奶價即將企穩，君樂寶的下一輪增長杠桿來自哪里？

奶價即將企穩，君樂寶的下一輪增長杠桿來自哪里？
2026年03月11日 14:59 中訪網觀察
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出品|中訪網

審核|李曉燕

2026年，國內乳業迎來原奶價格下行的第六個年頭。自2021年8月觸及4.38元/kg的高點后，生鮮乳價格持續走低至3.01元/kg，累計跌幅超31%；終端消費市場同樣承壓，2024年、2025年奶類消費價格指數連續負增長，乳制品市場規模連續兩年萎縮，伊利、蒙牛等頭部企業營收普遍出現3%-11%的下滑。

在行業集體陷入調整的背景下，于2026年初遞交港股IPO招股書的君樂寶卻走出了逆勢曲線：2024年營收同比增長13%至198.32億元，經調整凈利潤從6億元增至11.6億元，同比激增92.5%；2025年前三季度，在行業復蘇乏力的情況下，公司仍實現營收151.34億元，凈利率進一步提升至6.2%。這家以66%原奶自給率穩居行業首位的乳企，正憑借獨特的養加銷一體化模式，在周期底部構筑起穿越風浪的核心競爭力。

君樂寶的逆勢增長，首先源于業務結構的精準調整與并購整合的協同發力。作為起家于酸奶業務的企業，君樂寶在2014年推出奶粉產品后，曾依托奶粉業務的高速增長實現營收突破，2021年奶粉業務貢獻近百億元收入，占比過半。但隨著行業格局變化，奶粉業務占比逐步回落至2025年前三季度的20%左右。面對核心業務的迭代，君樂寶果斷將增長錨點轉向低溫液奶賽道，通過并購銀橋、來思爾等區域乳企，快速擴大鮮奶業務版圖，同時疊加核心品牌“悅鮮活”的內生增長，形成雙重驅動力。

招股書數據顯示，低溫液奶已成為君樂寶的增長引擎：2024年該業務收入達75.81億元，同比增長20.6%，遠超整體營收增速；其中“悅鮮活”以24%的零售份額占據國內高端鮮奶市場首位，成為拉動增長的核心抓手。2023年至2024年，君樂寶鮮奶業務收入增速達45%，即便剔除并購帶來的增量，“悅鮮活”的內生增長依然強勁，2025年前三季度鮮奶業務營收增速仍保持在41%的高位，展現出極強的抗周期能力。

在業務擴張的背后，君樂寶的盈利優化更得益于全產業鏈一體化帶來的成本管控與效率提升。作為國內第三大牧業公司，截至2025年三季度，君樂寶擁有33座自有牧場、19.2萬頭奶牛，66%的原奶自給率顯著高于行業“低自供、高外采”的主流模式 。這種重資產布局在順周期時能保障供應鏈穩定，而在逆周期中，其成本優勢得以充分釋放。

盡管2025年前三季度受牧業板塊會計層面虧損影響，公司整體毛利率從34.7%回落至31.9%，但通過精細化管理，銷售費用率從18.4%降至16.7%，成功對沖了毛利率下滑壓力，推動凈利率從4.8%提升至5.9%。相比之下，高外采乳企在奶價下行期雖能暫時降低原料成本，但難以實現君樂寶這樣的全鏈條成本管控，更無法規避奶價反彈時的成本上漲風險。

對于君樂寶而言，當前的行業周期底部，恰恰是積蓄動能的關鍵窗口期。從行業基本面來看，本輪奶價下行已接近尾聲：2026年1月底全國存欄成熟母牛降至591萬頭，逼近580萬頭的行業均衡值，供需關系正在逐步修復，業內普遍預期奶價將在年內企穩回升。這意味著，君樂寶的一體化布局即將迎來周期反轉的紅利期。

目前，君樂寶牧業板塊雖因奶價低迷處于會計虧損狀態，但現金流仍保持正向。一旦奶價進入上行通道，其自有牧場將迅速實現盈利反彈，為公司提供可觀的毛利增量。屆時，高外采乳企將面臨原料成本上漲的壓力，而君樂寶可憑借低成本優勢，在終端市場采取更具競爭力的定價策略，進一步擴大市占份額。這種周期彈性，正是資本市場關注君樂寶IPO的核心邏輯之一。

當然，君樂寶的發展仍面臨挑戰：高資產負債率的壓力尚未完全緩解，奶粉業務的持續調整也需要時間消化，而終端消費復蘇的節奏仍存在不確定性 。但從長遠來看，其以一體化為基礎、以高端低溫奶為核心的戰略布局，契合了中國乳業消費升級的趨勢。隨著奶價周期反轉與產能出清完成，君樂寶有望憑借穿越周期的經營能力，在行業新一輪增長中搶占先機，為中國乳企高質量發展提供可借鑒的范本。

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