心血管老牌藥企信立泰遞表港交所，二代接班創(chuàng)新轉(zhuǎn)型進入關(guān)鍵階段

原創(chuàng)出品 | 「創(chuàng)業(yè)最前線」旗下「子彈財經(jīng)」

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在A股市場素以分紅著稱的深圳老牌藥企信立泰，近期正式向港交所遞交招股書。

這家成立于1998年的心血管領(lǐng)域龍頭，自2009年登陸深交所募集凈額11.41億元以來，先后經(jīng)歷了5輪資本公積金轉(zhuǎn)增和一次19.32億元的定向增發(fā)，累計融資總額為30.73億元。

而其上市以來的累計分紅總額已高達72億元，規(guī)模達到了融資總額的兩倍以上。

信立泰的慷慨或源于其精準占領(lǐng)了醫(yī)藥行業(yè)中天花板高、確定性強的心腎代謝（心血管—腎臟—代謝）黃金賽道，使其從早期就擁有穩(wěn)定、充足的現(xiàn)金流。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年全球及中國心腎代謝綜合癥藥品市場規(guī)模已分別達到4684億美元及835億美元。隨著人口老齡化加劇，這一市場規(guī)模預(yù)計在2029年將分別擴張至7225億美元及1373億美元。

但在市場規(guī)模迅速增長的背景下，信立泰還沒有完全解決自己的轉(zhuǎn)型問題。

1、二代接管老牌心血管藥企

信立泰的崛起，與中國心血管仿制藥的市場紅利緊密相連。

1998年，曾任深圳市副市長的葉澄海在55歲時辭官下海多年后，最終鎖定了醫(yī)藥賽道，創(chuàng)立信立泰。

當(dāng)時國內(nèi)心血管藥物市場長期被跨國藥企壟斷，價格高昂。信立泰成立之初將突破口選在了抗血栓藥物領(lǐng)域，2000年，信立泰推出了核心產(chǎn)品“泰嘉”（硫酸氫氯吡格雷片）。

這是中國首款針對急性冠狀動脈綜合征及預(yù)防血栓形成的氯吡格雷仿制藥。

泰嘉的上市打破了原研藥波立維的壟斷局面，憑借顯著的價格優(yōu)勢和醫(yī)保滲透，迅速占領(lǐng)國內(nèi)各大醫(yī)院的心內(nèi)科診室。

2009年，信立泰成功登陸深交所。在隨后的十年里，泰嘉成為了公司的“現(xiàn)金奶牛”，支撐起信立泰在心血管領(lǐng)域的江湖地位。

憑借泰嘉在集采前的市場統(tǒng)治力，信立泰在2018年創(chuàng)下46.52億的營收巔峰、14.58億元的凈利潤巔峰。

除了起家的泰嘉，公司在2012年通過從艾力斯收購獲得的“信立坦”（阿利沙坦酯）已成為其新的增長引擎。

信立坦是中國首個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的ARB類（血管緊張素Ⅱ受體拮抗劑）降壓藥，自2017年進入醫(yī)保目錄后，其銷量持續(xù)攀升。

也正是在信立坦之后，信立泰開始了全面的創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，信立泰已成為國內(nèi)心血管領(lǐng)域排名第二的藥企。

以2024年心血管領(lǐng)域創(chuàng)新藥營收計，信立泰的市場份額僅次于石藥集團。在心血管這個細分賽道，信立泰的競爭對手包括恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、齊魯制藥等綜合性藥企，以及近年來異軍突起的心血管創(chuàng)新藥新貴。

盡管已經(jīng)走在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型及出海布局的路上，信立泰依然帶有鮮明的家族企業(yè)色彩。

目前，創(chuàng)始人葉澄海、廖清清夫婦雖已退居二線，但仍是公司的單一絕對控股股東。他們通過香港信立泰間接持有公司56.99%的股權(quán)，牢牢把握著公司的控制權(quán)。

?圖 / 界面新聞圖庫

而站在臺前推動這家老牌藥企進行“二次創(chuàng)業(yè)”的，是葉澄海之子葉宇翔。此外，據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，葉澄海之女葉宇筠自2016年起也一直任公司董事。

葉宇翔是業(yè)內(nèi)有名的“藥二代”，其接班過程歷經(jīng)近二十年的鋪墊。2004年回國加入信立泰后，他并未直接進入決策層，而是從總經(jīng)理助理做起，隨后歷任副總經(jīng)理、總經(jīng)理。

