貨幣資金僅剩2.9億元，中文在線擬赴港上市募資

出品 | 創業最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2月27日，國內數字出版行業龍頭企業中文在線向聯交所遞交招股書，計劃在港股上市。過去幾年，在短劇爆火的背景下，中文在線加大了短劇投入，導致公司虧損進一步擴大，算上2025年中文在線扣非后已經連續四年出現虧損。

雖然經營上持續虧損，但由于身具AI、短劇等多個熱門概念，中文在線在資本市場表現較為出色，自2025年4月低點至今公司股價漲超60%，市值突破200億元。在股價持續上漲的背景下，公司高管陸續減持。

此外，在持續虧損影響下，中文在線在手貨幣資金持續減少，因此中文在線擬赴港IPO募資補流。但在港交所大量企業等待上市的背景下，中文在線能否盡快通過聆訊獲得融資？

1、頻繁追逐熱門行業，七年扣非后累計虧損超33億元

1月13日，中文在線發布業績預告，公司預計2025年虧損5.8億元至7億元，扣非后凈利潤虧損5.79億元至6.99億元，虧損幅度均較2024年有所擴大。

對于公司虧損擴大，中文在線給出的解釋是，公司為了擴大海外業務收入規模，對海外短劇業務加大推廣投入，相關業務2025年度處于投入期利潤虧損，導致2025年虧損擴大。

事實上不止近兩年出現虧損，自2018年以來中文在線便頻繁陷入巨額虧損當中。2018年至2024年，中文在線扣非后利潤僅2021年略微盈利2329萬元，其余年份均在虧損，其間公司累計扣非后虧損超33億元，若算上2025年，自2018年以來公司扣非后累計虧損近40億元。

中文在線持續虧損與其激進的戰略有很大關系，作為國內第一批從事數字出版的企業，成立之初憑借互聯網、數字圖書的快速發展，中文在線吃到了社會發展的紅利，并在2015年順利在創業板上市。

上市后，中文在線利用資本市場融資之便，四處出擊追逐風口。2016年，得益于智能手機普及，手游行業十分火爆，在此背景下，中文在線耗資超17億元收購二次元領域的手游發行商晨之科的全部股權，還投資了彼時與嗶哩嗶哩（簡稱“B站”）齊名的二次元文化垂直社交平臺Acfun（A站）。

后續A站因為監管問題被迫關停整改，投資的手游企業晨之科因為業績不達預期持續虧損，最終中文在線以3.24億元的價格甩賣晨之科，被迫計提大量商譽，造成的結果便是2018年公司扣非后虧損高達19.66億元。

2021年元宇宙爆火時，公司又宣布將元宇宙作為未來十年方向，投入大量資金成立實驗室、研究技術等，后續因為元宇宙發展不及預期，相關業務未能形成穩定的收入來源，前期投入的費用很大程度上影響了公司利潤，導致2022年公司扣非后凈利潤由盈轉虧。

2023年以后，短劇市場爆火，中文在線又開始押注“短劇出海”，公司通過在海外設立子公司，加大海外業務廣告投放的方式推廣業務。

從結果來看，中文在線海外短劇業務表現并不理想，因為海外營銷費用投入加大，中文在線2025年扣非后凈利潤虧損進一步擴大。

除頻繁追逐熱點導致虧損外，中文在線自身主營業務表現不佳也是公司虧損的原因之一。

從收入來看，中文在線業務主要由網絡文學及短劇業務兩部分構成。而無論是網絡文學還是短劇業務，都需要耗費大量的資金用來買量，導致的結果便是公司銷售費用居高不下。

如2025年前三季度公司實現營業收入10.11億元，但銷售費用支出便高達6.6億元。當銷售費用支出無法帶來其數倍以上的營業收入，便會極大程度上侵蝕公司利潤，也說明公司主營業務模式并不好。

對此，「創業最前線」試圖向中文在線了解，2025年公司加大了海外短劇推廣力度，取得了什么具體成果？由于公司加大了銷售費用支出，導致公司虧損進一步擴大，公司預計推廣費何時能轉化為收入，從而減少公司虧損甚至盈利？

自2016年以來，公司頻繁追逐風口，如手游、元宇宙到眼下的短劇，但效果均不理想，追逐熱點頻繁失敗是否說明公司管理層對行業及商業理解不夠深刻或者是管理團隊能力不足？未來，公司何時能尋找出穩定盈利的商業模式？截至發稿，未獲得中文在線回應。

2、身具AI概念，股價頻繁大漲、高管逢高減持

雖然持續虧損，但中文在線在資本市場表現較為亮眼，自2025年4月至今公司股價累計上漲超60%。

中文在線股價持續活躍，與其在AI領域布局有很大關系。2023年AI大模型ChatGPT爆火，國內企業開始加大對AI領域的探索布局。

中文在線也不例外，2023年中文在線推出文本大模型“中文逍遙”，該模型支持一鍵生成萬字小說、一張圖寫一部小說等功能。

在此影響下，中文在線也在資本市場被投資者追捧，2023年11月公司股價單月上漲超100%。

2026年初，豆包旗下視頻生成大模型Seedance2.0因其生成視頻用時較短、整體制作成本較低、視頻生成效果較好而迅速爆火。

在此背景下，影視、短劇上市企業在資本市場被投資者追捧，中文在線也不例外。2月9日、2月10日中文在線連續20%漲停，僅僅兩個交易日公司股價便大漲超44%，雖然近期有所回落，但也充分說明，在AI爆火的時代，即便中文在線持續虧損，也不缺乏投資者關注。

