資產(chǎn)證券化創(chuàng)新及建議

內(nèi)容提要

資產(chǎn)證券化（ABS）在推進金融“五篇大文章”、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等方面發(fā)揮著積極的作用。文章梳理我國資產(chǎn)證券化市場現(xiàn)狀，深入探討資產(chǎn)證券化市場的特點和創(chuàng)新趨勢，并從政策完善、產(chǎn)品創(chuàng)新、基礎資產(chǎn)拓展、主體協(xié)同、風控機制等方面提出相關(guān)建議。

黨的二十屆三中全會提出“加強對重大戰(zhàn)略、重點領域、薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務”，中央金融工作會議提出“金融要為經(jīng)濟社會發(fā)展提供高質(zhì)量服務”。我國資產(chǎn)證券化（ABS）市場自2005年啟動以來，已發(fā)展成為盤活存量資產(chǎn)、降低融資成本、服務實體經(jīng)濟發(fā)展的重要抓手。近年來，ABS憑借其自身功能優(yōu)勢在助力金融“五篇大文章”、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、促進區(qū)域協(xié)同發(fā)展等方面發(fā)揮了積極作用。目前我國資產(chǎn)證券化市場正處在加速擴容、創(chuàng)新豐富、機制完善的提質(zhì)增效關(guān)鍵階段，未來發(fā)展空前巨大。

一、我國ABS市場發(fā)展現(xiàn)狀

（一）市場規(guī)模：企業(yè)類ABS強勁帶動市場擴容

截至2025年6月末，我國ABS市場存續(xù)4077單、金額3.3萬億元，與年初基本持平，其中信貸ABS存續(xù)0.4萬億元，企業(yè)ABS存續(xù)2.09萬億元，資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）存續(xù)0.63萬億元，公募REITs存續(xù)0.2萬億元。在生產(chǎn)、消費及投資加快恢復的背景下，2025年上半年ABS發(fā)行1093單、金額0.98萬億元，同比增長27%。從產(chǎn)品類型看，企業(yè)類ABS（含ABN）保持強勁的增長態(tài)勢，上半年共發(fā)行980單、0.87萬億元，同比增長40.32%。公募REITs發(fā)行11只、金額153億元，因受股市上漲分流資金、擴募機制探索完善等因素影響，其發(fā)行速度較去年有所放緩。信貸ABS發(fā)行102只、金額947億元，發(fā)行速度保持下降趨勢。

圖1? 我國ABS市場發(fā)行趨勢

資料來源：Wind資訊

（二）資產(chǎn)類型：融資租賃、小額貸款、應收賬款、供應鏈應付賬款等是發(fā)行主力

2025年1—6月，企業(yè)ABS資產(chǎn)類型包含17類，其中融資租賃債權(quán)、一般小額貸款債權(quán)、企業(yè)應收賬款、供應鏈應付賬款、消費類貸款等證券化發(fā)行規(guī)模均在500億元以上，融資租賃債權(quán)證券化發(fā)行規(guī)模接近1500億元。部分資產(chǎn)類型在既有規(guī)模優(yōu)勢基礎上，證券化水平進一步提高，比如供應鏈應付賬款發(fā)行增速達36%，類REITs發(fā)行增速達42%，融資租賃債權(quán)發(fā)行增速達24%。ABN資產(chǎn)類型包括17類，具備發(fā)行優(yōu)勢的資產(chǎn)類型與企業(yè)ABS具有相似性，并表資產(chǎn)、消費貸款、優(yōu)先有限合伙股份等較去年同期發(fā)行增長明顯。公募REITs資產(chǎn)類型包括2類，保障住房REITs實現(xiàn)發(fā)行13.62億元，基礎設施REITs發(fā)行139億元，發(fā)行節(jié)奏放緩。信貸ABS資產(chǎn)類型包含5類，不良貸款證券化產(chǎn)品提速發(fā)展，其發(fā)行規(guī)模超過個人汽車貸款。

（三）發(fā)行利率：資金寬松助推發(fā)行利率持續(xù)走低

2025年1—6月，AAA級和AA+級企業(yè)類ABS（含ABN）平均發(fā)行利率分別為2.19%、3.02%，分別較年初下降23BP、17BP。以融資租賃債權(quán)、一般小額貸款債權(quán)、企業(yè)應收賬款、供應鏈應付款等為底層資產(chǎn)的主要AAA級產(chǎn)品平均發(fā)行利率分別為2.29%、2.07%、2.15%、2.33%，較年初下降18～36BP不等。