2022年9月，79歲的葉澄海正式卸任董事長，葉宇翔全面接掌帥印。

為了完成創(chuàng)新質(zhì)變，葉宇翔引進眾多創(chuàng)新項目，也砍掉不少在研項目，甚至有進入臨床的抗腫瘤藥物、抗生素。

為了減弱家族企業(yè)的標簽，葉宇翔在公開場合曾表示，自己更依賴數(shù)據(jù)與流程，而非像父親當(dāng)年更依靠經(jīng)驗和個人意志。

近年來，葉宇翔顯著強化了董事會的專業(yè)職能，引入了更多具有跨國藥企背景的高管，并修訂了《董事會議事規(guī)則》，試圖在制度上建立更透明的決策體系。

此次赴港上市，是葉宇翔推動國際化戰(zhàn)略、以及繼續(xù)證明自己的重要一步。

2、已過至暗時刻？

對于信立泰而言，2019年是一個殘酷的轉(zhuǎn)折點。在那之前，僅泰嘉這一款核心產(chǎn)品每年就貢獻約30億元的收入。

然而，隨著國家藥品集中采購的推行，泰嘉在2019年的“4+7”擴圍集采中意外失標，這直接導(dǎo)致了信立泰在2020年營收從上一年的44.7億元斷崖式下跌至27.4億元。

?圖 / 界面新聞圖庫

禍不單行的是，信立泰此前為了完善心血管產(chǎn)業(yè)鏈，曾斥資4.73億元收購桓晨醫(yī)療，旨在布局冠脈支架業(yè)務(wù)。但在2020年開展的首輪國家組織冠脈支架集采中，桓晨醫(yī)療未能中標。

這意味著數(shù)億元的溢價收購未能換回預(yù)期的市場份額，公司不得不為此計提大額資產(chǎn)減值準備。2020年12月，信立泰宣布對蘇州桓晨計提商譽減值2.83億元，大幅拖累了當(dāng)年的凈利潤表現(xiàn)。

2020年，信立泰歸母凈利潤降至0.61億元，僅為2018年的4%。

得益于信立泰在仿制藥時代就開始著手收購新藥項目，其多個創(chuàng)新藥產(chǎn)品陸續(xù)從2023年起獲批，公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)也在2023年開始顯現(xiàn)出復(fù)蘇跡象。

隨著創(chuàng)新藥產(chǎn)品進入大規(guī)模商業(yè)化放量期，公司年營收在2024年重新回升至40億元以上。

更為顯著的變化發(fā)生在盈利結(jié)構(gòu)上：2025年前三季度，信立泰的毛利率已迅速攀升至75.33%，這一數(shù)字已經(jīng)超過了仿制藥全盛時期的水平。同期，創(chuàng)新藥收入占整體藥品收入的比例已達到51.6%。

從經(jīng)營上來看，信立泰確實已經(jīng)跨過了“至暗時刻”。然而，若以凈利潤作為衡量標準，信立泰離重回巔峰尚有距離。

2024年及2025年前三季度，公司的凈利潤規(guī)模穩(wěn)定在6億元左右，但與2018年的14.58億元相比，仍相差超過50%。

這是由于目前公司的營收支柱產(chǎn)品信立坦的銷售額仍然有限。

根據(jù)招股書，2024年信立泰旗下的老牌創(chuàng)新藥信立坦已成為中國最暢銷的ARB類藥物，并在所有高血壓藥物院內(nèi)市場排名中位列第二。

這一排名雖然已屬不易，但信立坦單品2024年約15億元的全口徑銷售額，距離真正的“超級大單品”仍有一段距離。

?圖 / 界面新聞圖庫

因此，當(dāng)下市場的期待在于公司另一款新上市產(chǎn)品“信超妥”（沙庫巴曲阿利沙坦鈣片）。

信超妥是目前中國首個自主研發(fā)的新型ARNi（血管緊張素受體腦啡肽酶抑制劑），也是全球第二款上市的該類藥物。作為高血壓與心衰領(lǐng)域的革新性療法，ARNi類藥物正在迅速替代傳統(tǒng)的降壓藥。

信超妥于2025年5月獲批高血壓適應(yīng)癥，并在同年12月迅速進入國家醫(yī)保目錄。市場普遍預(yù)測，隨著心衰適應(yīng)癥在2027年左右獲批，信超妥有望形成對高血壓和心衰市場的全覆蓋，銷售峰值將突破每年50億元。

如果這一預(yù)測兌現(xiàn)，信立泰才將真正迎來“第二個春天”。

3、研發(fā)平均薪酬20萬，支撐數(shù)十億美元全球大藥

隨著信立泰的創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型逐漸深化，公司需要向資本市場展現(xiàn)更廣闊的估值空間。

