AIC大步疾進的“B面”：銀行返程股權投資模式“謝幕”

記者 陳植

“如今，銀行返程股權投資的角色定位相當尷尬。”2025年9月17日，一家銀行系股權投資基金管理公司的投資總監許皓杰對記者表示。

他所說的銀行返程股權投資，是指10多年前，國有大行、股份制銀行，以及少數城商行在香港地區設立投資銀行，再由這些投資銀行在境內設立股權投資基金，以銀行自有資金投資境內企業股權。

2011年，許皓杰所在的銀行系股權投資基金管理公司正是通過返程股權投資方式，在境內設立多只股權投資基金。此后，他們還與地方政府合作發起產業投資基金，投向新能源、生物醫藥、高端制造等領域的企業股權。

“由于金融主管部門不鼓勵銀行返程股權投資，我們已暫停新基金發行。”許皓杰告訴記者。隨著上述股權投資基金與產業投資基金陸續到期清算，目前他管理的股權投資資產所剩無幾，若找不到新的業務模式，相關銀行返程股權投資平臺或將謝幕。

近年來，金融監管總局相繼發布《關于進一步擴大金融資產投資公司股權投資試點的通知》等政策，允許銀行通過設立金融資產投資公司（AIC）參與股權投資，令銀行自有資金參與股權投資擁有了合規操作通道，也無需再借道“返程股權投資”。

“既然銀行資金參與股權投資有了正門，返程股權投資這個偏門也就自然關上了。”曾在銀行返程股權投資平臺任職的某股份制銀行投行部門業務主管劉純向記者表示。

記者了解到，過去一段時間，銀行返程股權投資平臺也在醞釀業務轉型，或涉足資產管理與內地企業融資及資本市場業務，或干脆投資銀行內部金融科技公司，變身銀行數字化轉型的內部孵化投資平臺。

從興盛到淡出

15年前，銀行返程股權投資一度火熱。

2010年前后，建設銀行在香港發起的建銀國際（控股）有限公司，先后在內地設立建銀國際（中國）有限公司、建銀國際財富管理（天津）有限公司、建銀國際（上海）創業投資有限公司、建銀國際（深圳）有限公司，以此發起多只股權投資基金，投向醫療保健、文化、航空、環保等產業領域的企業股權。

2010年，交通銀行在香港發起的持牌證券公司——交銀國際控股有限公司發起設立交銀國際（上海）股權投資管理有限公司。后者發起多只股權投資基金，涉足信息技術、醫藥生物、智能科技等領域企業的股權投資。

許皓杰回憶說，當時銀行返程股權投資之所以火熱，一個重要因素是當時一二級市場的價差套利空間較大，銀行也不想錯過賺錢機會。但是，當時政策規定：“銀行資金不得參與股權投資”，于是有些銀行便采取“返程股權投資”模式，繞開了上述政策規定。

許皓杰指出，隨著人民幣基金的興起，銀行返程股權投資一度迎來了“高峰期”。2012年—2015年期間，眾多地方政府與銀行返程股權投資平臺合作發起人民幣基金，吸引了大量社會資金參與地方產業迭代升級和國有企業改革。借助人民幣基金活躍的風口，銀行返程股權投資平臺不再局限于使用銀行自有資金，還積極開展對外募資，通過發起百億級股權投資基金，令其資產管理規模持續擴大。“當時，建銀國際一度躋身國內股權投資領域頭部平臺，其先后發起50億元規模的建銀醫療保健基金、200億元規模的中國航空產業基金，募資規模躋身行業前列的中國文化產業投資基金等。”許皓杰告訴記者。他所在的銀行返程股權投資平臺在這段時間也迎來較快發展期，先后發起多只產業投資基金，總募資額也超過70億元。

記者多方了解到，當時眾多資本之所以愿意投資銀行返程股權投資平臺設立的產業基金，一是銀行擁有大量擬上市企業客戶，給這些產業基金帶來了更多優質項目投資機會與更可觀的一二級市場套利機會；二是他們希望通過銀行系股權投資基金參與地方國企改革，押注后者快速上市以獲取豐厚的股權投資回報。“但是，銀行返程股權投資模式始終存在爭議。”許皓杰表示。由于這種操作模式繞開了“銀行資金不得參與股權投資”的政策規定，因此他們在對外宣傳方面顯得小心謹慎，盡可能回避“銀行自有資金注資產業投資基金”之類的話題。

多位銀行投行部門人士向記者表示，金融主管部門也不鼓勵銀行返程股權投資。究其原因，除了這種資本操作抓住了政策監管空白，存在合規性問題，還有股權投資具有高風險特點，一旦某些重大股權投資項目出現波折，或殃及銀行整體聲譽。

