前路充滿挑戰(zhàn)，意欲“換籠上市”，港股能否拯救嵐圖汽車？

撰稿|多客

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

8月22日，東風(fēng)集團(tuán)股份（HK:00489）發(fā)布公告，計劃私有化退市，同時分拆旗下新能源品牌嵐圖汽車（下同“嵐圖”）以“介紹上市”方式登陸港股。

這場“騰籠換鳥”的操作，瞬間將嵐圖推至資本市場聚光燈下。這場"父退子進(jìn)"的資本大戲，讓嵐圖有望成為蔚小理之后又一家登陸國際資本市場的新勢力。

不過，在新能源汽車行業(yè)淘汰賽加速的背景下，帶著東風(fēng)“嫡子”光環(huán)卻仍陷虧損的嵐圖。此次上市，能否拯救嵐圖汽車，顯然還需打一個大大的問號。

一、“獨腿”狂奔，面臨隱憂

當(dāng)下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)正步入從量變到質(zhì)變的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期，呈現(xiàn)出“技術(shù)多元化、市場多極化、競爭白熱化”的復(fù)雜格局。

這一系列變革對車企的產(chǎn)品矩陣完整性與抗風(fēng)險能力提出了嚴(yán)苛考驗，而東風(fēng)旗下高端智慧新能源品牌嵐圖汽車，卻在這場變革浪潮中，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)“偏科”而陷入“獨腿”狂奔的困境，面臨諸多隱憂。

從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，我國新能源汽車市場正保持強(qiáng)勁增長勢頭，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年上半年我國汽車產(chǎn)銷量分別為1562.1萬輛和1565.3萬輛，同比分別增長12.5%和11.4%。

其中傳統(tǒng)燃料乘用車國內(nèi)銷量542.6萬輛，同比下降1.8%，而新能源乘用車國內(nèi)銷量552.4萬輛，同比增長34.3%，國內(nèi)市場新能源乘用車銷量已首次超過燃油車；截至2025年7月底，中國新能源汽車?yán)塾嬩N售691.3萬輛，同比增長32.3%。

在新能源汽車市場滲透率持續(xù)提升的同時，競爭也愈發(fā)激烈，頭部車企紛紛通過完善產(chǎn)品矩陣覆蓋不同細(xì)分市場，以搶占更多份額。

反觀嵐圖汽車，雖陸續(xù)推出FREE、追光、知音等車型，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡問題極為突出。2025年1-7月，主力車型高端MPV嵐圖夢想家累計銷量2.8萬輛，占總銷量的50.9%。

2025年8月，在全國新能源MPV銷量排行中，嵐圖夢想家以6510輛的成績力壓同級車型，再次穩(wěn)居榜首。從6月到8月，嵐圖夢想家連續(xù)三個月成為全國新能源MPV銷量冠軍。

而2025年1-7月，嵐圖其他車型表現(xiàn)不佳，SUV車型FREE累計銷量1.5萬輛，占比27.3%；轎車追光累計銷量僅0.7萬輛，占比12.7%；2024年底推出的跨界車型知音，作為瞄準(zhǔn)年輕市場的戰(zhàn)略產(chǎn)品，1-7月累計銷量僅0.5萬輛，占比9.1%，未能成為新的銷量增長點。

這種過度依賴單一車型的現(xiàn)狀，讓嵐圖面臨多重風(fēng)險。MPV市場容量有限，且競爭激烈，2025年上半年高端MPV市場銷量增速遠(yuǎn)低于新能源汽車整體市場，夢想家銷量增長空間受限。

據(jù)統(tǒng)計，2025年上半年高端MPV市場銷量增速僅為5.6%，遠(yuǎn)低于新能源汽車整體市場18.2%的增速，夢想家銷量增長空間受限。

一旦市場上出現(xiàn)更具競爭力的競品，對夢想家的銷量形成沖擊，嵐圖汽車整體銷量與毛利率都將遭受重創(chuàng)。另一方面，在產(chǎn)業(yè)向生態(tài)系統(tǒng)競爭轉(zhuǎn)型的大趨勢下，嵐圖用戶高度集中于MPV領(lǐng)域，多為商務(wù)用戶，用戶群體單一，這極大地制約了其用戶生態(tài)的構(gòu)建。

當(dāng)市場競品增多，若夢想家產(chǎn)品優(yōu)勢不再，用戶因缺乏其他車型選擇，極易流失至其他品牌，這無疑為嵐圖汽車的長期穩(wěn)健發(fā)展埋下了一顆“定時炸彈”。

在風(fēng)云變幻的新能源汽車賽道，嵐圖汽車若想行穩(wěn)致遠(yuǎn)，亟待優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擺脫對單一車型的過度依賴，加快全品類競爭策略的實施，在鞏固MPV等優(yōu)勢領(lǐng)域的同時，大力提升SUV、轎車等其他車型的市場表現(xiàn)，形成多元化的產(chǎn)品矩陣，降低市場風(fēng)險。

二、“華為紅利”逐漸消減

當(dāng)下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)已從電動化上半場全面邁入智能化下半場，智能輔助駕駛、高階座艙生態(tài)成為車企競爭的核心賽道。

在這場激烈的行業(yè)淘汰賽中，嵐圖憑借與華為的戰(zhàn)略合作，正試圖突圍而出，能否如愿，還不好說。

首先是汽車市場龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)，尤其是新能源汽車淘汰賽正以驚人速度推進(jìn)，市場格局愈發(fā)殘酷。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年上半年國內(nèi)新能源汽車品牌淘汰數(shù)量較2023年同期增長40%，市場集中度CR10從2021年的65%升至2024年的82%，頭部效應(yīng)持續(xù)凸顯。

