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32萬年銷量，150億虧損！蔚來賣一輛車還虧4.6萬

撰文|觀車君

蔚來汽車賺錢了！

2026年3月10日，蔚來披露2025年四季報及全年財報。其中四季度凈利潤2.83億元、經營利潤8.07億元——這是蔚來歷史上第一次真正意義上“賺錢”的季度。

消息一出，輿論場有些分裂：有人高呼“蔚來活了”，有人冷笑“回光返照”。

觀車君把時間軸拉長，把財報的每一行數字掰開揉碎，也發現了一個更復雜的真相：蔚來確實在2025年四季度打了一場漂亮的翻身仗，但這場勝利的煙火，掩蓋不了全年仍在失血、負債壓頂、競爭加劇的硝煙味。

先看亮點。

2025年第四季度，蔚來交付汽車124,807輛，同比增長71.7%，環比增長43.3%。這個數字創下歷史新高，更重要的是，蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌首次同時創下單季交付紀錄。

交付量大漲的直接結果就是銷售額大漲，四季度蔚來的汽車銷售額316.06億元，同比增長80.9%；總收入346.5億元，同比增長75.9%；汽車毛利率18.1%，同比提升500個基點；整體毛利率17.5%，同比提升580個基點。

最關鍵的——經營利潤8.07億元，凈利潤2.83億元。

在觀車君印象里，這是蔚來成立以來第一個實現單季度盈利的財報。如果剔除股權激勵費用，經調整經營利潤更是達到12.51億元。

從財務角度看，這是一個里程碑式的轉折。過去幾年，蔚來一直被詬病“燒錢不賺錢”，2024年第四季度還虧了71.1億元。

這是蔚來規模效應、產品組合優化、降本增效三大因素共振的結果。

四季度蔚來研發費用同比下降44.3%，銷售管理費用同比下降27.5%，李斌在電話會上提到“組織優化”，翻譯成白話就是：裁員、砍項目、收緊預算。

但如果我們把視線從2025年第四季度移開，看2025年全年，畫面就沒那么美好了。

2025年，蔚來全年交付326,028輛，同比增長46.9%；總收入874.9億元，同比增長33.1%；汽車毛利率14.6%，同比提升2.3個百分點；毛利潤119.2億元，同比增長83.5%。

這些數字看起來不錯，但再看下面這幾行：

全年經營虧損140.4億元，凈虧損149.4億元。

是的，你沒看錯——蔚來2025年全年還是虧了將近150億。

這意味著什么？第四季度賺的2.83億凈利潤，放在全年虧損里，只是杯水車薪。2025年前三個季度蔚來合計虧了超過152億。

現金流這邊觀車君看到，截至2025年底，蔚來現金及等價物、短期投資等合計459億元。聽起來不少，但考慮到全年凈虧損150億、研發投入106億、銷售管理費用161億，這個現金儲備能撐多久？

更值得警惕的是資產負債表里的一個細節：截至2025年末，蔚來的流動負債仍然超過流動資產。

雖然管理層表示“有足夠資源支持未來12個月運營”，但這句話本身就是一個風險提示——蔚來目前的財務狀況，還沒有真正走進安全區。

最后蔚來也是在財報里給出了2026年第一季度的指引：交付8萬至8.3萬輛，同比增長90.1%至97.2%；收入244.8億至251.8億，同比增長103.4%至109.2%。

增速看起來很漂亮，但有兩個問題需要注意：

第一，蔚來2025年第一季度的基數其實很低，只有4.2萬輛。也就是說，高增長很大程度上是因為去年太差。

第二，2026年1-2月合計交付約4.8萬輛，如果要達到8萬以上，3月必須交付3.2萬-3.5萬輛。這個壓力還是有的。

當然，如果蔚來真能做到第一季度交付8萬+輛，全年沖擊40萬輛甚至更高，規模效應會進一步顯現，盈利可能從“單季”走向“全年”。但前提是：市場需求不滑坡，競爭不惡化，供應鏈不掉鏈子。

如此來看，2026年可能是蔚來最關鍵的一年。

本文未標注出處的圖表，均源自各種渠道的公開披露，特此說明并致謝！文中觀點僅供參考，不構成投資建議。

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