在這一背景下，市場頻繁提及信立泰的“中國版諾華”定位（注：諾華是全球TOP3藥企以及心腎代謝領(lǐng)域龍頭）。

近年來，信立泰的管線布局與技術(shù)路線和諾華高度重合，試圖在心血管、腎臟及代謝（CKM）領(lǐng)域構(gòu)建完整產(chǎn)品矩陣，并開發(fā)高潛力的“全球大藥”。

在研管線中最具代表性的是旗下JK07，這是一款針對心衰修復(fù)的1類新藥，其特殊性在于打破了現(xiàn)有療法的局限。

JK07是全球首個進入臨床的NRG-1融合抗體藥物，主打“心肌修復(fù)”機制，這與目前臨床上以“延緩疾病進展”為主的標準療法有本質(zhì)區(qū)別。

臨床數(shù)據(jù)顯示其具有顛覆性潛力：在Ib期臨床中，JK07顯著提升了患者的左心室射血分數(shù)（LVEF），最高相對改善幅度達49%，是全球首個有望將LVEF提升至40%以上的藥物。

這樣的臨床數(shù)據(jù)，直接支撐了管理層對JK07市場空間的樂觀預(yù)判。在2025年9月的一場投資者開放日上，信立泰管理層曾表示，該產(chǎn)品擁有全球200億美元的年銷售峰值潛力。

管理層認為這一估算邏輯基于對美國市場的深入調(diào)研，美國相關(guān)適應(yīng)癥患者有約600萬人，若JK07年治療費用定在5萬至10萬美元，只需覆蓋20萬至40萬名患者，即可實現(xiàn)200億美元的收入。

這一數(shù)字遠超目前全球心衰領(lǐng)域主流藥物、諾華旗下“諾欣妥”約100億美元的年銷售額。

受此影響，信立泰股價在短期內(nèi)迅速上漲，從9月中旬的約52元飆升約25%到9月底的65元左右。

然而，「子彈財經(jīng)」注意到，在向港交所遞交的招股書中，信立泰又改口將其潛力描述為“數(shù)十億美元”。具體而言，公司將JK07描述為“針對數(shù)十億美元級市場的新型復(fù)雜資產(chǎn)”。

僅相隔幾個月，信立泰就將這款產(chǎn)品的市場潛力描述縮水了數(shù)倍，既有可能是在合規(guī)性要求較高的上市申報中，需要對臨床早期資產(chǎn)的商業(yè)化預(yù)期進行更保守預(yù)估，也有可能是當(dāng)時的“200億美元”預(yù)測本就過于激進。

值得注意的是，長期以來，信立泰的研發(fā)開支在國內(nèi)頭部創(chuàng)新藥企的對比中并不占優(yōu)勢。

2025年前三季度，其研發(fā)開支約為3.6億元，研發(fā)費用率僅為11.2%。相比之下，國內(nèi)積極轉(zhuǎn)型的頭部藥企研發(fā)費用率通常維持在20%左右。

不過，根據(jù)信立泰在招股書中的說法，如果按照含資本化的研發(fā)投入計算，自2020年起其研發(fā)投入超過50億元，且年度研發(fā)投入占總收入比例持續(xù)維持在20%以上，于2023年達到31%的峰值。

更值得關(guān)注的是其內(nèi)部的人員薪酬結(jié)構(gòu)，招股書及公開資料顯示，2025年前三季度公司研發(fā)人員的平均薪酬約為20萬元，而銷售與行政人員的平均薪酬水平分別為39萬元和41萬元，為研發(fā)人員的兩倍。

在同樣追求研發(fā)和銷售“全球大藥”的百濟神州，其研發(fā)平均薪酬高達95.6萬元。信立泰的分配機制顯示出其核心驅(qū)動力仍帶有濃重的傳統(tǒng)藥企色彩。

?圖 / 界面新聞圖庫

從管線來源看，信立泰目前的多款產(chǎn)品多為外部購入或授權(quán)引進：除了核心降壓藥信立坦，恩那度司他、信立汀等多款產(chǎn)品也非完全自研。

信立泰對標諾華，邏輯在于心血管與代謝疾病擁有巨大的慢性病存量市場，能夠產(chǎn)生長期現(xiàn)金流。但諾華的行業(yè)地位建立在強大的基礎(chǔ)研發(fā)體系和全球臨床開發(fā)能力之上，在這個維度上，信立泰與諾華還有一定差距。

以信立泰當(dāng)前的研發(fā)預(yù)算規(guī)模，想要獨立支持JK07進入全球后期臨床，并同步推進糖尿病、腎病等多條高難度管線，公司的資金與科研人員儲備均面臨考驗。

可預(yù)見的是，在沖刺港交所的同時，信立泰向國際化創(chuàng)新藥企的躍遷之路也需要一定時間。

*文中題圖來自：界面新聞圖庫。