兩會 | 銀保合作新藍圖：銀行資本補充，可市場化撬動險資

作為耐心資本，保險資金參與銀行資本補充的力度或進一步提升。

3月6日，國家金融監管總局黨委書記、局長李云澤在全國兩會現場圍繞“如何多渠道加大銀行資本補充力度”作出回應稱，除中央發行特別國債外，還可以通過市場化方式撬動更多社會資金參與其中。他進一步表示，“像保險資金等都可以研究探討的”。

事實上，保險資金和銀行的資本聯系一直很緊密：險資從2019年1月起就可以投資銀行發行的二級資本債券和無固定期限資本債券；在2025年的險資舉牌潮中，銀行股是高頻率標的；銀保渠道已成為保險企業負債端價值增長的核心支柱，是驅動新業務價值（NBV）增長的關鍵引擎等。

監管層的此次發聲，或許意味著保險資金和銀行在資本市場的關系將會更加密切。

險資加碼有望提速

險資參與銀行的資本補充并不是新鮮事。

早在2019年1月，原中國銀保監會發布《關于保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知》表示，保險資金可以投資銀行發行的二級資本債券和無固定期限資本債券；政策性銀行發行的二級資本債券和無固定期限資本債券，比照準政府債券的投資規定執行；商業銀行發行的二級資本債券和無固定期限資本債券納入無擔保非金融企業（公司）債券管理等。

2020年5月，為了進一步拓寬銀行資本補充渠道，擴大保險資金運用空間，原中國銀保監會對《關于保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知》（銀保監發〔2019〕7號）進行了修訂，并正式發布實施新一版《關于保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知》（以下簡稱新版《通知》）。

新版《通知》主要內容包括：一是放寬保險資金投資的資本補充債券發行人條件。二是取消可投債券的外部信用等級要求。三是明確保險機構信用風險管理能力應當達到銀保監會規定的標準，并且上季度末償付能力充足率不得低于120%。四是要求保險機構按照發行人對資本補充債券權益工具或者債務工具的分類，相應確認為保險機構的權益類資產或者固定收益類資產，并納入相應監管比例管理。

新版《通知》豐富保險資產配置品種，拓寬保險資金配置空間，擴大了保險機構投資自主權，將投資價值和風險判斷的權利更多交給保險機構。

監管發文后，險企積極參與銀行永續債和二級資本債的配置。據媒體報道，2022年2月18日，農業銀行在銀行間債券市場成功簿記發行500億元無固定期限資本債券，發行利率3.49%，全場認購倍數2.1。據農業銀行相關負責人介紹，投資者結構多元，銀行占比64%、保險占比19%、基金、券商、信托及其他投資者占比17%。

再看銀行二級資本債，今年2月，國聯民生發布的固收專題研究報告指出，從一級發行數據來看，2019年至今，僅有國有大行和國有股份制銀行發行過10年期的商業銀行二級資本債。回顧過去一年的交易數據，10年期二級資本債主要是保險機構在增持，保險公司凈增持了約160億元的7—10年期二級資本債。

“保險因其較長的負債端久期，對二永債以配置為主。保險資金負債資金較長，因此偏好配置5年期、10年期甚至更長期限的二級資本債，其風險偏好較低，買入后一般以持有到期為主。”方正證券研報表示。

舉牌折射險資青睞

也有險企通過成為銀行長期戰略股東、提升市場信心，間接支持銀行資本補充，險資舉牌銀行股就是這樣一種資本行為。

在“險資入市”和“長錢長投”的鼓勵下，險資2025年舉牌超30次，創下近年來新高。在險資舉牌的標的之中，銀行股頻率最高。

“從舉牌市場分布來看，險資依舊明顯青睞于H 股，或主要是考慮股息率優勢。行業分布來看，主要集中于銀行、公用事業，此外還有環保、非銀金融、交運、機械等，或展現紅利屬性偏好。從舉牌主體來看，區別于過去兩年以中小險企為主，2025年舉牌次數最多來自平安系，其次是長城人壽、中郵人壽、瑞眾人壽。”華創證券研報表示。

