二手車狂飆54%、SaaS暴增150%，卻難掩易鑫集團(tuán)23億減值隱憂

在汽車產(chǎn)業(yè)“電動(dòng)化、智能化、金融化”的深度變革期，易鑫集團(tuán)（2858.HK）于3月5日交出了一份極具張力的2025年度成績(jī)單?？偁I(yíng)收首次邁過(guò)百億門檻至115.6億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48%至11.99億元，金融科技（SaaS）業(yè)務(wù)以150%的增幅成為最強(qiáng)引擎，二手車業(yè)務(wù)以54%的交易量增速扛起增長(zhǎng)大旗。

然而，在這份“創(chuàng)新高”的答卷背后，23.3億元的信用減值損失（同比增長(zhǎng)49%）也揭示了激進(jìn)擴(kuò)張背后的風(fēng)險(xiǎn)博弈。

根據(jù)報(bào)告，2025年易鑫集團(tuán)全年實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)17%至115.6億元；凈利潤(rùn)約12億元，同比增長(zhǎng)48%，盈利水平再創(chuàng)歷史新高。與此同時(shí)，易鑫集團(tuán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)凈利率（ROA）刷新歷史紀(jì)錄，分別為7.17%、2.33%。

公開(kāi)資料顯示，易鑫集團(tuán)于2017年11月16日在香港聯(lián)交所上市，成為國(guó)內(nèi)“汽車新零售第一股”，但四年后，易鑫集團(tuán)就變成事實(shí)上的國(guó)內(nèi)“汽車金融第一股”（2021年，易鑫集團(tuán)的貸款促成服務(wù)收入占總收入比例超過(guò)50%）。

2025年，易鑫集團(tuán)SaaS服務(wù)（金融科技）收入爆發(fā)，由2024年的18.04億元增至45.01億元，同比增長(zhǎng)150%，占總收入比例也由2024年的18%飆升至39%。

值得追的是，SaaS業(yè)務(wù)的擴(kuò)張也帶來(lái)了成本結(jié)構(gòu)的變化。研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)62%至3.78億元，主要用于垂直大模型XinMM-AM1的迭代。該模型已應(yīng)用于貸前審批環(huán)節(jié)，試圖通過(guò)AI代理提升效率以對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)。

二手車業(yè)務(wù)成為核心增長(zhǎng)引擎

2025年，中國(guó)二手車市場(chǎng)面臨新車價(jià)格戰(zhàn)擠壓，整體交易量同比僅微增0.4%。但易鑫卻在這一紅海中實(shí)現(xiàn)了“逆勢(shì)突圍”。

財(cái)報(bào)顯示，易鑫2025年二手車融資交易量達(dá)到53.7萬(wàn)筆，較2024年的35.0萬(wàn)筆大幅增長(zhǎng)54%；融資金額達(dá)421億元，同比增長(zhǎng)38%。與此形成鮮明對(duì)比的是，受“高息高返”監(jiān)管及新車價(jià)格戰(zhàn)影響，公司新車融資交易量同比下降19%至30.7萬(wàn)筆。

這一增一降之間，易鑫的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變：二手車融資規(guī)模占易鑫集團(tuán)汽車融資總額的比例首次突破半數(shù)，攀升至56%（2024年為44%）。

對(duì)此，易鑫集團(tuán)董事長(zhǎng)張序安在年報(bào)中指出，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型推出的差異化產(chǎn)品“必過(guò)”，將服務(wù)延伸至更多長(zhǎng)尾客戶，是二手車業(yè)務(wù)爆發(fā)的關(guān)鍵。

金融科技（SaaS）收入同比增長(zhǎng)150%

如果說(shuō)二手車業(yè)務(wù)撐起了規(guī)模，那么金融科技（SaaS）業(yè)務(wù)則撐起了想象空間。

2025年，易鑫SaaS服務(wù)收入達(dá)到45.01億元，同比暴增150%，占總收入的比重從2024年的18%一舉躍升至39%，與傳統(tǒng)的貸款促成服務(wù)（占比22%）形成鮮明對(duì)比，標(biāo)志著易鑫集團(tuán)正從“流量中介”向“技術(shù)賦能者”轉(zhuǎn)型。

根據(jù)年報(bào)披露，易鑫集團(tuán)的金融科技（SaaS服務(wù)）業(yè)務(wù)分為“純技術(shù)”、“流量+科技”兩種運(yùn)營(yíng)模式。

其中，純技術(shù)模式為合作伙伴提供獨(dú)立的技術(shù)解決方案，支持其自主發(fā)展汽車件金融業(yè)務(wù)，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。截至報(bào)告末，流量+科技模式促成的融資總額32億元，同比增長(zhǎng)74%。

