道生天合今日上交所主板上市，先進復材系統領跑者

文：權衡財經iqhcj研究員?曹剛強

編：許輝

10月17日上市的道生天合材料科技（上海）股份有限公司（簡稱：道生天合或公司）已順利完成招股申購，本次保薦機構和承銷商為中信建投證券，財關服務商為北京金證互通。

此次IPO發行股數為13,188萬股，網上發行數量為7,212.9萬股;網下配售數量為3,895.6690萬股；每股發行價格5.98元；發行市盈率29.05倍（每股收益按2023年經審計的、扣除非經常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發行后總股本計算）；市值39.43億元。申購數量上限為27,500股；實際募集資金總額7.89億元。

主研高性能熱固性樹脂材料，銷量國內領先，服務主要風機葉片廠商

道生天合成立于2015年6月，總部位于中國（上海）自由貿易試驗區臨港新片區，是一家致力于新材料的研發、生產和銷售的國家級高新技術企業。公司產品圍繞環氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有機硅等高性能熱固性樹脂材料，形成了風電葉片用材料、新型復合材料用樹脂和新能源汽車及工業膠粘劑三大系列產品，主要為風電、新能源汽車、儲能、氫能等新能源領域，以及航空、油氣開采、電力、模具制造等領域的國內外客戶提供系列化、差異化和精細化的新材料產品綜合解決方案。

自公司成立以來，道生天合不斷突破自我、實現創新，目前已成為新能源汽車用膠領域高端國產品牌，中國風電樹脂及結構膠市場占有率居于領先地位，同時也是先進復材系統領跑者。

通過持續自主研發和技術創新，公司風電葉片用環氧樹脂產品已經基本實現了對主流風機葉型的全覆蓋，2024年公司“風電葉片用環氧樹脂系列”銷量14.31萬噸，公司“風電葉片用結構膠”銷量1.52萬噸；根據中國石油和化學工業聯合會出具的說明函，2022-2024年公司“風電葉片用環氧樹脂系列”銷量位居全球首位。同時，公司“風電葉片用結構膠”銷量位居國內第2、全球第3。

道生天合在風電領域的客戶主要包括中材科技、時代新材、洛陽雙瑞、天順風電、三一重能、重通成飛、中復連眾、艾郎科技等，風電領域客戶已經基本覆蓋了國內主要風機葉片生產企業，終端客戶包括金風科技、遠景能源、中國海裝、運達風電、上海電氣、明陽智能等國內知名風電整機廠商。與此同時，公司已經通過了全球領先的風機廠商維斯塔斯、恩德集團等合格供應商認證并批量供貨。

隨著風電大型化、質量風險不斷提高，客戶對材料要求更高，對供應商選擇更為謹慎。目前公司產品已經應用在長度超過147米大型葉片上，公司在超大型葉片領域進一步鞏固了市場領先優勢。

上述客戶囊括了風電葉片市場絕大部分的市場份額，且均建立了嚴格的供應商管理系統，供應商認證周期長、認證成本較高。公司成功進入上述行業頂尖客戶的供應商體系，并建立長期穩定的合作關系，有助于贏得持續增長的市場份額。公司進入行業頂尖客戶供應商體系的能力以及維持長期穩定合作關系的能力影響公司盈利能力的連續性和穩定性。

依靠新能源汽車應用領域的膠粘劑技術、清潔能源風能和光能應用領域的材料技術、高性能碳纖/玻纖增強復合材料應用領域的各種樹脂系統技術、電子消費品以及通訊應用領域的高導熱/高耐溫的膠粘劑技術，公司不斷拓展產品的應用領域。

較高的技術壁壘，諸多發明專利加身，發力新能源汽車及工業膠粘劑

高性能熱固性樹脂材料需達到性能強、品質高、一致性好等標準，進入該市場的企業不僅要掌握從研發、生產到最終產品形成的全流程技術，還需要具備持續的研究開發能力、技術應用能力。一些關鍵技術的研發，如配方開發、配制工藝的研究和優化、設備的自主設計和研發等，均需要企業在生產經營實踐中不斷積累和優化。

同時，高性能熱固性樹脂材料行業對技術人才的專業復合度和從業經驗要求較高，優秀的研發人員不僅需要具備較為豐富的化學和材料學知識，還需要了解產品下游應用領域的產品和組件特性、工況對熱固性樹脂固化過程中的化學交聯反應的影響等復雜機理因素，經過較長時間的技術積淀后方可參與研發設計。

風電葉片和新能源汽車產業都具備產品使用壽命長、對產品質量、穩定性、耐疲勞和老化要求高的特點，對供應鏈的穩定程度具有較高的要求。目前，風電和新能源汽車整機廠商不僅會同上游供應商進行產品的設計，而且在產品迭代更新時為保持技術路徑的一致性會優先選擇現有產品的供應商進行產品開發。由于合格供應商認證周期較長，上游企業需投入較多成本，行業新進入者往往無法在短期內獲得下游客戶信任，因而面臨著較高的客戶壁壘。

截至2024年12月31日，道生天合已取得63項專利，其中發明專利32項，在申請PCT國際專利6項。公司通過完善的知識產權布局保護核心技術，持續創新并更新知識產權庫，實現產品和技術的差異化，為公司開發新產品和開拓新業務創造了有利條件。公司未來持續在相關技術領域進行研發突破的能力將影響公司盈利能力的連續性和穩定性。

且公司在研發和創新方面曾獲得多項榮譽，被評為為國家級專精特新企業、上海市高新技術企業、上海市企業技術中心、奉賢區企業技術中心；公司主營產品獲得上海市高新技術成果轉化項目的認定。同時，公司擁有中國合格評定國家認可委員會認證的CNAS實驗室。

新能源汽車及工業膠粘劑可廣泛應用在電機、電池和電控零部件等新能源汽車三電系統，傳感器等電子領域，及其他工業領域。報告期內，公司的新能源汽車及工業膠粘劑產品產銷量增長迅速，目前已涵蓋了比亞迪集團、廣汽集團、吉利集團、泰科電子、蜂巢能源、國軒高科、遠景能源、博瑞電力和贛鋒集團等終端客戶。

公司的新型復合材料用樹脂可廣泛應用于新能源汽車電池上蓋、氫能源存儲、電力輸送、拉擠制品、抽油桿、模具制造、阻燃部件、航空座椅、建筑補強板等領域，為重慶風渡、中復碳芯、北玻院、天順風電、泰山玻纖、吉林化纖、海源復材、寧德康本、振石集團等客戶進行配套。公司注重研發，不斷拓展新型復合材料的下游應用領域，與寧德康本成立了合資公司溧陽材生復合材料技術有限公司，致力于用新型復合材料替代鋰電池目前的金屬殼解決方案，相關產品已經實現量產。

報告期內，道生天合各項業務發展穩定，資產規模穩步提升。資產方面，受益于各項業務規模的持續擴大，發行人資產總額呈逐年增長趨勢。截至2022年12月31日、2023年12月31日及2024年12月31日，公司資產總額分別為37.58億元、35.16億元及38.79億元。盈利能力方面，報告期內公司經營效益保持穩定。2022年、2023年、2024年，發行人營業收入分別為34.36億元、32.02億元、32.38億元，凈利潤分別為1.08億元、1.52億元、1.55億元。