監管“松綁”險資，下調股票投資風險因子！“長錢”加速入市？

為鼓勵險資入市、發揮耐心資本的作用，監管為險企再次“松綁”。

12月5日，金融監管總局發布《關于調整保險公司相關業務風險因子的通知》（以下簡稱《通知》），下調保險公司持倉時間超過三年的滬深300指數成分股、中證紅利低波動100指數成分股的風險因子從0.3下調至0.27，該持倉時間根據過去六年加權平均持倉時間確定。保險公司持倉時間超過兩年的科創板上市普通股的風險因子從0.4下調至0.36。該持倉時間根據過去四年加權平均持倉時間確定。

《通知》規定的持倉時間如何計算？金融監管總局有關司局負責人回答記者提問時解釋，以投資科創板上市普通股為例，保險公司季度末持倉的科創板股票按照先進先出原則，采用加權平均的方式計算其過去四年持倉時間（超過四年的按照四年計算），持倉時間超過兩年的，適用風險因子0.36。

事實上，對于下調險資股票投資的風險因子，監管層早就釋放出信號。在今年5月7日國新辦發布會上，金融監管總局局長李云澤表示，在穩股市方面，金融監管總局充分發揮保險資金作為耐心資本、長期資本的優勢，加大入市穩市力度。調整償付能力監管規則，將股票投資的風險因子進一步調降10%，鼓勵保險公司加大入市力度。

當時，招銀國際研報就指出，假設投資于滬深300成分股和科創板上市普通股的風險因子均下調10%，對應新的風險因子分別為0.27（原0.3）和0.36（原0.4）。

因此，此次對保險公司股票投資的風險因子下調符合市場預期。市場亦感知到“風吹草動”，今天下午開盤后，保險板塊快速拉升。截至12月5日收盤，五大A股保險股均收漲，中國太保以6.85%的漲幅領漲A股保險股，中國平安、中國人保、中國人壽、新華保險分別漲5.88%、4.92%、4.61%、4.57%。

時隔兩年再調整

這是自2021年監管發布“償二代”二期規則以來對投資風險因子的第二次調整。

上一次調整是2023年9月，金融監管總局發布《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》，對于保險公司投資滬深300指數成分股，風險因子從0.35調整為0.3；投資科創板上市普通股票，風險因子從0.45調整為0.4。對于投資公開募集基礎設施證券投資基金（REITS）中未穿透的，風險因子從0.6調整為0.5。

監管發布的最新《通知》，除了針對保險公司投資的滬深300指數成分股、中證紅利低波動100指數成分股以及科創板股票的風險因子，根據持倉時間進行了差異化設置，還調整了保險公司出口信用保險業務和中國出口信用保險公司海外投資保險業務的保費風險因子、準備金風險因子，分別從0.467下調至0.42，準備金風險因子從0.605下調至0.545，引導保險公司加大對外貿企業支持力度、有效服務國家戰略。

與此同時，金融監管總局表示，保險公司應完善內部控制，準確計量投資股票持倉時間，持續提高長期資金投資管理能力。保險公司應加強償付能力管理，準確計量各類風險資本要求，確保各項償付能力數據真實、準確、完整。

風險因子下調意味著保險公司可以在同等資本要求下增加權益類資產配置，有利于保險資金發揮資本市場“壓艙石”的作用，直接利好險企對于股票的需求。

招銀國際研報此前測算，截至2024年底，行業保險資金運用余額為33.26萬億元，其中人身險和財產險公司期末股票投資余額2.43萬億元，占比7.3%。假設險資二級股票投資中滬深300成分股占比50%，科創板普通股占比5%，對應測算可釋放最低資本（未考慮風險分散效應）413億元，若將其全部用于配置滬深300股票，將帶來增量資金1529億元。

國際評級機構惠譽也認為，監管調降險企的權益投資風險因子或將促使險企增持股票。不過，險企資本壓力仍將存在，因其在努力維持業務增長的同時，其股票敞口的潛在增長或將導致其長期財務表現波動加劇。

