心血管老牌藥企信立泰遞表港交所，二代接班創新轉型進入關鍵階段

原創出品 | 「創業最前線」旗下「子彈財經」

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在A股市場素以分紅著稱的深圳老牌藥企信立泰，近期正式向港交所遞交招股書。

這家成立于1998年的心血管領域龍頭，自2009年登陸深交所募集凈額11.41億元以來，先后經歷了5輪資本公積金轉增和一次19.32億元的定向增發，累計融資總額為30.73億元。

而其上市以來的累計分紅總額已高達72億元，規模達到了融資總額的兩倍以上。

信立泰的慷慨或源于其精準占領了醫藥行業中天花板高、確定性強的心腎代謝（心血管—腎臟—代謝）黃金賽道，使其從早期就擁有穩定、充足的現金流。

弗若斯特沙利文數據顯示，2024年全球及中國心腎代謝綜合癥藥品市場規模已分別達到4684億美元及835億美元。隨著人口老齡化加劇，這一市場規模預計在2029年將分別擴張至7225億美元及1373億美元。

但在市場規模迅速增長的背景下，信立泰還沒有完全解決自己的轉型問題。

1、二代接管老牌心血管藥企

信立泰的崛起，與中國心血管仿制藥的市場紅利緊密相連。

1998年，曾任深圳市副市長的葉澄海在55歲時辭官下海多年后，最終鎖定了醫藥賽道，創立信立泰。

當時國內心血管藥物市場長期被跨國藥企壟斷，價格高昂。信立泰成立之初將突破口選在了抗血栓藥物領域，2000年，信立泰推出了核心產品“泰嘉”（硫酸氫氯吡格雷片）。

這是中國首款針對急性冠狀動脈綜合征及預防血栓形成的氯吡格雷仿制藥。

泰嘉的上市打破了原研藥波立維的壟斷局面，憑借顯著的價格優勢和醫保滲透，迅速占領國內各大醫院的心內科診室。

2009年，信立泰成功登陸深交所。在隨后的十年里，泰嘉成為了公司的“現金奶?！?，支撐起信立泰在心血管領域的江湖地位。

憑借泰嘉在集采前的市場統治力，信立泰在2018年創下46.52億的營收巔峰、14.58億元的凈利潤巔峰。

除了起家的泰嘉，公司在2012年通過從艾力斯收購獲得的“信立坦”（阿利沙坦酯）已成為其新的增長引擎。

信立坦是中國首個擁有自主知識產權的ARB類（血管緊張素Ⅱ受體拮抗劑）降壓藥，自2017年進入醫保目錄后，其銷量持續攀升。

也正是在信立坦之后，信立泰開始了全面的創新藥轉型。根據招股書披露的數據，信立泰已成為國內心血管領域排名第二的藥企。

以2024年心血管領域創新藥營收計，信立泰的市場份額僅次于石藥集團。在心血管這個細分賽道，信立泰的競爭對手包括恒瑞醫藥、復星醫藥、齊魯制藥等綜合性藥企，以及近年來異軍突起的心血管創新藥新貴。