對于嵐圖這種新勢力來說，很容易深陷“前有狼后有虎”的夾擊困境，在30萬元以上高端市場，蔚來、理想已占據(jù)超60%份額，其成熟的用戶運營與強(qiáng)大的品牌溢價形成堅固壁壘；在20萬-30萬元主力價格帶，問界M7單月交付量突破2.5萬輛，特斯拉ModelY更是以年銷超60萬輛的規(guī)模形成碾壓態(tài)勢。

在此困境中，嵐圖與華為的戰(zhàn)略合作成為其突出重圍的關(guān)鍵利刃，為嵐圖帶來了不可小覷的“華為紅利”。

2024年推出的嵐圖夢想家乾崑版，憑借搭載華為ADS3.0智能輔助駕駛系統(tǒng)與鴻蒙座艙，一經(jīng)上市便迅速吸引了市場的高度關(guān)注，訂單占比瞬間突破40%。

華為先進(jìn)的智能輔助駕駛技術(shù)，不僅大幅提升了嵐圖產(chǎn)品的智能化水平，更借助華為在消費者心中的科技領(lǐng)先形象，有力地提升了嵐圖的品牌價值，使嵐圖在消費者心中樹立起高端智能的品牌形象。

但問題是當(dāng)下華為系品牌和車型越來越多，尤其是面對鴻蒙智行，嵐圖越會被夾在“親兒子”與“自研競品”之間，流量、渠道和心智資源必然被分流。

比如嵐圖知音上市即宣傳“滿血ADS4”，但尚界秋季發(fā)布時就會升級到ADS4.1+鴻蒙座艙6，形成“發(fā)布即落后”的尷尬，而且尚界預(yù)計16萬元起售，直接把“20萬內(nèi)滿血華為”價格錨點擊穿，內(nèi)部傾軋可見一斑。

而且當(dāng)下問界M5、智界R7、阿維塔07、嵐圖知音全部卡在20–25萬區(qū)間，配置單頁90%相同，最終只能比拼“誰優(yōu)惠8千”，單車毛利被快速攤薄。同時對于消費者而言，如果只看內(nèi)飾與功能菜單，大部分人都無法區(qū)分嵐圖知音與問界M5的車機(jī)界面區(qū)別。

所以，在華系車越來越多的背景下，嵐圖與所有華為系車型，可能陷入“千車一面”同質(zhì)化，品牌溢價被稀釋。

三、越賣越虧，困在局中

在新能源汽車行業(yè)白熱化的內(nèi)卷態(tài)勢下，嵐圖汽車的劣勢集中爆發(fā)于毛利率承壓與成本失控的雙重困境，而這一問題又與品牌、資金、研發(fā)形成連鎖反應(yīng)，進(jìn)一步放大了其市場風(fēng)險。

2024年，嵐圖新能源汽車?yán)塾嬩N售8.57萬輛，同比增長70%。然而嵐圖汽車成本與利潤的矛盾愈發(fā)尖銳。

從成本控制來看，嵐圖在采購與生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)的短板尤為突出。采購端，由于銷量規(guī)模與頭部車企存在量級差距，嵐圖在供應(yīng)鏈議價中始終處于被動地位。

以動力電池這一核心零部件為例，2024年寧德時代為特斯拉、比亞迪等頭部企業(yè)供應(yīng)的磷酸鐵鋰電池，平均采購單價約為0.62元/Wh，而嵐圖的采購單價相比而言，溢價幅度達(dá)超過10%。嵐圖有限的采購需求難以形成議價權(quán)，直接推高了整車硬件成本。

生產(chǎn)端的成本壓力同樣顯著，2024年嵐圖武漢工廠設(shè)計年產(chǎn)能為15萬輛，但實際利用率不足，大量生產(chǎn)設(shè)備處于閑置或低負(fù)荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)。

這種高成本結(jié)構(gòu)讓嵐圖陷入兩難，維持成本加成定價，產(chǎn)品價格缺乏競爭力；降價促銷則利潤空間被壓縮，甚至虧損，最終陷入量增利減的惡性循環(huán)。

這種成本失控直接反映在毛利率表現(xiàn)與資金狀況上。盡管東風(fēng)集團(tuán)未單獨披露嵐圖2025年上半年毛利率，但結(jié)合其近三年累計虧損突破80億元、且虧損幅度隨銷量擴(kuò)大而增加可推斷，嵐圖仍未走出“賣得越多虧得越狠”的怪圈。

品牌建設(shè)上，嵐圖同樣存在明顯短板。與小鵬以智能輔助駕駛、極氪以性能、騰勢以高端商務(wù)等清晰定位相比，嵐圖的“均衡策略”使得用戶認(rèn)知模糊，未能有效搶占消費者心智。

在智能化浪潮中，嵐圖雖吸收華為技術(shù)，但若不能加快構(gòu)建自身技術(shù)護(hù)城河，恐將陷入“華為依賴癥”，失去自主發(fā)展的主動權(quán)。

面對重重困境，嵐圖亟需重新梳理品牌定位，擺脫“東風(fēng)陰影”，建立獨立品牌認(rèn)知。同時，要在成本控制上發(fā)力，通過擴(kuò)大銷量規(guī)模提升供應(yīng)鏈議價能力，優(yōu)化生產(chǎn)流程提高產(chǎn)能利用率。

同時，嵐圖需要找到差異化突破口，在智能化或服務(wù)模式上構(gòu)建獨特優(yōu)勢，以技術(shù)創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)服務(wù)提升品牌溢價。