2025年，險資舉牌的銀行股集中于國有大行及頭部股份行。如平安人壽舉牌郵儲銀行H股、招商銀行H股、農業銀行H股，瑞眾人壽舉牌中信銀行H股，民生人壽舉牌浙商銀行H股等。當然，也有區域性城商行也被舉牌，如新華人壽舉牌杭州銀行、弘康人壽舉牌鄭州銀行等。

分析認為，作為耐心資本和長線資金，險資成為上市銀行股東，有助于稀釋投機性資本的占比，提升銀行的公司治理透明度，為后續資本補充鋪路。

此外，在適度寬松的貨幣政策主導下，低利率態勢還將持續，傳統固定收益資產收益率的下行疊加新會計準則對于利潤平滑的訴求，險資舉牌銀行股有助于提升長期投資收益率，緩解“利差損”壓力。

銀保業務快速增長

險資看中銀行股，一方面是因為銀行股的投資屬性契合險資負債端配置的需求。另一方面，還因為銀保渠道已經成為部分險企保費增長的主要驅動力。

“報行合一”后，銀保渠道打破“內卷”、改變了以往的無序競爭狀態，從單純的保費規模渠道轉變為險企的高價值增長渠道。

中保新知此前從業內獲悉，2025年行業主體銀保渠道期交保費整體呈高增長態勢，雖然下半年月度期交保費增速有所下滑，但全年仍以10%的雙位數增幅將保費規模推高至3973億元。

多家券商研報預測，2026年銀保渠道戰略地位有望持續提升，險企和銀行的合作將更加深入多元。最新統計數據顯示，今年前兩個月銀保保費收入同比增長21%，仍在高位增長。這其中，各類公司表現反差明顯，其中銀保系險企整體負增長6%，“老七家”中國人壽、平安人壽、太平洋人壽、新華保險、泰康人壽、太平人壽、人保壽險合計同比增長高達71%，其中平安人壽增速最快，達到129%。

華源證券就繼續看好2026年銀保渠道的高增長：2022年起居民新增存款規模較之前增加較多，且定期化比例提升，2026年面臨較大體量高息資產的再配置需求，這部分資金風險偏好較低，預計會有一部分流入有保底收益率的銀保產品，同時近期有多家銀行宣布停售5年期存款，這使得壽險這一具有鎖定中長期收益率的久期結構特性產品的稀缺度提升。

在華源證券看來，銀保渠道的戰略地位有望持續提升：近年來大型壽險公司對銀保渠道的定位發生了較大的轉變，大部分從期初的“堅持價值導向，精耕細作”，轉為當前的“架構升級，成為壽險的支柱”，以太保壽險為例，明確推進“2+N”多元渠道模式升級，即銀保渠道已經成為和個險渠道同等重要的“2”個主要渠道之一，預計2026年這一戰略定位將繼續升級。

國金證券認為，2026年個險渠道在高基數、“報行合一”深化及客戶需求透支等因素的影響下，保持穩健增長，銀保渠道直接受益于存款搬家，客戶優勢和賬戶優勢明顯，疊加大型險企開拓銀保市場的積極性和優勢顯著，預計仍將延續較好增長，市占率繼續提升，對上市險企的新單與價值的貢獻也將進一步提升。在銀保增長的主驅動下，大型險企的2026年新單保費將實現雙位數增長；規模增長將攤薄固定成本，這在銀保渠道將更為顯著，帶來整體盈利提升。

如上所述，保險和銀行在資本上的親密拍檔關系由來已久。若后續保險資金能夠通過市場化方式參與銀行資本補充，對于保險和銀行來說是“雙贏”：一方面，銀行可以拓寬資本補充渠道，提升資本充足率與抗風險能力；另一方面，險資也可以獲得長期穩定收益，優化資產配置結構，和銀行共同助力實體經濟發展。