記者獨家獲悉，部分地方金融監管部門對轄區內的城商行進行窗口指導，要求后者暫停返程股權投資。

劉純表示，2018年后，銀行返程股權投資開始逐步淡出市場。具體表現在銀行返程股權投資平臺所發起的股權投資基金數量逐步減少、相關股權投資基金在股權投資市場的活躍度明顯降溫。

劉純回憶說：“2018年前，我們時常會碰到多只銀行系股權投資基金共同競爭一家Pre-IPO（臨近上市）項目的股權投資額度。但2018年后，這種狀況很少發生。”與此對應的是，他此前任職的銀行返程股權投資平臺的投資決策格外審慎。2018年至2019年，他共向基金投資委員會推介了8個優質股權投資項目，但沒有一個獲批。原因不是出在項目本身，而是在監管部門“不鼓勵”的影響下，銀行返程股權投資平臺開始壓縮業務規模。

許皓杰也感受到類似變化。他所在的銀行返程股權投資平臺高層多次提醒，未來團隊將精力時間都放在推動投資項目盡早IPO或并購退出，順利完成基金到期清算。

“那一刻起，我們團隊開始感受到銀行返程股權投資模式快要謝幕了。”許皓杰表示。尤其在2024年9月金融監管總局發布《關于做好金融資產投資公司股權投資擴大試點工作的通知》《關于擴大金融資產投資公司股權投資試點范圍的通知》后，銀行發起AIC參與股權投資試點如火如荼。

中報顯示，截至2025年6月底，工行AIC試點基金的簽約意向規模超1500億元、設立基金28只、認繳規模超330億元，重點支持集成電路、新一代信息技術、新能源、高端制造、生物醫藥等產業發展。

農行中報提到，該行與全部AIC股權投資試點城市簽署合作協議，累計設立13只試點基金，認繳資金規模逾百億元。

“現在我們面對擬投資企業時，角色定位特別尷尬。不少科技企業負責人都會問，既然銀行AIC可以直接參與科技企業股權投資，銀行返程股權投資平臺如何求存發展？”許皓杰直言。現實是，越來越多的科技企業更愿接受銀行AIC的股權投資款，因為他們意識到銀行返程股權投資模式存在政策風險。

隨著銀行AIC股權投資試點范圍擴大至境內18個城市，許皓杰還發現，銀行AIC與銀行返程股權投資平臺的項目投資地域高度重疊，令后者的投資空間不斷被壓縮。

“當前我所在的銀行系股權投資基金員工人數僅10余人，主要工作是做好項目投后管理與投資者關系管理，力爭所有股權投資基金都能順利到期清算。”他直言。

轉型探索

“一旦所有的產業投資基金與股權投資基金完成到期清算，銀行返程股權投資平臺沒有了存量業務，該何去何從？”

這個問題，一直困擾著許皓杰。

許皓杰表示，近年來，他們團隊也多次討論業務轉型方向，包括涉足資產管理、高凈值客戶財富管理、財務顧問等領域。但是，團隊始終認為這些轉型方向的盈利前景不如股權投資業務。

其間，他也看到其他銀行返程股權投資平臺已邁出新的步伐，比如2020年交銀國際（上海）股權投資管理有限公司全額出資6億元，發起設立交銀金融科技有限公司，推動交銀集團數字化轉型；還有銀行返程股權投資平臺聯動香港投行母公司及母行，向內地新一代信息技術、新能源及高端制造、生物醫藥及大健康等領域企業提供IPO、企業綜合投融資、產業并購、債券發行承銷等服務，逐步從單一的股權投資業務轉向企業資本市場綜合服務。

“我們也在借鑒這些業務轉型做法，確定最終的業務轉型方向。”許皓杰告訴記者。但是，若銀行返程股權投資平臺遲遲找不到行之有效的轉型方向，他將考慮離職，自己創建股權投資基金。

然而，自主創業的難度不小。一是當前股權投資市場募資難度較大，二是這些年銀行返程股權投資平臺沒有發行新基金與投資新項目，導致不少出資人（LP）流失與優質項目儲備匱乏，令許皓杰感到缺乏創業資源。

在一家國有大行返程股權投資平臺擔任資深投資經理的徐偉表示，他正在思考新的職業發展方向。“可以預見的是，隨著金融監管趨嚴，具有擦邊球屬性的銀行返程股權投資模式遲早會謝幕。”徐偉說。他們團隊最大的希望是，銀行在關閉銀行返程股權投資平臺后，能將他們轉至銀行AIC公司或投資銀行部，繼續從事股權投資業務相關工作。