監(jiān)管“松綁”險資，下調(diào)股票投資風(fēng)險因子！“長錢”加速入市？

為鼓勵險資入市、發(fā)揮耐心資本的作用，監(jiān)管為險企再次“松綁”。

12月5日，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險因子的通知》（以下簡稱《通知》），下調(diào)保險公司持倉時間超過三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動100指數(shù)成分股的風(fēng)險因子從0.3下調(diào)至0.27，該持倉時間根據(jù)過去六年加權(quán)平均持倉時間確定。保險公司持倉時間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風(fēng)險因子從0.4下調(diào)至0.36。該持倉時間根據(jù)過去四年加權(quán)平均持倉時間確定。

《通知》規(guī)定的持倉時間如何計算？金融監(jiān)管總局有關(guān)司局負(fù)責(zé)人回答記者提問時解釋，以投資科創(chuàng)板上市普通股為例，保險公司季度末持倉的科創(chuàng)板股票按照先進(jìn)先出原則，采用加權(quán)平均的方式計算其過去四年持倉時間（超過四年的按照四年計算），持倉時間超過兩年的，適用風(fēng)險因子0.36。

事實上，對于下調(diào)險資股票投資的風(fēng)險因子，監(jiān)管層早就釋放出信號。在今年5月7日國新辦發(fā)布會上，金融監(jiān)管總局局長李云澤表示，在穩(wěn)股市方面，金融監(jiān)管總局充分發(fā)揮保險資金作為耐心資本、長期資本的優(yōu)勢，加大入市穩(wěn)市力度。調(diào)整償付能力監(jiān)管規(guī)則，將股票投資的風(fēng)險因子進(jìn)一步調(diào)降10%，鼓勵保險公司加大入市力度。

當(dāng)時，招銀國際研報就指出，假設(shè)投資于滬深300成分股和科創(chuàng)板上市普通股的風(fēng)險因子均下調(diào)10%，對應(yīng)新的風(fēng)險因子分別為0.27（原0.3）和0.36（原0.4）。

因此，此次對保險公司股票投資的風(fēng)險因子下調(diào)符合市場預(yù)期。市場亦感知到“風(fēng)吹草動”，今天下午開盤后，保險板塊快速拉升。截至12月5日收盤，五大A股保險股均收漲，中國太保以6.85%的漲幅領(lǐng)漲A股保險股，中國平安、中國人保、中國人壽、新華保險分別漲5.88%、4.92%、4.61%、4.57%。

時隔兩年再調(diào)整

這是自2021年監(jiān)管發(fā)布“償二代”二期規(guī)則以來對投資風(fēng)險因子的第二次調(diào)整。

上一次調(diào)整是2023年9月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，對于保險公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險因子從0.45調(diào)整為0.4。對于投資公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITS）中未穿透的，風(fēng)險因子從0.6調(diào)整為0.5。

監(jiān)管發(fā)布的最新《通知》，除了針對保險公司投資的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動100指數(shù)成分股以及科創(chuàng)板股票的風(fēng)險因子，根據(jù)持倉時間進(jìn)行了差異化設(shè)置，還調(diào)整了保險公司出口信用保險業(yè)務(wù)和中國出口信用保險公司海外投資保險業(yè)務(wù)的保費風(fēng)險因子、準(zhǔn)備金風(fēng)險因子，分別從0.467下調(diào)至0.42，準(zhǔn)備金風(fēng)險因子從0.605下調(diào)至0.545，引導(dǎo)保險公司加大對外貿(mào)企業(yè)支持力度、有效服務(wù)國家戰(zhàn)略。

與此同時，金融監(jiān)管總局表示，保險公司應(yīng)完善內(nèi)部控制，準(zhǔn)確計量投資股票持倉時間，持續(xù)提高長期資金投資管理能力。保險公司應(yīng)加強(qiáng)償付能力管理，準(zhǔn)確計量各類風(fēng)險資本要求，確保各項償付能力數(shù)據(jù)真實、準(zhǔn)確、完整。

風(fēng)險因子下調(diào)意味著保險公司可以在同等資本要求下增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，有利于保險資金發(fā)揮資本市場“壓艙石”的作用，直接利好險企對于股票的需求。

招銀國際研報此前測算，截至2024年底，行業(yè)保險資金運用余額為33.26萬億元，其中人身險和財產(chǎn)險公司期末股票投資余額2.43萬億元，占比7.3%。假設(shè)險資二級股票投資中滬深300成分股占比50%，科創(chuàng)板普通股占比5%，對應(yīng)測算可釋放最低資本（未考慮風(fēng)險分散效應(yīng)）413億元，若將其全部用于配置滬深300股票，將帶來增量資金1529億元。

國際評級機(jī)構(gòu)惠譽也認(rèn)為，監(jiān)管調(diào)降險企的權(quán)益投資風(fēng)險因子或?qū)⒋偈闺U企增持股票。不過，險企資本壓力仍將存在，因其在努力維持業(yè)務(wù)增長的同時，其股票敞口的潛在增長或?qū)?dǎo)致其長期財務(wù)表現(xiàn)波動加劇。

