藥捷安康股價“牛熊轉換”背后 ETF被動調倉陷“接盤”爭議

記者 陳姍

從上市后暴漲超50倍，到單日閃崩53.73%，創新藥概念股藥捷安康（2617.HK）在登陸港股市場不到三個月的時間里，上演了一輪極致的“過山車”式行情。?

截至9月19日收盤，藥捷安康股價報收于149.9港元/股，僅4個交易日最大回撤幅度達78%，總市值也從近2700億港元回落至594億港元。?

在藥捷安康股價劇烈波動期間，多只跟蹤國證港股通創新藥指數的ETF（交易型開放式指數基金）因成份股調整被動買入，被市場質疑為“高位接盤”。這一現象不僅引發投資者對ETF運作機制的討論，同時也激起市場對相關指數編制合理性及透明度的質疑。?

股價“過山車”?

公開資料顯示，藥捷安康是一家以臨床需求為導向、處于注冊臨床階段的生物制藥公司，專注于發現及開發腫瘤、炎癥及心臟代謝疾病小分子創新療法。今年6月23日，藥捷安康在港股上市，發行價為13.15港元/股，市值約為52億港元。此后兩個月，該公司股價平穩向上，至8月底報收54.15港元/股。?

“過山車”式行情在9月上演。?

9月8日，藥捷安康被納入港股通，同時被納入恒生綜合指數、恒生綜合中小型股指數、恒生醫療保健指數、恒生創新藥指數等多只恒生系列指數。受此影響，資金集中涌入形成強勁買盤，推動該公司股價開啟快速拉升：9月12日和9月15日分別錄得77.09%和115.58%的漲幅。?

然而行情在9月16日出現“牛熊轉換”。該股早盤一度沖高漲超60%，隨后轉而高臺跳水，全天暴跌53.73%，股價由679.5港元/股急劇下挫至192港元/股，日內波動極為劇烈。?

對于股價的異常波動，藥捷安康在9月16日發布公告稱，公司董事會注意到，股價及成交量近期出現異常變動，概不知悉股價及成交量異常變動的任何原因。董事會確認集團的業務營運維持正常，且集團的業務營運及財務狀況并無重大變動。?

對于藥捷安康股價的暴漲暴跌，業內普遍認為與其流通股數量較少有關。在納入港股通后，資金短期內大量進出對其股價形成較大擾動。?

資料顯示，藥捷安康此次港股IPO（首次公開募股）公開發行1528.1萬股，除去基石投資者認購的約979萬股，實際流通股僅約549萬股。有市場分析指出，藥捷安康市場流通盤規模較小，導致其在二級市場上的可交易股份相對稀缺，股價對資金面的敏感度較高。一旦出現資金集中買入，就可能迅速推高股價，反之亦然。?

藥捷安康股價沖高之時，其市值一度直逼2700億港元。而從其經營業績來看，近年來還未實現盈利：2022年至2024年，該公司分別虧損2.52億元、3.43億元和2.75億元；今年上半年仍錄得1.23億元虧損。?

被動卷入?

在藥捷安康股價巨震之時，有ETF投資者發現，自9月15日起，該個股“悄然”出現在其持有的國證港股創新藥ETF的申贖清單中。在其尚未察覺之時，就已經被動卷入到這輪極端的行情當中。?

國證指數官網顯示，市場上有5只ETF跟蹤國證港股通創新藥指數，凈值規模合計超350億元。從其中最大的國證港股通創新藥ETF來看，9月15日，該ETF買入藥捷安康300萬股，占基金凈值比例約2.62%。因指數基金需要被動買入指數成份股，據此估算，相關港股通創新藥ETF的被動買盤或將為藥捷安康帶來數億元的資金流入。?

由于上述多只ETF被動買入藥捷安康時，正好碰上股價劇烈波動，有投資者感慨：“沒想到買入指數基金也能成為高位‘接盤俠’。”?

令投資者困惑的是：一家尚未盈利且上市不到3個月的公司，為何能被快速納入指數成份股？納入時是否應該及時發布公告？指數基金在被動配置規則下如何做出更加符合持有人利益的投資決策？?

根據國證港股通創新藥指數編制方案，該指數每季度調整一次，9月15日為最新調整實施日。記者9月20日瀏覽國證指數官網發現，國證港股通創新藥指數的最新樣本更新日期仍停留在8月29日，且藥捷安康未在樣本名單中。這意味著，9月15日樣本調整生效后的具體成份股信息仍處于“盲盒”狀態。?

對此，明澤投資基金經理胡墨晗向記者直言：“此次藥捷安康股價波動及多只ETF被動卷入的現象，直接暴露出當前指數編制規則，特別是針對港股新股的納入機制存在審慎性不足的問題。”他認為，現行規則對新股納入缺乏足夠的“觀察期”考量，且成份股調整的關鍵信息未能做到及時、透明地披露，使得市場無法充分消化調整預期。?

華南一位公募基金人士也向記者表示：“指數在編制階段就存在欠缺，尤其是在單純依賴市值或單一規則快速納入成份股時，未能充分評估其對個股乃至整體市場可能帶來的影響。”?

國證港股通創新藥指數編制方案顯示，指數選樣空間需要滿足“具備互聯互通標的資格，公司近一年無重大違規、財務報告無重大問題，公司最近一年經營無異常、無重大虧損，考察期內股價無異常波動”等要求。選樣方法分為兩步：首先，剔除選樣空間內最近一年日均成交金額低于1000萬港元的股票；然后，對選樣空間剩余股票按照最近一年日均總市值從高到低排序，選取前50只股票作為指數樣本股，樣本數量不足時按實際數量納入。?

然而，上市尚不足三個月的藥捷安康納入該指數，引發市場對其審慎性的諸多質疑。?

胡墨晗向記者表示：“港股部分中小市值公司本身流動性不足，一旦被快速納入指數，跟蹤指數的龐大被動資金必須在短期內集中調倉，這種供需的嚴重失衡會直接導致股價的極端波動。”?

胡墨晗建議，應重點調整新股的初始納入比例，并將流動性因素提升為核心考量指標。除日均成交額外，還應綜合評估自由流通市值、實際可交易股本占比等，從源頭上降低被動投資交易對微小流通盤的沖擊風險。同時，增強指數調整的事前公告和信息披露的透明度，以確保所有市場參與者能及時獲取信息并做出反應。?