（四）市場政策：政策向產(chǎn)品端精準傾斜

2005年以來，我國資產(chǎn)證券化領域在頂層設計、市場監(jiān)管、自律管理、實操規(guī)范等方面出臺了一系列政策，并加快與國際市場接軌。政策支持進一步向產(chǎn)品端精準傾斜，尤其是在服務國家戰(zhàn)略領域，相關(guān)配套政策機制對業(yè)務操作同步進行優(yōu)化完善。

一是向綠色、知識產(chǎn)權(quán)、消費等領域傾斜。1月金融監(jiān)管總局與人民銀行聯(lián)合印發(fā)《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融高質(zhì)量發(fā)展實施方案》，明確允許保險資金直投綠色ABS，并強制要求環(huán)境信息披露，推動綠色ABS標準化。3月金融監(jiān)管總局、國家知識產(chǎn)權(quán)局、國家版權(quán)局聯(lián)合印發(fā)《知識產(chǎn)權(quán)金融生態(tài)綜合試點工作方案》，在北京、上海、廣東等8地啟動知識產(chǎn)權(quán)ABS試點，鼓勵金融機構(gòu)探索知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)等業(yè)務模式。6月人民銀行等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴大消費的指導意見》，提出推動個人汽車、消費、信用卡等零售類貸款資產(chǎn)證券化增量擴面，支持符合條件的消費基礎設施發(fā)行不動產(chǎn)投資信托基金。

二是規(guī)范債權(quán)類ABS、ABS擴募等操作機制。3月中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《債權(quán)類資產(chǎn)證券化業(yè)務盡職調(diào)查工作細則》，對交易結(jié)構(gòu)中的重要領域核查（如管理人盡調(diào)、原始權(quán)益人、基礎資產(chǎn)、增信措施）等進行了進一步規(guī)范。5月上交所發(fā)布《關(guān)于試點公司債券續(xù)發(fā)行和資產(chǎn)支持證券擴募業(yè)務有關(guān)事項的通知》，“開口子”試點持有型不動產(chǎn)ABS擴募發(fā)行。6月上交所發(fā)布《上海證券交易所公開募集基礎設施證券投資基金（REITs）業(yè)務指南第3號——擴募業(yè)務辦理》，規(guī)范REITs擴募流程，明確向原持有人配售、公開擴募和定向擴募的具體操作細節(jié)。

二、我國ABS市場創(chuàng)新趨勢

在金融“五篇大文章”、新質(zhì)生產(chǎn)力等的引導下，我國ABS市場正迎來前所未有的發(fā)展機遇，在產(chǎn)品、業(yè)務模式等方面積極探索創(chuàng)新。

（一）聚焦金融“五篇大文章”積極開展創(chuàng)新

2025年1—6月，金融“五篇大文章”領域ABS共發(fā)行1341億元，其中綠色金融領域發(fā)行460億元，資產(chǎn)租賃和類REITs為主要資產(chǎn)類型；科技金融領域發(fā)行116億元，基礎設施收費和類REITs實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)行；普惠金融領域發(fā)行576億元，租賃資產(chǎn)、小額貸款、微小企業(yè)貸款為主要資產(chǎn)類型，供應鏈融資、企業(yè)應收賬款、票據(jù)收益權(quán)實現(xiàn)突破發(fā)行；數(shù)字金融領域發(fā)行16億元，實現(xiàn)“零突破”。其中，“南山區(qū)-平安證券-深圳擔保集團知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”、“平安-如皋第1期資產(chǎn)支持專項計劃”、“中信證券-萬國數(shù)據(jù)2025年第1期數(shù)據(jù)中心持有型不動產(chǎn)資產(chǎn)支持專項計劃”等3單產(chǎn)品在數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)據(jù)資產(chǎn)等領域?qū)崿F(xiàn)突破；養(yǎng)老金融領域發(fā)行173億元，主要為壽險保單質(zhì)押貸款證券化產(chǎn)品。另外往前追溯，2024年下半年，山東頤養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團、山東頤養(yǎng)健康集團融資租賃（前者的控股子公司）發(fā)行2單3.8億元養(yǎng)老金融領域ABS，資產(chǎn)類型分別為租賃資產(chǎn)和供應鏈賬款，實現(xiàn)了地方國企服務“養(yǎng)老金融”在債券市場的突破。

表1 我國ABS市場服務金融“五篇大文章”情況（單位：億元）

注：綠色金融、科技金融、數(shù)字金融領域的ABS主要為貼標產(chǎn)品，普惠金融、養(yǎng)老金融領域暫無明確貼標產(chǎn)品，主要根據(jù)底層資產(chǎn)情況進行梳理。比如普惠金融領域主要針對中小微企業(yè)等債權(quán)類資產(chǎn)，養(yǎng)老金融領域為壽險企業(yè)發(fā)行的ABS。

