穩(wěn)增長政策發(fā)力顯效，12月宏觀經(jīng)濟景氣度超預(yù)期回升

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根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2025年12月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比11月回升0.9個百分點；12月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.2%，比12月回升0.7個百分點，其中，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.8%，比11月上升3.2個百分點，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為49.7%，比11月回升0.2個百分點；12月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.7%，比11月上升1.0個百分點。

要點解讀如下

12月制造業(yè)PMI指數(shù)比上月大幅回升0.9個百分點至50.1%，4月以來首次回到擴張區(qū)間，超出市場預(yù)期。

首先，前期穩(wěn)增長政策發(fā)力顯效，疊加出口韌性偏強，12月市場需求大幅修復(fù)，制造業(yè)新訂單指數(shù)回升1.6個百分點至50.8%。

9月末10月初推出“兩個5000億”穩(wěn)增長政策，其中5000億新型政策性金融工具已在10月投放完畢，對基建投資和制造業(yè)投資的拉動效應(yīng)在12月開始體現(xiàn)；

年底前加發(fā)5000億專項債，也會補充地方財力，為項目建設(shè)提供2000億新增資金。這些都會拉動國內(nèi)市場需求。

最后，近期外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境趨于緩和，加之當(dāng)前全球AI投資熱潮帶動外需韌性偏強，對12月出口形成一定拉動。

可以看到，12月制造業(yè)新出口訂單指數(shù)回升1.4個百分點至49.0%，是當(dāng)月制造業(yè)新訂單指數(shù)大幅上行的一個重要推動因素。

其次，在市場需求顯著修復(fù)帶動下，12月制造業(yè)PMI指數(shù)中的生產(chǎn)指數(shù)較上月大幅回升1.7個百分點至51.7%，對推高當(dāng)月PMI指數(shù)的貢獻(xiàn)最大。不過，在大、中型企業(yè)景氣度上升的同時，12月小型企業(yè)PMI指數(shù)下行0.5個百分點，降至48.6%。背后是本輪穩(wěn)增長政策以擴投資為主，大、中型企業(yè)受益更為明顯，小型企業(yè)與消費市場關(guān)系更為緊密，當(dāng)前消費需求偏弱對其影響較大。

其它方面，“反內(nèi)卷”對上游原材料價格的拉動作用依然較強，12月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)為53.1%，盡管較上月回落0.5個百分點，但繼續(xù)處于較高擴張區(qū)間；伴隨市場需求升溫及汽車等行業(yè)反內(nèi)卷推進(jìn)，12月出廠價格指數(shù)下行趨勢也有所收斂，較上月上行0.7個百分點至48.9%。

12月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為49.7%，較11月小幅回升0.2個百分點，強于季節(jié)性，但連續(xù)兩個月運行在收縮區(qū)間。

我們分析，這可能主要與四季度房地產(chǎn)市場調(diào)整有關(guān)；

另外，12月零售、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于收縮區(qū)間，景氣水平偏低，這些領(lǐng)域消費需求整體偏弱。

不過，當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟和人工智能發(fā)展較快，信息服務(wù)業(yè)等新動能行業(yè)持續(xù)處于較高景氣水平；

另外，7月以來國內(nèi)資本市場走強，12月貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)等行業(yè)的商務(wù)活動指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，對當(dāng)月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)上行有拉動作用。

12月建筑業(yè)PMI指數(shù)為52.8%，較上月大幅回升3.2個百分點，時隔五個月重返擴張區(qū)間。

主要是10月5000億新型政策性金融工具投放完畢，對12月基建投資和制造業(yè)投資形成拉動。另外，近期部分南方省份近期氣溫偏高，兩節(jié)臨近企業(yè)搶抓施工進(jìn)度，也對當(dāng)月建筑業(yè)景氣度大幅回升有推動作用。

整體上看，受穩(wěn)增長政策發(fā)力、出口保持韌性等因素拉動，12月制造業(yè)PMI指數(shù)大幅回升，4月以來重返擴張區(qū)間。不過，當(dāng)月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)僅小幅上行，繼續(xù)處于收縮狀態(tài)，消費需求偏弱狀況有待進(jìn)一步改善。往后看，穩(wěn)增長政策對制造業(yè)景氣度的支撐作用有望延續(xù)，加之明年春節(jié)錯期至2月，2026年1月制造業(yè)PMI指數(shù)有望繼續(xù)處于擴張區(qū)間。不過，伴隨美國高關(guān)稅對全球貿(mào)易及我國出口的沖擊進(jìn)一步體現(xiàn)，國內(nèi)房地產(chǎn)市場延續(xù)調(diào)整，2026年初宏觀經(jīng)濟仍將面臨一定下行壓力，穩(wěn)增長政策將擇機發(fā)力。當(dāng)前我國政府負(fù)債率不高，物價水平偏低，后期財政、貨幣政策在逆周期調(diào)節(jié)方向有充足空間。

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