中小險企開始對分紅險“祛魅”：利差損良藥OR股東價值殺手？

舊的共識之下，新的思考暗流涌動。

分紅險，毫無疑問是這兩年行業(yè)的C位產(chǎn)品。從監(jiān)管層的政策引導(dǎo)，到頭部險企的戰(zhàn)略宣導(dǎo)，再到開門紅產(chǎn)品的全面切換，“浮動收益型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型”逐漸成為全行業(yè)無需討論的共識。

但在近日慧保天下舉行的2025年終人身險閉門策略研討會上，多家機構(gòu)的掌舵者圍繞分紅險展開了最為深入、耐人尋味的討論——當(dāng)分紅險真的成為主流，它究竟是化解利差損的靈藥，還是侵蝕股東價值的隱形殺手？當(dāng)“保底+浮動”的底層邏輯遭遇投資收益率的劇烈波動，我們是否高估了它的韌性？

如今，站在2026年初回望分紅險的這輪轉(zhuǎn)型，已經(jīng)走過了最初的狂熱，正在逐漸“祛魅”進入更加理性的深度認(rèn)知階段。或許可以說，分紅險在這兩年的確承擔(dān)了破局低利率時代的歷史使命，但回歸到現(xiàn)實經(jīng)營來說，還需要考慮到公司性質(zhì)和定位、股東回報、償付能力、客戶預(yù)期、投資能力、渠道能力等多維度因素。

行業(yè)”ALL IN”分紅險，成應(yīng)對利差損危機最重要手段之一

2024年是分紅險的一大轉(zhuǎn)折點，在長端利率趨勢性下行、資本市場波動加劇等影響下，利差損的風(fēng)險高懸，監(jiān)管通過2024年、2025年兩次連續(xù)調(diào)整預(yù)定利率等措施，引導(dǎo)險企降低剛性負債成本，降低利差損風(fēng)險。分紅險因為“保證收益低、浮動收益高”的特性，被推到了歷史舞臺的中央。

從數(shù)據(jù)來看，轉(zhuǎn)型速度迅猛，成效顯著。據(jù)公開資料顯示，2025年上半年，大部分險企新單中分紅險占比超過50%，轉(zhuǎn)型早、力度大的太平人壽占比超過90%。加之，各大頭部險企爭先布局的銀保渠道，分紅險是其重要重點銷售對象，也助力分紅險持續(xù)增長。在2026年“開門紅”期間，分紅險產(chǎn)品的占比也在持續(xù)提升，尤其是年金險產(chǎn)品占比已接近五成。

卓有成效的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，再加上監(jiān)管力推各渠道“報行合一”，險企自身積極降費增效等，使得險企的剛性成本不斷下降。據(jù)此前業(yè)內(nèi)消息，新業(yè)務(wù)的打平收益率有較多機構(gòu)已經(jīng)不到2%，維持在1.8%附近；而存量業(yè)務(wù)的打平收益率，也控制在3%以內(nèi)，低的能控制在2.5%左右。

在短短兩年內(nèi)，分紅險從被抵觸，到行業(yè)性“all in”，再度成為業(yè)界最熱門險種，在緩解行業(yè)利差損風(fēng)險的過程中發(fā)揮了切實作用。

再加上自2024年9月底開始，資本市場持續(xù)走牛，進入2025年，債市收益率也有企穩(wěn)回升的態(tài)勢，這導(dǎo)致險企投資收益率不斷最高，利潤也大幅飆漲。有統(tǒng)計顯示，當(dāng)前57家已披露數(shù)據(jù)的非上市人身險公司2025年合計實現(xiàn)凈利潤 666.24億元，較2024年大幅增長165.72%。

但伴隨著人們對于分紅險認(rèn)知的逐漸深入，以及險企投資收益率的快速攀升，業(yè)界人士對于分紅險的看法卻逐漸發(fā)生了變化。

對分紅險祛魅：三大核心重新定義分紅險價值，股東價值視角下少做甚至不做

在慧保天下舉行的2025年終人身險閉門策略研討會上，有投資業(yè)績出色的民營中小公司高管直言：“今年投資情況很好，所以我們決定嚴(yán)控分紅險，分紅險稍少做甚至不做，主做固收類產(chǎn)品。”

也有中小險企高管表示：“要根據(jù)償付能力、股東需求、凈資產(chǎn)等因素，動態(tài)調(diào)整固收與分紅產(chǎn)品的銷售比例，不盲目跟風(fēng)大公司。”

這看起來與行業(yè)“全面轉(zhuǎn)向分紅險”的主流敘事形成反差，但這并非孤例，也并單純是中小險企的選擇，這一選擇背后的邏輯，其實是對分紅險在新階段的商業(yè)價值進行重新審視，而核心考量主要是以下三點：

