市場(chǎng)預(yù)測(cè)的陷阱：為什么我們?cè)摲艞夘A(yù)測(cè)行情

查理·芒格在2003年伯克希爾－哈撒韋年會(huì)上的這句話，在今天的金融市場(chǎng)中依然振聾發(fā)聵。盡管如此，從華爾街到普通散戶，預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)仍然是投資界最熱衷的事情。

在金志峰所著的《價(jià)格投資》一書中，作者開篇就指出了這一矛盾現(xiàn)象：“無(wú)論中外或今昔，直接進(jìn)行股票交易的個(gè)人投資者約七成處于虧損狀態(tài)?！边@些投資者“都有一套研究和判斷價(jià)格的方法，只不過(guò)從結(jié)果看，這些研究和判斷多數(shù)偏離了市場(chǎng)價(jià)格的實(shí)際走勢(shì)”。

01 四百年預(yù)測(cè)史的失敗教訓(xùn)

自1602年荷蘭東印度公司發(fā)行第一只股票以來(lái)，股票市場(chǎng)已走過(guò)四百余年。在這漫長(zhǎng)的歷史中，預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情始終是參與者不懈追求的目標(biāo)。

預(yù)測(cè)方法的演進(jìn)與局限

《價(jià)格投資》書中詳細(xì)梳理了市場(chǎng)預(yù)測(cè)方法的發(fā)展歷程：從“股票供需論”“成本定價(jià)論”，到“指標(biāo)共振論”“籌碼分布論”，再到如今最前沿的AI算法測(cè)人氣。每一種方法都曾引發(fā)投資者的熱情，但最終都無(wú)法持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

“成交量放大不能確定行情方向，”金志峰在書中質(zhì)疑道，“低位放量有更低價(jià)位出現(xiàn)，高位放量也有更高的股價(jià)產(chǎn)生?！边@些看似有理的方法，在實(shí)際操作中卻屢屢失靈。

更為復(fù)雜的是，量和價(jià)之間的關(guān)系充滿了不確定性。書中列舉了６種可能的量?jī)r(jià)組合：“量增價(jià)升、量增價(jià)跌、量增價(jià)平、量縮價(jià)升、量縮價(jià)跌、量縮價(jià)平”。這意味著任何一種排列組合都不具有確定性，用這種充滿變數(shù)的研究成果去指導(dǎo)投資，必然同樣充滿風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)典投資理論的現(xiàn)實(shí)困境

什么圈子都有一些經(jīng)典理論，且影響深遠(yuǎn)，包括道氏理論、波浪理論、江恩理論等。這些理論各有其統(tǒng)計(jì)依據(jù)，但其結(jié)論“大都通過(guò)統(tǒng)計(jì)而得來(lái)，因此均為概率、可能性，而非必然如此”。

以道氏理論為例，盡管被尊為技術(shù)分析的鼻祖，但其在實(shí)際投資中給出的交易信號(hào)明顯滯后，有投資者評(píng)價(jià)它“錯(cuò)過(guò)前1/3的行情和后1/3的行情，有時(shí)候也沒(méi)有跟上中間1/3的行情”。

更為尷尬的是，本應(yīng)是“多頭市場(chǎng)回調(diào)”或“空頭市場(chǎng)回升”的“次級(jí)折返走勢(shì)”，卻往往擺脫“主要趨勢(shì)”，造成根據(jù)道氏理論入場(chǎng)交易的投資者屢屢失手。

02估值幻象與價(jià)值投資的真相

屢屢失手后，不少投資者選擇放棄技術(shù)分析，轉(zhuǎn)而投向了基本面分析和價(jià)值投資?；ヂ?lián)網(wǎng)上有一句話點(diǎn)贊很多：不要美化自己沒(méi)有走過(guò)的那條路。

因?yàn)椋瑯拥模久娣治龊蛢r(jià)值投資陷阱也不少。

估值法的根本缺陷

以比亞迪為例，《價(jià)值投資》揭示了估值法的內(nèi)在問(wèn)題。2023年3月，某券商對(duì)比亞迪公司股票進(jìn)行估值，給出A股目標(biāo)價(jià)348元，對(duì)應(yīng)40倍市盈率。然而現(xiàn)實(shí)是殘酷的：比亞迪股價(jià)自2023年初300元左右持續(xù)下跌，至2023年12月跌至200元以下，全年跌幅達(dá)30%以上。與此同時(shí)，股神巴菲特在比亞迪股價(jià)高位采取的舉動(dòng)，是連續(xù)大幅減持股票，套現(xiàn)近270億港元。同一家公司，基于類似的估值方法，卻得出了完全不同的結(jié)論。

金志峰犀利地指出問(wèn)題所在：“估值本身就可高可低，這怎能當(dāng)作投資依據(jù)？”特別是市盈率這個(gè)概念，在實(shí)踐中常常失真。

價(jià)值投資的廬山真面

價(jià)值投資理論的形成以本杰明·格雷厄姆的《證券分析》和《聰明的投資者》為重要標(biāo)志，但價(jià)值投資更重要的是在傳達(dá)一種投資的哲學(xué)思想和認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的觀念。

然而，即使是虔誠(chéng)的價(jià)值投資者，也可能遭遇慘痛的失敗。《價(jià)格投資》中提到了一個(gè)令人痛心的案例：2021年4月，華爾街業(yè)績(jī)超群的基金經(jīng)理查爾斯·德·沃克斯因基金業(yè)績(jī)不佳跳樓自殺。沃克斯是“深度價(jià)值投資”的堅(jiān)定信奉者，但他所掌管的基金規(guī)模從200億美元驟降至8.63億美元，最終被清算。