盡管已經走在創新轉型及出海布局的路上，信立泰依然帶有鮮明的家族企業色彩。

目前，創始人葉澄海、廖清清夫婦雖已退居二線，但仍是公司的單一絕對控股股東。他們通過香港信立泰間接持有公司56.99%的股權，牢牢把握著公司的控制權。

?圖 / 界面新聞圖庫

而站在臺前推動這家老牌藥企進行“二次創業”的，是葉澄海之子葉宇翔。此外，據企查查數據顯示，葉澄海之女葉宇筠自2016年起也一直任公司董事。

葉宇翔是業內有名的“藥二代”，其接班過程歷經近二十年的鋪墊。2004年回國加入信立泰后，他并未直接進入決策層，而是從總經理助理做起，隨后歷任副總經理、總經理。

2022年9月，79歲的葉澄海正式卸任董事長，葉宇翔全面接掌帥印。

為了完成創新質變，葉宇翔引進眾多創新項目，也砍掉不少在研項目，甚至有進入臨床的抗腫瘤藥物、抗生素。

為了減弱家族企業的標簽，葉宇翔在公開場合曾表示，自己更依賴數據與流程，而非像父親當年更依靠經驗和個人意志。

近年來，葉宇翔顯著強化了董事會的專業職能，引入了更多具有跨國藥企背景的高管，并修訂了《董事會議事規則》，試圖在制度上建立更透明的決策體系。

此次赴港上市，是葉宇翔推動國際化戰略、以及繼續證明自己的重要一步。

2、已過至暗時刻？

對于信立泰而言，2019年是一個殘酷的轉折點。在那之前，僅泰嘉這一款核心產品每年就貢獻約30億元的收入。

然而，隨著國家藥品集中采購的推行，泰嘉在2019年的“4+7”擴圍集采中意外失標，這直接導致了信立泰在2020年營收從上一年的44.7億元斷崖式下跌至27.4億元。

?圖 / 界面新聞圖庫

禍不單行的是，信立泰此前為了完善心血管產業鏈，曾斥資4.73億元收購桓晨醫療，旨在布局冠脈支架業務。但在2020年開展的首輪國家組織冠脈支架集采中，桓晨醫療未能中標。

這意味著數億元的溢價收購未能換回預期的市場份額，公司不得不為此計提大額資產減值準備。2020年12月，信立泰宣布對蘇州桓晨計提商譽減值2.83億元，大幅拖累了當年的凈利潤表現。

2020年，信立泰歸母凈利潤降至0.61億元，僅為2018年的4%。

得益于信立泰在仿制藥時代就開始著手收購新藥項目，其多個創新藥產品陸續從2023年起獲批，公司的經營數據也在2023年開始顯現出復蘇跡象。

隨著創新藥產品進入大規模商業化放量期，公司年營收在2024年重新回升至40億元以上。

更為顯著的變化發生在盈利結構上：2025年前三季度，信立泰的毛利率已迅速攀升至75.33%，這一數字已經超過了仿制藥全盛時期的水平。同期，創新藥收入占整體藥品收入的比例已達到51.6%。

從經營上來看，信立泰確實已經跨過了“至暗時刻”。然而，若以凈利潤作為衡量標準，信立泰離重回巔峰尚有距離。

2024年及2025年前三季度，公司的凈利潤規模穩定在6億元左右，但與2018年的14.58億元相比，仍相差超過50%。

這是由于目前公司的營收支柱產品信立坦的銷售額仍然有限。

根據招股書，2024年信立泰旗下的老牌創新藥信立坦已成為中國最暢銷的ARB類藥物，并在所有高血壓藥物院內市場排名中位列第二。

這一排名雖然已屬不易，但信立坦單品2024年約15億元的全口徑銷售額，距離真正的“超級大單品”仍有一段距離。

?圖 / 界面新聞圖庫

因此，當下市場的期待在于公司另一款新上市產品“信超妥”（沙庫巴曲阿利沙坦鈣片）。

信超妥是目前中國首個自主研發的新型ARNi（血管緊張素受體腦啡肽酶抑制劑），也是全球第二款上市的該類藥物。作為高血壓與心衰領域的革新性療法，ARNi類藥物正在迅速替代傳統的降壓藥。

信超妥于2025年5月獲批高血壓適應癥，并在同年12月迅速進入國家醫保目錄。市場普遍預測，隨著心衰適應癥在2027年左右獲批，信超妥有望形成對高血壓和心衰市場的全覆蓋，銷售峰值將突破每年50億元。

