工業富聯“贏麻了”嗎？

記者 鄭晨燁

52億元、69億元、104億元、128億元。

這是工業富聯（601138.SH）2025年四個季度的歸母凈利潤。12個月時間，單季利潤從52億元上升到了128億元，第三、第四季度連續突破百億元。

對應的單季營收同樣逐級抬升：1604億元、2003億元、2432億元、2990億元；第四季度單季營收接近3000億元，創下單季歷史新高。

2026年3月10日晚間，工業富聯發布了2025年年報：全年營收9028.87億元，同比增長48.22%；歸母凈利潤352.86億元，同比增長51.99%；扣除非經常性損益后的歸母凈利潤341.88億元，同比增長46.02%；ROE（凈資產收益率）為21.65%，同比增加5.8個百分點，創上市以來新高。

同期，工業富聯的經營現金流同比下降78%至52.38億元。年報對此給出的解釋是，AI服務器市場持續增長，客戶需求強勁，公司備貨增加。

AI生意

年報顯示，工業富聯云計算板塊2025年實現營收6026.79億元，同比增長88.70%，占總營收超過六成，是拉動公司整體增長的第一引擎。

其中，AI相關業務占比顯著提高，年報將其定性為推動該板塊業績增長的重要動力。比如，云服務商AI服務器營收同比增長超過3倍；如果僅看第四季度，這一數字同比增長超過5.5倍。

另外，GPU與ASIC（專用集成電路）方案相關產品亦實現快速增長。工業富聯在年報中表示，公司正持續與客戶推動下一代產品的合作，交付能力與供應鏈整合深度穩居行業第一梯隊。

2025年半年報發布時，工業富聯曾披露，二季度單季整體服務器營收同比增長超過50%，云服務商服務器營收同比增長超過150%。

2025年下半年，這個速度在進一步加快。到第四季度，云服務商服務器營收環比增長超過30%，同比增長超2.5倍；其中AI服務器營收環比增長超50%，同比增長超5.5倍。

根據年報信息，2025年的工業富聯，三分之二的生意靠云計算，云計算里又有一大半靠AI服務器。

除了服務器，高速交換機則是另一個增長點。

通信及移動網絡設備板塊全年營收2978.51億元，同比增長3.46%。板塊整體增速不快，但內部結構發生了劇烈變化：800G以上高速交換機全年營收同比增長13倍，這是在2024年已經實現高倍數增長的基礎上的進一步放大。

工業富聯年報同時顯示，該公司產品組合目前已全面覆蓋Ethernet、Infiniband及NVLink Switch等多種技術路線，可滿足超大規模數據中心集群的互聯需求。

此外，1.6T交換機量產推進及CPO（共封裝光學）技術正在落地中。工業富聯在年報中表示，該業務有望持續推動公司營收加速增長。

另外，終端精密機構件業務亦保持穩健。年報顯示，受益于AI智能手機帶來的結構性機會，工業富聯精密機構件出貨量較上年同期實現兩位數增長。

至于工業互聯網板塊，年報顯示，營收6.94億元，同比下降26.15%，但在總盤子里占比極小。

工業富聯在年報中將業績增長最終歸因于以下幾點：AI服務器市場持續擴張；公司在主要客戶的市場份額穩步提升；以及云服務商業務表現優異。

材料成本

當然，這種增長也并不僅是工業富聯一家的故事。

根據IDC的數據，2025年前三季度全球服務器市場收入達到3142億美元，接近2024年全年水平；2025年第三季度全球服務器市場收入達到創紀錄的1124億美元，同比增長61%，其中嵌入式GPU服務器收入占市場份額一半以上，同比增長49.4%。

另外，根據知名市場研究機構TrendForce集邦咨詢的預測，2026年全球八大主要云服務商合計資本支出將超過7100億美元，年增約61%。

也就是說，AI算力基礎設施的投資周期還在上行，工業富聯站在了一個需求旺盛的風口上。

但需求旺盛和賺錢多少，是兩回事。

根據年報，工業富聯的云計算板塊毛利率為5.73%，同比增加了0.74個百分點。換句話說，2025年，工業富聯每賣出100元錢的云計算產品，自己還賺不到6元錢。類似地，通信及移動網絡設備板塊毛利率9.28%，同比還減少了0.28個百分點。

