“中保”十四五④ 險資夯實資本市場“壓艙石”，投資矩陣日趨多元

“十四五”規(guī)劃將在今年收官，回顧過去五年，保險業(yè)經歷了從追求規(guī)模到注重高質量的轉變，行業(yè)發(fā)展基礎更加穩(wěn)固。筑牢根基的關鍵舉措包括預定利率動態(tài)調整機制落地、“報行合一”深入推進等，同時也離不開險資長期投資改革的推進。

作為耐心資本的典范，過去五年，保險資金投資股票和權益類基金超過5.4萬億元，余額較“十三五”時期末大增了85%，是資本市場不可或缺的“壓艙石”。政策也輪番出臺，為險資等中長期資金入市送上“助攻”。

加大中長線布局，也是險企自身利差損困境下的一個有利選擇。近年來，面對低利率環(huán)境和“資產荒”的挑戰(zhàn)，險資主動應對市場變化，在固收和權益投資之外，很多機構在積極尋找另類投資的配置“補位”機會。通過另類投資渠道，能貫通金融資本與實體經濟的循環(huán)脈絡，也可精準對接國家戰(zhàn)略產業(yè)的融資需求。

險資布局的調整同時反映出，資產與負債端緊密相連。業(yè)內機構指出，當前，保險業(yè)資負久期缺口較大，險資資產配置仍需拉長久期；非標等高息資產到期后再配置的壓力較大，保險機構買債需求增強；此外，分紅險優(yōu)勢進一步凸顯，或對險企配置超長債形成限制。

扮演資本市場“壓艙石”角色

在今年9月回顧“十四五”時期保險市場發(fā)展時，國家金融監(jiān)管總局局長李云澤表示，可以概括為“一增一優(yōu)一補”。其中的“一優(yōu)”，即指培育壯大耐心資本：險資投資股票和權益類基金超5.4萬億元，余額較“十三五”時期末增長85%，助力資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

將目光投向近一年，險資的資本市場“壓艙石”作用更為突出。自2024年“國新辦926”發(fā)布會以來，保險資金加力發(fā)揮“長錢長投”優(yōu)勢，積極入市。截至今年8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”時期末增長32%。另一組數據顯示，今年保險公司年內已舉牌超30次，數量超過2024年全年的20次。

可以說，險資在用“真金白銀”支持資本市場。今年以來，我國股市整體呈修復態(tài)勢，險資功不可沒。例如上半年險資重點配置的銀行等板塊表現尤為亮眼。Wind數據顯示，上半年申萬銀行板塊指數上漲約14.3%，其中申萬股份制銀行板塊指數漲幅達到17.58%，帶動保險公司持倉股票市值增長，推高其股票投資余額。

險資為權益類投資蓄力，一方面有政策的“助攻”。近年來，從調低風險因子到拉長部分險資權益投資考核周期，再到開展險資長期股票投資試點等，監(jiān)管持續(xù)為中長資金入市掃清障礙。

例如，自2023年監(jiān)管部門開展保險資金長期股票投資試點以來，頭部險企紛紛借助私募基金加速入市。當前，保險資金長期投資改革試點總規(guī)模已達2220億元，覆蓋國壽、平安、太保、新華、泰康等多家頭部險企。

另一方面，險企也整體受困于利差損。伴隨國內長端利率持續(xù)下行，險企資產端利差損及資產荒壓力較大，尋找合適的配置資產、增配股權投資成為大勢所趨。

一家非上市險企的投資總監(jiān)表示，當前險企負債端剛性成本壓力較大，投資端需加大權益資產配置，以博取超額收益。由于今年政策對險資入市的支持力度持續(xù)加大，加上資本市場發(fā)展態(tài)勢良好等，公司進一步提升了股票配置比例。

精準對接國家戰(zhàn)略產業(yè)

作為規(guī)模大、周期長、穩(wěn)定的可投資資金，險資具備服務國家戰(zhàn)略的天然優(yōu)勢。“十四五”期間，從戈壁上的水電站到絲綢之路的地下綜合管廊等，許多重要項目都不乏險資的身影。

在科技創(chuàng)新方面，來自保險業(yè)的耐心資本也正成為支持關鍵核心技術突破和戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的重要力量。

安聯保險資管權益投資負責人杜毅稱，截至2024年末，險資平均負債久期為13.19年，與科技企業(yè)平均12年的研發(fā)周期高度契合。這種“長錢長投”的特性，使險資能跨越市場短期波動，陪伴科技企業(yè)度過技術研發(fā)的“死亡谷”，尤其適合支持半導體、人工智能、生物醫(yī)藥等周期長、投入高的硬科技領域。

