獵奇智能IPO：先分紅再補流與“抱大腿”的隱憂

《投資者網》張偉

據中國證券業協會消息，今年1月，該協會發布的“2026年第一批首發（IPO）企業現場檢查抽查名單”，光模塊封裝測試設備制造商——蘇州獵奇智能設備股份有限公司（下稱“獵奇智能”或“公司”）赫然在列，被抽中現場檢查。

隨著云計算、5G通信、AI算力等爆發式增長，對電信號傳輸的需求猛增。作為電信號傳輸的“橋梁”，光模塊通過對電信號與光信號的相互轉換，使得信息能在光纖網絡中進行高速、超遠距離地傳輸。

《招股書》顯示，獵奇智能生產的貼片、耦合、老化測試等設備為光模塊的大規模制造保駕護航，下游客戶主要是光模塊制造商。獵奇智能的第一大客戶為全球光模塊龍頭中際旭創（300308.SZ）。中際旭創又將其生產的光模塊賣給微軟、英偉達、谷歌云、華為、騰訊云、阿里巴巴等全球大廠。

作為光模塊上游供應商，獵奇智能被一眾行業大佬“托舉”，公司最終能否上市，還有待觀察。

十年發展成為細分賽道龍頭

獵奇智能僅用十年時間，就從行業新手發展成為光模塊封裝測試領域的隱形冠軍。工商信息顯示，獵奇智能于2015年11月由羅超、徐凱、西安正奇、劉鴻銘、宋玉華等5名股東共同出資500萬元設立。其中，羅超持股31%，為最大股東。

本次IPO前，羅超合計控制獵奇智能58.15%的表決權，為公司實控人。據了解，羅超曾在鴻準精密擔任機械設計工程師。也有媒體報道提到，西安正奇的實控人畢延文，曾任職于TCL、華為研發部，為獵奇智能初期的技術研發奠定了基礎。

公司成立之初，獵奇智能便精準聚焦光通信領域，將核心業務定位于光模塊封裝測試設備的研發、生產與銷售，避開了與頭部設備廠商的正面競爭，走細分賽道突圍之路。2016年，獵奇智能與中際旭創正式建立合作關系，陸續向其交付光模塊耦合、老化測試、共晶貼片、固晶貼片等設備，成為中際旭創的主要供貨商。

根咨詢機構弗若斯特沙利文的統計，全球十大光模塊廠商中，有六家與獵奇智能合作。2024年，在光模塊貼片設備領域，獵奇智能以21%的市占率排名全球第一；在耦合設備領域，公司以18%的市占率排名全球第二。

開源證券認為，獵奇智能的快速發展，是行業紅利與自身技術優勢共同作用的結果，十年間從初創企業成長為細分賽道龍頭，體現出較強的市場適應能力。

深度綁定大客戶存隱憂

獵奇智能從初創公司走到IPO，主要原因之一，或是抱上了中際旭創的“大腿”。

財報顯示，2022年至2025年上半年（下稱“報告期內”），獵奇智能的營收從1.45億元，猛增至5.43億元（2024年）。其中，2025年上半年接近2.5億元。

弗若斯特沙利文稱，2020年后，全球AI算力需求爆發，光模塊行業迎來黃金發展期，中際旭創作為全球光模塊龍頭，其產能持續擴張，對封裝測試設備的需求大幅增加，這為獵奇智能帶來了前所未有的發展機遇。

《招股書》顯示，報告期內，中際旭創對獵奇智能的銷售貢獻率一直在57%以上，其中2025年上半年接近66%。業務明細顯示，報告期內，公司與中際旭創簽下6筆采購訂單，包括2023年至2024年密集簽下4筆總價5000萬以上的合同。

2026年初，雙方再次達成深度合作協議，獵奇智能將為中際旭創新建封測產線提供定制化的800G光模塊芯片老化設備解決方案，進一步深化合作關系。

不過，客戶集中度過高也存在風險。報告期內前五大客戶對獵奇智能的銷售貢獻率合計均在8成以上，2023年甚至高達93%。

對于大客戶集中的風險，獵奇智能表示，若未來中際旭創因行業競爭加劇、技術路線迭代等原因減少采購，或選擇其他供應商，將對公司業績產生重大不利影響。

同時，大客戶集中推高了獵奇智能的應收賬款。報告期內，公司應收賬款從不到3000萬元增至超過1億元，2025年上半年也有1.03億元。

另外，受應收賬款及存貨高企（目前達4.15億元）的影響，獵奇智能的經營現金流吃緊，2025年上半年的經營現金流凈額為-2442萬元，近幾年首次為負。

為緩解大客戶依賴，獵奇智能也積極拓展其他客戶。財報顯示，2024年來自其他客戶的銷售收入為1.42億元。但與中際旭創相比，這些客戶的業績貢獻相對有限，短期內難以改變公司大客戶集中的格局。

募資“補流”的合理性存疑

本次IPO，獵奇智能擬募資9.13億元，將用于高端智能裝備制造建設項目、研發中心建設項目、補充流動資金。

獵奇智能表示，本次募資的核心用途是高端智能裝備制造建設項目，擬投入5.82億元，占募資總額的63.7%，主要用于建設智能化生產線，擴大公司現有光模塊封裝測試設備的產能。

據《招股書》披露，該項目建成投產后，將大幅提升獵奇智能的生產效率與產能規模，達產后預計年營收15.11億元，投資回收期6.6年（含建設期），稅后內部收益率28.21%，盈利能力可觀。

值得注意的是，報告期內，包括貼牌設備、耦合設備、老化測試設備、自動化設備及整線解決方案的產銷率均為100%。這不是巧合，而是獵奇智能的產品具有非標定制化特點，需在客戶現場安裝調試完畢經客戶終驗收通過后確認收入，方可確認為產成品并結轉主營業務成本。因此公司產量等于銷量，產銷率為100%。

但另一方面，也說明獵奇智能與客戶深度綁定的關系下，若客戶需求下降，新增產能可能面臨滯銷。對于如何消化新增產能，獵奇智能未有過多披露，只表示，公司客戶資源豐富，與光模塊全球前十榜單中六家企業形成合作關系；同時公司逐步開拓半導體、汽車產業等領域客戶，優質的客戶資源，為項目的順利實施提供了堅實的市場基礎。

此外，獵奇智能募資8000萬元用于補充流動資金，卻引起了一些爭議。

報告期內，獵奇智能累計分紅7200萬元，其中2025年上半年分紅3500萬元，約占當期凈利潤（6922萬元）的51%。突擊分紅，疊加募資“補流”金額與分紅總額差別不大，也讓市場質疑獵奇智能“先分紅、后募資補流”的合理性。

截至2025年6月末，獵奇智能的貨幣資金為1.65億元，另外還將3.05億元用于投資理財（交易性金融資產），同時無短期借款，一年內到期的非流動負債僅275萬元。可以看到，公司的短期負債壓力不大，且現金流充足。這種情況下，獵奇智能仍募資“補流”，難免會被市場質疑其“圈錢”。

最終，在被抽中現場檢查的情況下，“不差錢”的獵奇智能是否砍掉募資“補流”項目，以提高IPO的成功率，投資者也可保持關注。（思維財經出品）■