翻開成本明細，能更清楚地看到錢花在了什么地方。

年報顯示，工業富聯的直接材料成本占其總成本的92.50%，較上年同期的91.38%小幅上升；直接人工成本占2.19%，較上年同期的2.74%有所下降；折舊及攤銷占0.69%，較上年同期的0.75%也略有下降。

也就是說，在工業富聯的成本結構里，人工和設備折舊加在一起還不到3%，錢幾乎全部花在了買材料上。

年報同時顯示，材料成本的絕對值也從上一年度的5156億元增長到了7758億元，同比增長50.45%，增速超過了營收增速。

在客戶集中度方面，年報披露，工業富聯前五大客戶銷售額占年度銷售總額62.01%。

從產銷數據看，服務器及零組件全年生產1539萬臺，銷售1872萬臺，庫存213萬臺，庫存量較上年同期大幅下降60.99%。這也從側面顯示出下游需求的強勁。

經營現金流

根據年報信息，工業富聯2025年全年經營現金流凈額為52.38億元，同比下降78.01%。

拆到季度來看，前三個季度的經營現金流持續承壓，第三季度單季為-55.48億元，第四季度修復至93.78億元，最終全年勉強轉正。

與此同時，合同負債期末為31.13億元，較期初增長790%，年報解釋為客戶預付貨款增加，公司備貨投入的資金也跟著大幅增加。

對于一家全年凈賺352億元的公司來說，52億元的經營現金流凈額意味著，相當一部分利潤還沉淀在存貨和應收款里，沒有變成銀行賬戶上的現金。

當然，年報也顯示，第四季度的經營現金流已從第三季度的負值修復至正值，趨勢在好轉，但其與利潤之間的差距仍然顯著。

工業富聯在年報中同時披露，截至報告期末，公司總資產達4562.24億元，同比增長43.68%；貨幣資金1100.25億元，同比增長51.90%。

但這筆錢主要不是經營掙來的。籌資活動現金流凈額由上年的凈流出轉為凈流入473.97億元，意味著賬上現金的增加，很大程度上依賴融資補充。

在研發投入方面，工業富聯全年研發費用111.51億元，絕對值不低，但占營收比例為1.24%，較2024年的1.75%進一步下降。

另外，從全球布局來看，工業富聯的生產重心正在加速向海外轉移。

年報顯示，按制造地統計，墨西哥貢獻主營業務收入3070.44億元，越南貢獻830.55億元，中國大陸及其他地區貢獻5048.08億元。墨西哥加越南，合計占主營業務收入43%以上。

另外，墨西哥已超越越南成為工業富聯第一大境外制造基地。

年報同時提到，工業富聯將持續深化全球化產業布局，不斷提升系統整合與規模制造能力。

在分紅方面，年報顯示，工業富聯擬每10股派發現金紅利6.5元（含稅），合計擬派發129.01億元。年度現金分紅（含中期分紅）總額194.51億元，分紅率55.12%，均創上市以來新高。

根據年報信息，在工業富聯的前十大股東中，有九家公司股權穿透后實際上受鴻海精密工業股份有限公司控制，這九家公司合計持股占比約為83.74%。

在年報中，工業富聯董事長鄭弘孟在致股東信中表示，人工智能正加速推動全球產業結構的深刻變革，AI算力基礎設施將成為未來多年最具確定性的核心發展領域之一。

他同時坦言，國際政經局勢仍存在諸多不確定性，芯片及原材料供應與成本波動亦可能帶來階段性挑戰。

根據集邦咨詢的預測，2026年全球AI服務器出貨量仍將保持28.3%的高增速，行業的景氣周期依然在繼續，工業富聯的訂單能見度也許還在延長。

截至3月10日收盤，工業富聯每股股價為54.36元，總市值約1.08萬億元。