維爾利三年虧了13.8億，短期償債壓力大

環保行業下行壓力大，維爾利持續經營虧損，盈利能力較弱。

01

評級展望負面

近日，普策信評公告稱，確定維爾利（300190.SZ）主體長期信用等級為A-，評級展望為負面，“維爾轉債”的信用等級為A-。

信用評級報告

公告顯示，環保行業下行壓力大，維爾利持續經營虧損，加之持續計提減值損失對公司利潤構成的侵蝕，盈利能力較弱。

《小債看市》統計，目前維爾利僅存續一只“維爾轉債”，發行于2020年4月13日，余額9.17億元，期限6年，將于2026年4月13日到期。

“維爾轉債”詳情

值得注意的是，“維爾轉債”臨近到期，維爾利賬面資金無法覆蓋到期本息，公司面臨較大短期償債壓力。

近年來，環保行業競爭激烈，民營環保企業競爭壓力大，行業呈現出同質化競爭的現象，導致行業毛利率下降。

02

連年虧損

據官網介紹，維爾利成立于2003年，2011年登陸深交所正式掛牌上市，是一家具有核心技術和持續創新能力的節能環保企業。

目前維爾利旗下擁有60多家國內外分子公司，業務涵蓋市政、農業農村及工業三大領域。

維爾利官網

從股權結構看，維爾利控股股東為常州德澤實業投資有限公司（以下簡稱“常州德澤”），持股比例為28.13%，李月中持有常州德澤81.1%股份，為公司實際控制人。

股權結構圖

近年來，市政環保行業新增市場容量銳減，行業競爭加劇，維爾利毛利率持續下滑，經營業務獲利規模無法覆蓋期間費用支出。

另外，維爾利計提資產和信用減值損失規模較大，進一步加劇虧損，利潤總額持續為負。

2022和2023年，維爾利分別虧損4.5億和1.97億元。

2024年，維爾利營業收入為20.48億元，同比下降7.44%；歸母凈利潤為-7.36億元，同比下降273.05%。

歸母凈利潤

截至2025年一季末，維爾利總資產達73.6億元，總負債45.27億元，凈資產有28.33億元，公司資產負債率為61.51%。

《小債看市》分析債務結構發現，維爾利主要以流動負債為主，占總債務的65%。

截至相同報告期，維爾利流動負債有29.64億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務合計有13.31億元。

相較于短債壓力，維爾利流動性緊張，其賬上貨幣資金僅有4.28億元，現金短債比為0.32，公司存在較大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2024年末，維爾利銀行授信總額有32.27億元，未使用授信額度為12.3億元，可見公司財務彈性一般。

授信額度

此外，維爾利還有非流動負債15.63億元，主要為應付債券，其長期有息負債合計有13億元。

整體來看，維爾利剛性債務總規模有26.31億元，長短期有息負債規模相當，帶息債務比為58%。

有息負債占比過半，近年來維爾利財務費用均在1.3億上下，再加上管理和銷售費用，高企的期間費用對公司利潤形成較大侵蝕。

在融資渠道方面，除了發債和借款，維爾利還通過租賃、應收賬款、股權以及股權質押等方式融資。

截至2025年5月，控股股東質押維爾利1.27億股股份，股份質押比例為57.63%，可見公司控股股東股份質押比例較高。

在現金流方面，維爾利籌資性現金流凈額持續凈流出，2023年和2024年分別為-4.31億和-5.04億元，公司再融資壓力大。

籌資性現金流

從資產質量方面看，維爾利應收賬款和合同資產規模較大，面臨一定的回款風險。

截至2024年末，維爾利應收賬款和合同資產合計占資產的27.54%，對營運資金形成占用。

其中，維爾利應收賬款累計計提壞賬準備5億元，計提比例23.07%%，合同資產累計計提壞賬準備0.94億元。

另外，維爾利還存在一定商譽減值風險。

截至2024年末，維爾利商譽賬面原值10.47億元，累計計提減值準備5.9億元，賬面價值4.58億元，被收購企業經營業績未達預期的因素仍然存在，未來面臨進一步減值風險。

總得來看，維爾利業績持續虧損，對債務和利息的保障能力下降；公司流動性緊張，短期償債壓力較大；應收賬款和合同資產規模較大，面臨一定回款風險。

03

頻繁并購

2002年，李月中博士在導師的推薦下加入德國著名環保公司WWAG，并代表公司承接在中國的第一個項目，將MBR+NF工藝引入國內垃圾滲濾液處理行業。

次年，WWAG委派李月中回國籌建子公司，他的創業之路也從這里正式開啟。

維爾利董事長李月中

2007年，德國股東退出，維爾利管理團隊以常州德澤為主體收購了維爾利100%股權。

隨后，環保產業迎來政策春風，市場對垃圾滲濾液處理的需求呈現爆發式增長。李月中乘勢抓住機會，帶領維爾利2008年實現合同銷售1.5億人民幣，5400萬元產值和1600萬元稅后利潤。

2011年，維爾利登陸深交所，正式掛牌上市。

也就是從這一年起，維爾利通過投資和并購延伸業務鏈，開啟了一系列并購。

2014年維爾利收購杭能環境，開拓農業廢棄物資源化領域；隨后陸續收購村鎮園區污水處理技術的北京匯恒、EMC經營模式的蘇州漢風科技等有核心技術、行業口碑的細分領域企業。

發展歷程

隨著一系列大手筆的收購，2017年維爾利商譽已高達10.5億元，占當年凈資產的三分之一，為日后商譽減值埋下隱患。

近年來，由于部分被收購企業受疫情影響業績未達預期，維爾利持續計提商譽減值準備。

2021年，維爾利計提商譽減值準備0.12億元，其中對子公司北京匯恒計提商譽減值準備0.05億元，對維爾利能源計提0.07億元。

值得注意的是，2022年5月維爾利擬以現金方式購買北京威斯特曼、蘇守強及陳正道持有的北京寶旺100%股權，交易價格為2.33億元。

其中，李遙持有北京威斯特曼100%的股權，李月中與李遙為父子關系，交易構成關聯交易。

隨后，深交所向維爾利發出關注函，要求公司解釋說明北京寶旺評估報告對其長期股權投資的評估值和經審計賬面價值存在重大差異的原因。