在公司股價大漲之際，持續虧損的中文在線高管接二連三地拋出減持計劃。2月3日，公司董事張帆，董事兼常務副總經理謝廣才，副總經理、董事會秘書、財務總監王京京，首席運營官楊銳志分別計劃減持公司18.16萬股、23.98萬股、22.85萬股、7950股。

事實上，自2022年開始中文在線各大高管便輪番減持公司股份。2022年至2023年初，張帆、謝廣才、王京京、楊銳志四人分別減持公司43.03萬股、56.83萬股、54.14萬股、1.87萬股，合計套現約2000萬元。

2024年四人合計減持超117萬股，合計套現超3200萬元，2025年6至8月，四人合計再度減持87.69萬股，合計套現超2300萬元，若算上此次計劃減持的股份，四位高管自2023年以來合計減持總金額近1億元。

據悉，該四位高管股權主要來源于股權激勵，由于股權激勵價格較低，后續輪番減持也讓四人掙得盆滿缽滿。

對此，「創業最前線」試圖向中文在線了解，由于公司身具AI等熱門概念，公司股價不間斷被投資者爆炒，自2023年以來公司多位高管均以個人資金為由輪番減持金額均超數千萬元。公司高管是真有資金需求，還是不看好公司未來發展？抑或是覺得公司股價高估而減持？

作為公司核心高管，未來董事張帆、董事兼常務副總經理謝廣才是否還會減持公司股份？是否會跟高管溝通讓其長期持有公司股份從而增強投資者信心？截至發稿，未獲得中文在線回應。

3、貨幣資金僅剩2.9億元，擬赴港上市募資

雖然在資本市場表現較為出色，但由于持續虧損加之公司持續對外擴張，公司貨幣資金持續減少，自身償債壓力也在增大。

Wind數據顯示，自2016年上市至今，公司投資性現金流累計凈流出超24億元。在此影響下，公司在手貨幣資金持續減少。

2016年底公司IPO募資上市時公司在手貨幣資金高達14.15億元。在持續不斷的消耗下，中文在線在手貨幣資金持續減少，截至2025年9月30日，中文在線在手貨幣資金僅剩2.94億元，以公司2025年全年利潤計算，該貨幣資金僅夠公司虧損半年。

此外，為了籌集對外投資資金，中文在線多次向銀行等金融機構進行借貸。Wind數據顯示，自上市以來中文在線向銀行等金融機構累計借款3.35億元。

2016年底，中文在線幾乎沒有任何有息負債，截至2025年9月30日公司短期借款、一年到期非流動負債、長期借款合計超3.8億元。同期，公司應付票據及應付賬款為4.44億元，較2025年6月30日增長超2.5億元。

令人擔憂的是，即便大幅度占用供應商貨款，但由于巨額虧損，2025年前三季度公司經營性現金流凈流出1.73億元。

在大額虧損影響下，中文在線償債壓力也在變大，公司在手的2.94億元貨幣資金還不夠償還同期3億元短期借款，也不夠支付4.44億元的應付票據及應付賬款。

在自身債務壓力較大的情形下，中文在線計劃向銀行申請授信。2月4日，中文在線及其子公司計劃向金融機構申請不超過5.7億元銀行授信。但在公司經營持續虧損的背景下，公司能否獲得銀行授信還存在較大的不確定性。

除此之外，中文在線還計劃赴港上市募資。此次IPO，中文在線計劃募資用于開發AI生成小說、建設海外短劇生態系統及補充流動資金。

截至目前，港股等待審核和聆訊的企業超400家，因此短期內公司能否在港股順利上市還存在較大不確定性。

對此，「創業最前線」試圖向中文在線了解，截至2025年9月30日，公司在手貨幣資金僅剩2.94億元，還不夠支付短期借款及到期供應商應付賬款和應付票據，目前公司有無能力籌措資金償還借款及支付供應商貨款？

目前，公司正向銀行申請授信額度，目前該授信額度是否獲得？除該授信額度外，公司還有無銀行授信，可抵押資產是否充足？鑒于目前公司仍在持續虧損，若不能在港股盡快上市，公司貨幣資金還能否支撐公司日常運營？截至發稿，未獲得中文在線回應。

對于中文在線而言，由于網絡文學和短劇業務投入較大，公司持續虧損，且面臨較大的償債壓力。但由于身具AI等多個熱門概念，中文在線在資本市場頻繁受到投資者追捧，公司眾多高管在股價上漲時頻繁減持股份，掙得盆滿缽滿。

在此背景下，中文在線計劃赴港募資上市，但鑒于目前港股IPO排隊企業眾多，中文在線能否通過聆訊成功登陸港股，「創業最前線」將持續保持關注。

*注：文中題圖來自中文在線官網；其余未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。