流量+科技模式則整合易鑫集團(tuán)在渠道、數(shù)據(jù)及運(yùn)營(yíng)方面的綜合優(yōu)勢(shì)，為合作伙伴提供涵蓋數(shù)據(jù)獲取、授信及資產(chǎn)管理在內(nèi)的端到端支持。截至報(bào)告末，流量+科技模式促成的融資總額370億元，同比增長(zhǎng)93%。

根據(jù)年報(bào)披露，SaaS服務(wù)（金融科技）收入激增150%有三方面因素。

一是行業(yè)合規(guī)驅(qū)動(dòng)。隨著監(jiān)管層叫?！案呦⒏叻怠钡饶Ｊ?，中小銀行及金融機(jī)構(gòu)自建汽車金融能力的需求井噴。易鑫經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證的技術(shù)模塊成為高效選擇。

二是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)暴發(fā)。截至2025年末，合作金融機(jī)構(gòu)從2024年的17家增至24家核心客戶，且來(lái)自核心客戶的收入占比高達(dá)99%。單個(gè)核心客戶的平均收入（ARPCC）從1.04億元躍升至1.86億元，證明客戶粘性與合作深度急劇增強(qiáng)。

三是服務(wù)費(fèi)率提升。SaaS服務(wù)費(fèi)率（收入/促成交易額）從2024年的8.6%提升至11.2%。管理層指出，這反映了資本提供者日益多元化及公司定價(jià)能力的增強(qiáng)。

逾期率保持韌性，但風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)面臨考驗(yàn)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變直接反映在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上。隨著二手車占比提升（通常意味著客戶信用層級(jí)更下沉、收益率更高），市場(chǎng)自然關(guān)注其資產(chǎn)質(zhì)量變化。

核心數(shù)據(jù)顯示韌性。90日以上逾期率：2025年末為1.89%，較2024年末的1.86%僅微升0.03個(gè)百分點(diǎn)；180日以上逾期率：2025年末為1.31%，優(yōu)于2024年末的1.39%。

盡管逾期率保持平穩(wěn)，但信用減值損失卻激增至23.33億元，增幅高達(dá)49%。這一看似矛盾的現(xiàn)象揭示了深層邏輯：易鑫集團(tuán)正在主動(dòng)“以撥備換風(fēng)險(xiǎn)”。

管理層解釋稱，除了資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大外，針對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性，公司提高了撥備覆蓋率作為風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。特別是針對(duì)“其他應(yīng)收款項(xiàng)”的撥備從3.83億元猛增至8.79億元，以及針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)客群的預(yù)期信用損失模型趨于保守，共同推高了減值數(shù)字。

歷史逾期率圖譜顯示，截至2025年末，2023年發(fā)起的第三層級(jí)（優(yōu)質(zhì)）客戶資產(chǎn)在25個(gè)月時(shí)的30天以上逾期率約4.5%，顯著高于第一層級(jí)（高端）客戶的約1.5%和第二層級(jí)客戶的約2.8%。

這表明，隨著業(yè)務(wù)向二手車和長(zhǎng)尾客戶下沉，風(fēng)險(xiǎn)管理的精細(xì)化程度將成為未來(lái)利潤(rùn)釋放的關(guān)鍵。

展望2026：國(guó)際化與AI深度運(yùn)營(yíng)

展望未來(lái)，張序安表示，在強(qiáng)調(diào)合規(guī)經(jīng)營(yíng)與穩(wěn)健增長(zhǎng)的行業(yè)背景下，公司將依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)維持資產(chǎn)質(zhì)量。2026年，易鑫集團(tuán)將加大國(guó)際化布局，以新加坡為總部，在東南亞復(fù)制“金融+科技”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，同時(shí)繼續(xù)將Agentic AI（代理型人工智能）深度嵌入獲客、風(fēng)控及回收全流程。

對(duì)于投資者而言，易鑫集團(tuán)的故事已演變?yōu)橐粓?chǎng)“速度與質(zhì)量”的博弈：二手車與SaaS業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)是油門，而23.3億的信用減值損失則是剎車片。在撥備覆蓋率提升與逾期率平穩(wěn)的當(dāng)下，如何將風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力轉(zhuǎn)化為真實(shí)的利潤(rùn)，將是這家汽車金融科技龍頭穿越周期的關(guān)鍵。

來(lái)源：開(kāi)甲財(cái)經(jīng)

聲明：本文僅作為知識(shí)分享，只為傳遞更多信息！本文不構(gòu)成任何投資建議，任何人據(jù)此做出投資決策，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。