資料來源：Wind資訊

（二）持有型不動產(chǎn)ABS引領盤活資產(chǎn)領域工具創(chuàng)新

2022年《國務院辦公廳關(guān)于進一步盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見》明確提出優(yōu)化完善存量資產(chǎn)盤活方式。持有型不動產(chǎn)ABS 作為盤活存量的創(chuàng)新手段，從2023年至今實現(xiàn)“從無到有”，資產(chǎn)類型不斷拓展。截至2025年6月末，我國市場累計發(fā)行8單、金額139億元。資產(chǎn)類型從傳統(tǒng)商業(yè)地產(chǎn)、高速公路逐步擴展到數(shù)據(jù)中心、保障性租賃住房、新能源等領域。據(jù)統(tǒng)計，目前尚有24單、1823億元產(chǎn)品處于審核通道中，未來潛力巨大。同時，持有型不動產(chǎn)ABS在擴募方面也在同步創(chuàng)新，2025年5月上交所發(fā)布資產(chǎn)支持證券擴募通知，試點持有型不動產(chǎn)ABS擴募發(fā)行。目前建信住房租賃基金持有型不動產(chǎn)ABS正積極申報首次擴募。

（三）增信擔保機構(gòu)積極參與ABS賦能國家戰(zhàn)略

一是積極助力國家戰(zhàn)略領域產(chǎn)品創(chuàng)新。2024年以來，專業(yè)增信擔保機構(gòu)積極助力金融“五篇大文章”、新質(zhì)生產(chǎn)力等國家重大戰(zhàn)略領域產(chǎn)品創(chuàng)新。在全國性機構(gòu)中，中債信用增進助力發(fā)行全國“首單”低空經(jīng)濟ABS“金元-國君-科學城租賃大灣區(qū)智造融合（第二期）資產(chǎn)支持專項計劃（低空經(jīng)濟）”，中國投融資擔保助力發(fā)行全國“首單”央企集合ABS“天風中投保應收賬款1期資產(chǎn)支持專項計劃”。在地方性機構(gòu)中，天府信用增進助力“普惠金融”領域發(fā)行“國海-東吳-通盛租賃第22期資產(chǎn)支持專項計劃”，深擔增信助力發(fā)行“南山區(qū)-平安證券-深圳擔保集團知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃（數(shù)字經(jīng)濟）”。

二是通過加強協(xié)同參與業(yè)務模式創(chuàng)新。2025年以來，專業(yè)增信擔保機構(gòu)憑借其功能優(yōu)勢，積極參與“供應鏈ABS儲架”發(fā)行，業(yè)務模式受到市場青睞。該類模式下的基礎資產(chǎn)是近年來地方國企挖掘存量資產(chǎn)并探索融資發(fā)展的重點方向，并且對于實際融資人而言，該模式下可探索減少對“單一核心強主體信用”的依賴，有效助力更多地方企業(yè)實現(xiàn)融資。據(jù)統(tǒng)計，天府信用增進、四川發(fā)展擔保、雙城信用增進、中豫信增、江西信擔、湖南省擔等均有項目申報發(fā)行。

三、推動我國ABS市場創(chuàng)新發(fā)展的建議

我國資產(chǎn)證券化市場已進入提質(zhì)增效的關(guān)鍵階段。為充分釋放其服務實體經(jīng)濟、盤活存量資產(chǎn)的潛力，更好賦能國家戰(zhàn)略，建議以機制精準引導為基礎、以資產(chǎn)拓展為驅(qū)動、以產(chǎn)品創(chuàng)新為導向、以協(xié)同風控為探索，作為ABS市場創(chuàng)新發(fā)展的路徑參考。

第一，夯實機制根基，優(yōu)化市場生態(tài)。一是優(yōu)化完善穿透式信息披露體系。建議對底層資產(chǎn)質(zhì)量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風險、管理人履職能力、原始權(quán)益人經(jīng)營狀況及關(guān)鍵交易方關(guān)聯(lián)關(guān)系等信息披露機制進行持續(xù)完善。比如推動區(qū)塊鏈等技術(shù)用于租賃住房、碳匯收益權(quán)等動態(tài)資產(chǎn)池監(jiān)控，消除信息不對稱，提升現(xiàn)金流透明度。比如對蓄勢待發(fā)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS，建議借鑒“深圳數(shù)據(jù)交易所”模式，加快推出數(shù)據(jù)資產(chǎn)專項披露標準，并構(gòu)建完善的數(shù)據(jù)資產(chǎn)庫，明確數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記及確權(quán)規(guī)則，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化提供權(quán)屬保障。二是持續(xù)強化國家戰(zhàn)略領域政策扶持。對符合國省重大戰(zhàn)略的項目，建議優(yōu)化做強“儲架發(fā)行”機制，形成“綠色審核通道”，并結(jié)合發(fā)行規(guī)模、優(yōu)先級利率等給予財政貼息（如探索補貼范圍擴大至優(yōu)先級票面利率）、風險補償?shù)染珳始?。三是加快推動ABS市場多元化投資者結(jié)構(gòu)。建議加快發(fā)展ABS投資基金，引入多元化風險偏好資金，提升二級市場深度與穩(wěn)定性；放寬養(yǎng)老基金、保險資金、主權(quán)財富基金等長期資本投資限制，簡化境外合格投資者參與ABS流程；推動社保、年金等資金投資公募REITs擴募產(chǎn)品。