第一，分紅險的“股東價值”如何排序，客戶價值、股東價值如何平衡成為核心矛盾。

按照監(jiān)管規(guī)定，保險公司須將分紅險可分配盈余的不低于70%分配給保單持有人。那么，股東只能分享剩余的不超過30%。對于追求凈資產(chǎn)回報率的股東而言，分紅險的“性價比”遠低于傳統(tǒng)險，而資產(chǎn)端表現(xiàn)越優(yōu)異，這種損失感越重。

尤其是對于一些投資業(yè)績優(yōu)異的中小險企而言，這種感受會更加清晰，導(dǎo)致高管層難以回應(yīng)股東層的追問。有中小公司高管直言由于投資業(yè)績好，分紅賬戶面臨15%的特儲線，客戶實際收益率進一步提高的同時，股東卻難以理解。長期來看，投資并非線性表現(xiàn)，在投資可能劇烈波動的環(huán)境下，對股東而言，收益就進一步的被縮小了。

第二，分紅險的資本占用更高，償付能力快速下滑倒逼中小險企重新審視分紅險。

除了70%收益須分給客戶外，在償二代二期框架下，分紅險相較傳統(tǒng)險資本占用更高，對于資本實力薄弱的的中小險企而言，盲目擴大其占比，高資本占用或帶來償付能力的新壓力。

第三，客戶預(yù)期的管理遠比產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜，需管理好銷售誤導(dǎo)的的風(fēng)險。

銷售分紅險需要極強的專業(yè)能力，需要客戶理解演示利益并不等于保證收益。多位業(yè)內(nèi)人士強調(diào)，雖然監(jiān)管已要求分紅險利益演示從三檔調(diào)至兩檔，并強制披露分紅實現(xiàn)率，但銷售誤導(dǎo)的風(fēng)險并未根除。尤其是在投資收益波動加劇的背景下，一旦實際分紅低于演示水平，可能引發(fā)新的糾紛甚至退保潮。

可以看到，上述考量讓分紅險轉(zhuǎn)型從行業(yè)共識走向了結(jié)合公司稟賦的分化，從統(tǒng)一行動轉(zhuǎn)向了差異化要求下的差異化目標(biāo)。這一過程，既是對分紅險的“祛魅”，又是對其認(rèn)知的升級，它不再是包治百病的靈藥，也不是一塊勝利蛋糕，而是一個需要結(jié)合公司稟賦、股東回報、客戶需求、投資能力綜合權(quán)衡的“普通工具”。

分紅險的可持續(xù)發(fā)展：強調(diào)產(chǎn)品多元化、資負匹配精細化，與渠道能力同步進化

對應(yīng)上述難題，行業(yè)也在探索新的解決方式。回歸商業(yè)邏輯，回歸資負匹配原則，回歸客戶需求的本源，或許是未來分紅險可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

首先，是在商業(yè)邏輯上，根據(jù)公司性質(zhì)、定位做好股東價值與客戶利益的平衡，明確目標(biāo)做好規(guī)劃。分紅險的長期競爭力，最終取決于險企能否在保證客戶合理回報的同時，為股東創(chuàng)造可持續(xù)的價值。這需要險企在產(chǎn)品設(shè)計、分紅政策、資本管理上進行更加精細化的統(tǒng)籌。

例如，有公司提出了“產(chǎn)品預(yù)算”的概念，核心錨定為現(xiàn)金流收益率，對于具體的產(chǎn)品策略，則明確表示走多元化的道路，不同產(chǎn)品承擔(dān)不同戰(zhàn)略角色。對于分紅險而言，不是不做，而是有計劃的做，明確核心目標(biāo)。

其次，持續(xù)提升資產(chǎn)負債匹配能力，實質(zhì)性、精細化提升資負匹配效果。根據(jù)不同賬戶不同匹配要求，分賬戶進行匹配，做好固收、權(quán)益、另類資產(chǎn)比例，優(yōu)化久期匹配，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)頗受認(rèn)可且重要的做法。

最后，分紅險的可持續(xù)發(fā)展之路，其實是與渠道能力、隊伍專業(yè)性、客戶教育等因素密不可分，同步進化才能實現(xiàn)更好發(fā)展。銀保渠道以長期儲蓄險為主，分紅險占比很高，而近兩年銀保渠道的崛起，為分紅險帶來了巨大增量。同時，隨著代理人隊伍進一步的專業(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型，未來，分紅險或能更好服務(wù)居民財富管理需求，與險企共享發(fā)展紅利。