帶動了人民幣走強；特別是這段時間人民幣對美元升值后，之前出口高增累積的結匯需求有可能在加速釋放。另外，這段時間匯市情緒偏高，也是助推人民幣升值“破7”的一個重要因素。可以看到，12月23日之后美元出現一個小幅回升過程，但開年以來人民幣對美元還在升值。

短期來看，考慮到春節前企業結匯需求有可能繼續釋放，市場情緒偏高，再加上短期內美元指數大幅反彈的可能性不大，預計“破7”后人民幣還會處在一個偏強運行狀態。需要注意的是，2025年12月以來，人民幣對美元中間價已持續在向偏弱方向調控，也就是中間價持續低于市場價，主要是為了引導市場預期，釋放了避免人民幣對美元在短期內過快升值，或者出現單邊走勢的信號。

展望2026年，伴隨美元企穩、我國出口增速有可能下行，人民幣對美元匯率可能存在一定貶值壓力。不過，2025年12月中央經濟工作會議已經明確，2026年將以擴內需為主要抓手，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。當前我國政府負債率不高，物價水平偏低，財政、貨幣政策在穩增長方向有充分的發力空間，2026年GDP有望實現4.5%至5.0%的中高速增長，將對人民幣匯率提供關鍵支撐。

我們判斷，如果2026年人民幣匯率出現背離基本面的急漲急跌情況，包括中間價調控在內，監管層穩匯市工具會果斷出手，釋放清晰政策信號，重點將是通過流動性管理控制好離岸人民幣匯率波動。歷史表明，這些政策工具能夠起到有效引導市場預期，防范匯率超調風險的作用。綜合以上，我們判斷2026年人民幣對美元匯價將圍繞7.0至7.2中樞雙向波動。

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