在四中全會公報中，“十五五”時期的重要工作之一，仍為強化自主創(chuàng)新和科技自立自強。

有資管公司負責人表示，險資作為以審慎、專業(yè)、重基本面見長的“價值獵手”，還可以倒逼科技企業(yè)深研技術難題，逐步實現技術突破與產業(yè)應用。同時，通過組合投資、階段注資、投后管理等手段，險資可將科技項目的不確定性轉化為可評估風險，以“穩(wěn)健中求突破”的投資邏輯，鎖定科技創(chuàng)新成功后的豐厚復利回報，以此形成長期價值共振。

險資如何精準對接國家戰(zhàn)略產業(yè)融資需求？從險資的工具箱來看，多資產類別正協(xié)同發(fā)力，其中，另類投資目前再次成為行業(yè)聚焦點。

另類投資組成部分包括股權投資計劃與債權投資計劃、資產支持計劃等，相較于聚焦二級市場的傳統(tǒng)投資，另類投資可通過債權、股權、證券化、基金等多種方式，更靈活、定制化地為企業(yè)提供不同期限、不同性質的資金，為科技、產業(yè)、金融的更良性循環(huán)及更有效互動提供有力支撐。

不過，也有行業(yè)人士指出，在當前低利率市場環(huán)境下，險資另類投資業(yè)務需要進行轉型。

“在低利率環(huán)境下，公開市場的債券、貸款融資成本相對較低，導致優(yōu)質城投公司、高信用主體通過非標債權融資的需求下降。在此背景下，具有較高收益率的股權投資計劃、長期股權投資、私募股權基金的性價比凸顯，能填補非標債權減少帶來的部分空缺。”一家頭部險企的高管透露，在另類股權投資上，將積極布局科技、新質生產力等領域，通過“投行+投資”，加強主動管理挖掘資產的能力，更好地發(fā)揮另類投資的補位作用。

資負久期缺口壓力猶存

回顧“十四五”時期險資資管發(fā)展的成果，包括資金運用規(guī)模與結構雙升級、服務實體經濟質效顯著提升、風險管理與合規(guī)體系日趨完善等，不過業(yè)內也指出，當前險資資管發(fā)展仍面臨挑戰(zhàn)。

其一，資負久期缺口較大，保險資金資產配置仍需拉長久期。

今年1月，中國金融四十人論壇與會專家提到，目前保險行業(yè)的資產負債久期缺口約為6.2年。2019—2024年，險資負債久期缺口約保持在6—7.5年之間。

“期限結構匹配是保險公司資產負債管理中的重要部分，當前資產負債久期缺口較大，為保險公司帶來一定再投資壓力和利差損風險，保險資金資產配置仍需拉長久期。”華源證券固收廖志明團隊稱。

其二，非標等高息資產到期后再配置壓力較大。

過往作為非標產品主要融資方的地產企業(yè)與城投平臺，非標融資需求在近年均出現大幅收縮：一方面，2021年至今，全國房產市場經歷了一輪下行周期，新房供應規(guī)模持續(xù)走低，土地供求兩端持續(xù)縮量；另一方面，“35號文”發(fā)布，城投企業(yè)融資政策進一步收緊，城投債新增發(fā)行被嚴格限制。非標等高息資產占比的下降增加了保險機構的再配置壓力，因此判斷，保險機構買債需求增強。

其三，分紅險優(yōu)勢進一步凸顯，或對險企配置超長債形成限制。

在2025年9月預定利率又一輪調整中，保險公司普通型、萬能型產品的預定利率上限均下調50個BP，而分紅型產品預定利率上限下調25個BP。調整后，普通型產品與分紅型產品的預定利率上限差距由此前的50個BP收窄至25個BP，分紅險在降低負債成本、緩減利差風險方面亦具有明顯優(yōu)勢。

“保險公司開始發(fā)力分紅險，但由于此類保險期限相對較短，且伴有滿期給付和潛在分紅需求，其負債特性將影響保險機構資產配置策略。”廖志明團隊分析認為，為匹配中短期負債結構，保險公司無法大量配置久期過長的超長期債券，以避免負債到期時因利率波動或帶來的資本損失和流動性壓力。同時，為滿足客戶對收益的預期，保險公司可能將積極提升權益資產占比（如高股息股票）并精選現金流穩(wěn)定的另類資產，以此在安全性、流動性和收益性之間尋求新的平衡。