第二，拓展資產(chǎn)來源，聚焦戰(zhàn)略導向。一是擴大基礎資產(chǎn)來源。目前我國資產(chǎn)證券化資產(chǎn)類型仍主要集中在應收應付、融資租賃、貸款類債權(quán)等傳統(tǒng)領域，對符合國家戰(zhàn)略導向領域的知識產(chǎn)權(quán)、收益權(quán)、股權(quán)等資產(chǎn)還有待加速拓展，建議有序擴大合格基礎資產(chǎn)范圍，比如生態(tài)產(chǎn)品收益權(quán)（林業(yè)碳匯、CCER預期收益）、數(shù)據(jù)資產(chǎn)使用權(quán)、技術(shù)專利許可費收益、高標準農(nóng)田未來收益等，使ABS成為戰(zhàn)略資源高效配置的重要工具。二是配套完善資產(chǎn)合規(guī)篩查機制。針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)、碳匯收益權(quán)等前沿資產(chǎn)領域，建議相關(guān)監(jiān)管部門同步研究制定入池評估標準，避免估值虛高。

第三，深化分層分類，驅(qū)動產(chǎn)品創(chuàng)新。一是聚焦重點戰(zhàn)略行業(yè)。對新能源、高端制造、生物醫(yī)藥等“新質(zhì)生產(chǎn)力”核心領域，鼓勵未來知識產(chǎn)權(quán)、未來收費權(quán)等領域發(fā)行創(chuàng)新資產(chǎn)ABS。二是聚焦重點戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。比如針對數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，加大試點數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押貸款、數(shù)據(jù)基礎設施等領域探索，支持工業(yè)數(shù)據(jù)、消費數(shù)據(jù)等多元類型入池。同時深化知識產(chǎn)權(quán)ABS試點，探索專利許可費證券化。三是聚焦重點地方國企。對主業(yè)突出、現(xiàn)金流穩(wěn)定的地方國企（如城市運營商類主體、產(chǎn)業(yè)園區(qū)運營主體），在基礎設施收益權(quán)、保障性租賃住房等領域開發(fā)證券化產(chǎn)品。四是實現(xiàn)產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新。建議全面推進金融“五篇大文章”領域產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是數(shù)字金融、普惠金融、養(yǎng)老金融等領域，積極在中小企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)集群、供應鏈票據(jù)資產(chǎn)、養(yǎng)老基礎設施等領域探索產(chǎn)品創(chuàng)新。積極探索ESG領域產(chǎn)品創(chuàng)新，加大培育可持續(xù)發(fā)展掛鉤ABS（SLABS）。推動持有型不動產(chǎn)ABS等具備條件的產(chǎn)品與公募REITs實現(xiàn)實質(zhì)性銜接。

第四，激活主體協(xié)同，創(chuàng)新風控機制。一是健全ABS全鏈條協(xié)作生態(tài)。引導投行、律所、評級、會計等機構(gòu)深化協(xié)作，在交易結(jié)構(gòu)設計中融入更多靈活性。比如協(xié)同開展動態(tài)池管理優(yōu)化、觸發(fā)機制優(yōu)化等；借鑒“交易所+數(shù)據(jù)服務商+增信機構(gòu)”聯(lián)合機制；引入專業(yè)碳資產(chǎn)評估機構(gòu)為綠色ABS定價提供支撐。二是充分發(fā)揮信用增進功能優(yōu)勢。鼓勵專業(yè)增信擔保機構(gòu)、信用衍生工具提供商等深度參與復雜ABS增信環(huán)節(jié)及業(yè)務模式創(chuàng)新，探索“債券保險+”“分層增信”等模式，實現(xiàn)風險定價精細化與風險緩釋功能實質(zhì)化，切實提升產(chǎn)品信用等級與市場吸引力。

*本文僅為作者個人觀點，不代表供職單位意見。

作者：劉子寅、蔡寧、鄭涵胭，天府信用增進股份有限公司