“為何價(jià)值投資不能為沃克斯帶來(lái)滿意的收益？”金志峰發(fā)人深省地問(wèn)道。答案或許在于，市場(chǎng)本身并不具有“價(jià)值思維”，投資者所發(fā)現(xiàn)的“價(jià)值股票”如果沒(méi)有得到市場(chǎng)的共識(shí)和大量資金追捧，即便再有價(jià)值，股價(jià)漲不上去，也無(wú)法得到體現(xiàn)。

03 超越預(yù)測(cè)的投資智慧

如果預(yù)測(cè)市場(chǎng)如此困難，那投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？不如從以下幾方面著手吧。

接受市場(chǎng)的不確定性

“關(guān)于市場(chǎng)價(jià)格行情，最確定的就是它永遠(yuǎn)不確定。”

這一認(rèn)知是邁向成熟投資的第一步。金志峰認(rèn)為，包括量?jī)r(jià)關(guān)系研究在內(nèi)的各種預(yù)測(cè)股價(jià)的方法，“都是希望通過(guò)預(yù)測(cè)價(jià)格以捕捉行情的確定方向”，但這些技巧、能力、方法都是“術(shù)”，而“行情如同孫猴子，誰(shuí)也無(wú)法預(yù)測(cè)它下一個(gè)跟頭會(huì)翻到哪里去”。

巴菲特和芒格早就理解了這一點(diǎn)。巴菲特曾坦言，他最重要的操作手法之一就是“無(wú)差別地買入價(jià)格低于凈流動(dòng)資產(chǎn)的普通股”。這里的關(guān)鍵不是精準(zhǔn)預(yù)測(cè)，而是確保安全邊際。

從預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)向應(yīng)對(duì)

《價(jià)格投資》中指出，從依靠某些信息或工具預(yù)測(cè)判斷股價(jià)的趨勢(shì)方向，發(fā)展到建立對(duì)手觀念和博弈思想，再演進(jìn)到價(jià)格不可判斷，行情無(wú)法預(yù)知，這是股票市場(chǎng)投資交易相關(guān)研究的重大進(jìn)步。

在這一過(guò)程中，投資者逐步深化對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，一步步校準(zhǔn)了自身與市場(chǎng)的關(guān)系。金志峰認(rèn)為，這為股票投資實(shí)戰(zhàn)邁向“應(yīng)對(duì)之策”“由術(shù)入道”開啟了一扇研究思考之門。

巴菲特的操作實(shí)際上體現(xiàn)了這種從預(yù)測(cè)到應(yīng)對(duì)的轉(zhuǎn)變。他曾經(jīng)形象地說(shuō)投資就如同扔皮球，隨意砸中股票池中的哪只股票就買進(jìn)，過(guò)段時(shí)間看，產(chǎn)生盈利的繼續(xù)持有，虧損的就拋掉。這是再明確不過(guò)的表達(dá)：只需做到“小虧大賺”就能成為投資的贏家。

關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)而非收益

《價(jià)格投資》中多次強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。巴菲特花費(fèi)大量時(shí)間去研究公司是否擁有較大額度的冗余營(yíng)運(yùn)資本，以及現(xiàn)金流量、股息支付模式等。這樣的行為示范表明，他把風(fēng)險(xiǎn)管理放在了投資活動(dòng)極其重要的位置。

在期貨市場(chǎng)逼倉(cāng)事件的案例中，我們可以看到不重視風(fēng)險(xiǎn)的慘痛教訓(xùn)。1997年，國(guó)內(nèi)某企業(yè)在LME開展套期保值業(yè)務(wù)，交易人員不顧企業(yè)年產(chǎn)量?jī)H為30萬(wàn)噸，越權(quán)賣出了高達(dá)45萬(wàn)噸的鋅期貨合約，結(jié)果在國(guó)際資本的逼倉(cāng)下直接造成10多億元的損失。

2022年的“妖鎳”事件更是驚心動(dòng)魄，某生產(chǎn)商在逼空大戰(zhàn)驚魂的48小時(shí)里，賬面浮虧高達(dá)100多億美元。

這些案例都表明，無(wú)論你的預(yù)測(cè)多么有信心，不重視風(fēng)險(xiǎn)管理都可能帶來(lái)毀滅性后果。

04 結(jié)語(yǔ)：在不確定中尋找確定性

投資的本質(zhì)并非關(guān)于預(yù)測(cè)未來(lái)，而是關(guān)于理解現(xiàn)在、評(píng)估價(jià)值并管理風(fēng)險(xiǎn)。承認(rèn)無(wú)知可能是智慧的起點(diǎn)，而適應(yīng)不確定性或許是投資的終極智慧。

《價(jià)格投資》中的觀點(diǎn)發(fā)人深?。骸爱?dāng)人們?cè)谌粘Ｉ钪兴伎计渌麊?wèn)題時(shí)，基本上都能理性對(duì)待，為何在事關(guān)自己財(cái)富甚至身家命運(yùn)的投資市場(chǎng)，卻不追求真理和底層邏輯，甚至失去理智、失去判斷，將思考的習(xí)慣和能力拋到了九霄云外？”

在這個(gè)充滿不確定性的金融市場(chǎng)中，放棄預(yù)測(cè)不是放棄思考，而是放棄傲慢；不是放棄機(jī)會(huì)，而是擁抱更穩(wěn)健的機(jī)會(huì)。如金志峰所言：“找對(duì)方向，每前進(jìn)一步都是在靠近成功、邁向成功。校準(zhǔn)方向，是成功的第一步，也是至關(guān)重要的一步?！?/font>

或許，真正的投資智慧不在于我們知道多少，而在于我們明白自己不知道什么。