預防“利差損”風險

監管鼓勵險資加大權益資產的投資，一方面是為了穩定資本市場，支持實體經濟發展；另一方面，也是在低利率環境下，預防險企“利差損”風險的必然選擇。

中郵證券研究顯示，近年來中小險企的負債成本整體較為剛性，2020年至2023年平均負債成本維持在4.4%左右波動，小型險企的平均負債成本維持在5.5%左右波動。

低利率態勢倒逼險企加大權益資產投資，這從監管披露的最新數據也可見端倪。

11月14日，金融監管總局發布的2025年三季度保險公司資金運用情況表顯示，截至今年三季度末，保險公司資金運用余額為37.46萬億元。具體到債券配置，人身險公司債券賬面余額為17.21萬億元，財產險公司的債券賬面余額為0.97萬億元。也就是說，截至今年三季度末，險資對債券的配置比重降至48.53%。這是自2022年以來，保險資金對于債券投資占比首次出現下滑。

從負債端來看，在預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制下，今年壽險產品的預定利率已經觸發下調過一輪。其中，普通型人身險預定利率上限調整為2.0%，分紅型人身險產品預定利率調整為1.75%，萬能型人身險產品預定利率調整為1.0%，新舊產品切換在8月31日前已經完成。

畢竟，當前各類資產的收益在持續走低，以銀行存款為例，在今年5月7日中國人民銀行實施降準降息政策后，國有大行率先啟動今年首次人民幣存款利率下調，3個月、6個月、一年期、二年期定期存款掛牌利率均下調15個基點至0.65%、0.85%、0.95%和1.05%，三年期和五年期定期存款掛牌利率均下調25個基點至1.25%和1.30%。隨后，多家中小銀行存款利率邁入“1時代”。

可以預見的是，在適度寬松的貨幣政策主導下，低利率態勢仍將持續。這也意味著，各類資產的預期收益率處于普遍下行狀態，對于險資的資金配置、久期管理、風險管理等方面形成一定壓力。

“償二代”二期過渡期大限將至

一般來說，保險風險因子是保險公司投資和經營業務的資本占用。

可以這么來理解，風險因子越高，資本占用越高，需要計提的資本更多，對資本的占用和消耗就越多。下調風險因子意味著保險公司可以提高資本使用效率。

對于此次下調保險公司相關股票投資風險因子，金融監管總局有關司局負責人在答記者問時表示，《通知》出臺背景是為有效防范風險，引導保險公司提高長期投資管理能力，強化資產負債匹配管理，更好發揮保險資金耐心資本作用，有效服務實體經濟，亟須完善償付能力相關標準，推動保險公司持續穩健經營。

而險企面臨的現實情況是，最新償付能力充足率出現下滑，且“償二代”二期過渡期就到今年年底。

金融監管總局披露的數據顯示，截至今年一季度末、二季度末、三季度末、險企綜合償付能力充足率分別為204.5%、204.5%、186.3%；核心償付能力充足率分別為146.5%、147.8%、134.3%。

在今年11月底，中保新知就“償二代”二期過渡期大限逼近，險企加速發債“補血”做過分析。并指出，雖然政策層和監管層在鼓勵“險資入市、長線長投”，但是險資權益資產配置比例受到償付能力充足率的影響。

根據金融監管總局今年4月發布的《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，險企償付能力充足率將直接影響其權益資產配置比例，比如，上季末綜合償付能力充足率超過100%（含此數，下同）低于150%的，權益類資產賬面余額不得高于本公司上季末總資產的20%；上季末綜合償付能力充足率超過150%低于250%的，權益類資產賬面余額不得高于本公司上季末總資產的30%；上季末綜合償付能力充足率超過250%低于350%的，權益類資產賬面余額不得高于本公司上季末總資產的40%等。

如此來看，12月5日當天保險股大漲不難理解，對險企來說，《通知》帶來利好，保險公司可以投入更多資金到資本市場，打開了險資入市的空間。不過，在低利率環境下，險企“利差損”風險的“緊箍咒”依然存在。對于保險公司來說，降低負債端成本和增強資產端實力同等重要，資負兩端平衡才有助于險企可持續發展。