如果這一預測兌現，信立泰才將真正迎來“第二個春天”。

3、研發平均薪酬20萬，支撐數十億美元全球大藥

隨著信立泰的創新藥轉型逐漸深化，公司需要向資本市場展現更廣闊的估值空間。

在這一背景下，市場頻繁提及信立泰的“中國版諾華”定位（注：諾華是全球TOP3藥企以及心腎代謝領域龍頭）。

近年來，信立泰的管線布局與技術路線和諾華高度重合，試圖在心血管、腎臟及代謝（CKM）領域構建完整產品矩陣，并開發高潛力的“全球大藥”。

在研管線中最具代表性的是旗下JK07，這是一款針對心衰修復的1類新藥，其特殊性在于打破了現有療法的局限。

JK07是全球首個進入臨床的NRG-1融合抗體藥物，主打“心肌修復”機制，這與目前臨床上以“延緩疾病進展”為主的標準療法有本質區別。

臨床數據顯示其具有顛覆性潛力：在Ib期臨床中，JK07顯著提升了患者的左心室射血分數（LVEF），最高相對改善幅度達49%，是全球首個有望將LVEF提升至40%以上的藥物。

這樣的臨床數據，直接支撐了管理層對JK07市場空間的樂觀預判。在2025年9月的一場投資者開放日上，信立泰管理層曾表示，該產品擁有全球200億美元的年銷售峰值潛力。

管理層認為這一估算邏輯基于對美國市場的深入調研，美國相關適應癥患者有約600萬人，若JK07年治療費用定在5萬至10萬美元，只需覆蓋20萬至40萬名患者，即可實現200億美元的收入。

這一數字遠超目前全球心衰領域主流藥物、諾華旗下“諾欣妥”約100億美元的年銷售額。

受此影響，信立泰股價在短期內迅速上漲，從9月中旬的約52元飆升約25%到9月底的65元左右。

然而，「子彈財經」注意到，在向港交所遞交的招股書中，信立泰又改口將其潛力描述為“數十億美元”。具體而言，公司將JK07描述為“針對數十億美元級市場的新型復雜資產”。

僅相隔幾個月，信立泰就將這款產品的市場潛力描述縮水了數倍，既有可能是在合規性要求較高的上市申報中，需要對臨床早期資產的商業化預期進行更保守預估，也有可能是當時的“200億美元”預測本就過于激進。

值得注意的是，長期以來，信立泰的研發開支在國內頭部創新藥企的對比中并不占優勢。

2025年前三季度，其研發開支約為3.6億元，研發費用率僅為11.2%。相比之下，國內積極轉型的頭部藥企研發費用率通常維持在20%左右。

不過，根據信立泰在招股書中的說法，如果按照含資本化的研發投入計算，自2020年起其研發投入超過50億元，且年度研發投入占總收入比例持續維持在20%以上，于2023年達到31%的峰值。

更值得關注的是其內部的人員薪酬結構，招股書及公開資料顯示，2025年前三季度公司研發人員的平均薪酬約為20萬元，而銷售與行政人員的平均薪酬水平分別為39萬元和41萬元，為研發人員的兩倍。

在同樣追求研發和銷售“全球大藥”的百濟神州，其研發平均薪酬高達95.6萬元。信立泰的分配機制顯示出其核心驅動力仍帶有濃重的傳統藥企色彩。

?圖 / 界面新聞圖庫

從管線來源看，信立泰目前的多款產品多為外部購入或授權引進：除了核心降壓藥信立坦，恩那度司他、信立汀等多款產品也非完全自研。

信立泰對標諾華，邏輯在于心血管與代謝疾病擁有巨大的慢性病存量市場，能夠產生長期現金流。但諾華的行業地位建立在強大的基礎研發體系和全球臨床開發能力之上，在這個維度上，信立泰與諾華還有一定差距。

以信立泰當前的研發預算規模，想要獨立支持JK07進入全球后期臨床，并同步推進糖尿病、腎病等多條高難度管線，公司的資金與科研人員儲備均面臨考驗。

可預見的是，在沖刺港交所的同時，信立泰向國際化創新藥企的躍遷之路也需要一定時間。

*文中題圖來自：界面新聞圖庫。