預(yù)防“利差損”風(fēng)險

監(jiān)管鼓勵險資加大權(quán)益資產(chǎn)的投資，一方面是為了穩(wěn)定資本市場，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面，也是在低利率環(huán)境下，預(yù)防險企“利差損”風(fēng)險的必然選擇。

中郵證券研究顯示，近年來中小險企的負(fù)債成本整體較為剛性，2020年至2023年平均負(fù)債成本維持在4.4%左右波動，小型險企的平均負(fù)債成本維持在5.5%左右波動。

低利率態(tài)勢倒逼險企加大權(quán)益資產(chǎn)投資，這從監(jiān)管披露的最新數(shù)據(jù)也可見端倪。

11月14日，金融監(jiān)管總局發(fā)布的2025年三季度保險公司資金運用情況表顯示，截至今年三季度末，保險公司資金運用余額為37.46萬億元。具體到債券配置，人身險公司債券賬面余額為17.21萬億元，財產(chǎn)險公司的債券賬面余額為0.97萬億元。也就是說，截至今年三季度末，險資對債券的配置比重降至48.53%。這是自2022年以來，保險資金對于債券投資占比首次出現(xiàn)下滑。

從負(fù)債端來看，在預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機(jī)制下，今年壽險產(chǎn)品的預(yù)定利率已經(jīng)觸發(fā)下調(diào)過一輪。其中，普通型人身險預(yù)定利率上限調(diào)整為2.0%，分紅型人身險產(chǎn)品預(yù)定利率調(diào)整為1.75%，萬能型人身險產(chǎn)品預(yù)定利率調(diào)整為1.0%，新舊產(chǎn)品切換在8月31日前已經(jīng)完成。

畢竟，當(dāng)前各類資產(chǎn)的收益在持續(xù)走低，以銀行存款為例，在今年5月7日中國人民銀行實施降準(zhǔn)降息政策后，國有大行率先啟動今年首次人民幣存款利率下調(diào)，3個月、6個月、一年期、二年期定期存款掛牌利率均下調(diào)15個基點至0.65%、0.85%、0.95%和1.05%，三年期和五年期定期存款掛牌利率均下調(diào)25個基點至1.25%和1.30%。隨后，多家中小銀行存款利率邁入“1時代”。

可以預(yù)見的是，在適度寬松的貨幣政策主導(dǎo)下，低利率態(tài)勢仍將持續(xù)。這也意味著，各類資產(chǎn)的預(yù)期收益率處于普遍下行狀態(tài)，對于險資的資金配置、久期管理、風(fēng)險管理等方面形成一定壓力。

“償二代”二期過渡期大限將至

一般來說，保險風(fēng)險因子是保險公司投資和經(jīng)營業(yè)務(wù)的資本占用。

可以這么來理解，風(fēng)險因子越高，資本占用越高，需要計提的資本更多，對資本的占用和消耗就越多。下調(diào)風(fēng)險因子意味著保險公司可以提高資本使用效率。

對于此次下調(diào)保險公司相關(guān)股票投資風(fēng)險因子，金融監(jiān)管總局有關(guān)司局負(fù)責(zé)人在答記者問時表示，《通知》出臺背景是為有效防范風(fēng)險，引導(dǎo)保險公司提高長期投資管理能力，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，更好發(fā)揮保險資金耐心資本作用，有效服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，亟須完善償付能力相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，推動保險公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營。

而險企面臨的現(xiàn)實情況是，最新償付能力充足率出現(xiàn)下滑，且“償二代”二期過渡期就到今年年底。

金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末、二季度末、三季度末、險企綜合償付能力充足率分別為204.5%、204.5%、186.3%；核心償付能力充足率分別為146.5%、147.8%、134.3%。

在今年11月底，中保新知就“償二代”二期過渡期大限逼近，險企加速發(fā)債“補(bǔ)血”做過分析。并指出，雖然政策層和監(jiān)管層在鼓勵“險資入市、長線長投”，但是險資權(quán)益資產(chǎn)配置比例受到償付能力充足率的影響。

根據(jù)金融監(jiān)管總局今年4月發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，險企償付能力充足率將直接影響其權(quán)益資產(chǎn)配置比例，比如，上季末綜合償付能力充足率超過100%（含此數(shù)，下同）低于150%的，權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%；上季末綜合償付能力充足率超過150%低于250%的，權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%；上季末綜合償付能力充足率超過250%低于350%的，權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的40%等。

如此來看，12月5日當(dāng)天保險股大漲不難理解，對險企來說，《通知》帶來利好，保險公司可以投入更多資金到資本市場，打開了險資入市的空間。不過，在低利率環(huán)境下，險企“利差損”風(fēng)險的“緊箍咒”依然存在。對于保險公司來說，降低負(fù)債端成本和增強(qiáng)資產(chǎn)端實力同等重要，資負(fù)兩端平衡才有助于險企可持續(xù)發(fā)展。