潮汕兄弟勇闖港股，臺鈴科技深陷全球化迷局

出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

港股電動兩輪車賽道，正迎來一塊新的拼圖。

繼雅迪控股、愛瑪股份之后，臺鈴科技正式向港交所遞交招股書。這意味著中國電動兩輪車“三強(qiáng)”即將齊聚港股資本市場。

從深圳街頭的小修車鋪到年?duì)I收超140億元的行業(yè)巨頭，臺鈴的崛起背后，無不是借助行業(yè)巨浪沉浮的創(chuàng)業(yè)逆襲之路。

市場份額的膠著、盈利能力的差距、國內(nèi)升級的陣痛、海外拓荒的艱辛，壓力交織。

當(dāng)下，國內(nèi)市場正經(jīng)歷前所未有的合規(guī)化升級浪潮。

新國標(biāo)換購潮接近尾聲，行業(yè)競爭從單純的價格戰(zhàn)，轉(zhuǎn)向品牌、技術(shù)、服務(wù)的全方位較量。智能化成為兵家必爭之地，但這需要長期且昂貴的投入。臺鈴能否在技術(shù)研發(fā)上迎頭趕上，是決定其未來高度的關(guān)鍵。

與此同時，競爭對手同樣虎視眈眈。雅迪、愛瑪?shù)葌鹘y(tǒng)巨頭穩(wěn)步向前，以九號、小牛為代表的新勢力品牌也在創(chuàng)新和智能化的賽道上加速突圍，擠壓著日漸紅海的市場份額。

臺鈴的突圍戰(zhàn)，注定是一場硬仗。資本市場的聚光燈已經(jīng)亮起，臺鈴需要證明的，遠(yuǎn)不止是一份招股書。

1、潮汕兄弟的創(chuàng)業(yè)路

臺鈴的故事，始于本世紀(jì)初的深圳。

1998年，孫木楚靠著修車的手藝，在老家潮汕經(jīng)營著摩托車維修與組裝的生意。沒有圖紙、沒有師傅，僅憑摸索練就的本事，讓他在兩輪車領(lǐng)域扎下了根。隨后他輾轉(zhuǎn)到深圳，依舊從事摩托車這一老本行。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2003年。

這一年，深圳實(shí)施“禁摩令”，摩托車市場迅速收縮。孫木楚敏銳捕捉到電動車替代摩托車的歷史機(jī)遇，找到孫木鉗、孫木釵兄弟二人及合作伙伴姚立，四人湊集資金，在龍崗租下廠房。2004年，臺鈴品牌正式誕生。

創(chuàng)業(yè)初期，臺鈴靠著為順豐等快遞、外賣企業(yè)定制專用車型，生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。也正是早期規(guī)?；挠唵?，為臺鈴的擴(kuò)張爭取了寶貴時間。

事實(shí)上，在兩輪電動車市場早期階段，時間就是金錢，早一步進(jìn)入市場，就能夠多一份生存的機(jī)遇。

2007年，臺鈴將總部從深圳遷往江蘇無錫。這一決策背后是對產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)的考量——無錫當(dāng)時已形成完整的電動車產(chǎn)業(yè)鏈配套。此后，隨著國家標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范化，臺鈴相繼在江蘇、天津、廣東等地建立生產(chǎn)基地。

2019年新國標(biāo)正式實(shí)施，行業(yè)迎來換購潮。資料顯示，2018年，臺鈴總銷量近250萬臺，2019年銷量隨即突破300萬臺，2020年則完成了500萬臺的銷量目標(biāo)。

作為傳統(tǒng)三巨頭中起步較晚的那一個，臺鈴的成長速度并不慢。2023年至2025年前三季度，公司營收從118.80億元增至148.02億元；凈利潤則從2.87億元升至8.23億元，2025年前三季度同比增幅高達(dá)122.43%。

按產(chǎn)品劃分，電動自行車是臺鈴科技的核心收入來源。

招股書顯示，2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），電動自行車分別實(shí)現(xiàn)收入66.70億元、70.62億元和83.53億元，占比分別為56.1%、51.9%和56.3%；電池收入也在不斷增長，分別為18.96億元、27.86億元和30.34億元，占比分別為16.0%、20.5%和20.4%；不過，電動摩托車占比卻逐年下滑，由2023年的24.2%下滑至19.6%。

在渠道方面，臺鈴采用"一縣一店"策略，截至2025年9月30日，其擁有5597家經(jīng)銷商及27000多家零售門店。

站在港交所門前回望，孫木楚的創(chuàng)業(yè)軌跡清晰可見。從街邊修車鋪到全球前三，用了二十年。技術(shù)起家的故事，如今正面臨資本市場的嚴(yán)苛審視。

2、份額穩(wěn)居第三，營銷投入致盈利承壓

翻開臺鈴的招股書，行業(yè)第三的位置看似穩(wěn)固，實(shí)則陷入增長泥潭。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)，臺鈴科技在全球電動輕型交通工具市場位列第三，市場份額約為5.2%；在中國內(nèi)地電動兩輪車市場同樣穩(wěn)居第三，市場份額約為12.7%。

然而，行業(yè)格局清晰可辨。雅迪控股全球及國內(nèi)市場份額分別為10.7%、26.8%，愛瑪科技全球及國內(nèi)市場份額分別為8.1%、17.9%。臺鈴在國內(nèi)市場與第二名之間存在5.2個百分點(diǎn)的差距，而身后追趕者的腳步正日益逼近。

最新數(shù)據(jù)顯示，2025年，九號公司營收超213億元，國內(nèi)累計(jì)出貨量突破1000萬臺。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，在4000元以上的高端兩輪電動車市場，九號拿下超過50%的份額。這個由小米生態(tài)鏈孵化的企業(yè)，正以技術(shù)優(yōu)勢蠶食中高端市場。

上述財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，雖然臺鈴在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了營收的顯著增長，但整體盈利能力卻始終是其軟肋。

報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為11.3%、13.0%、14.6%。雖然呈上升趨勢，但與同行相比仍有明顯差距。據(jù)其招股書公布的全球電動輕型交通工具競爭格局?jǐn)?shù)據(jù)計(jì)算，2024年雅迪控股毛利率為15.2%，愛瑪科技為17.8%。而據(jù)九號公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，同期公司毛利率更是高達(dá)28.24%。

仔細(xì)研究其業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)，拖累臺鈴整體盈利水平的是電池業(yè)務(wù)。招股書披露，2025年前三季度臺鈴電池業(yè)務(wù)毛利率僅為1.0%，幾乎是在“虧本銷售”。

而為了面對市場以價換量的競爭態(tài)勢，截至2025年9月30日，臺鈴電動自行車、電動摩托車平均售價僅為1393.7元和1585.3元，低價競爭對盈利空間造成了明顯擠壓。

一個明顯的沖擊來自于2025年底新國標(biāo)的落地。新規(guī)中對于整車質(zhì)量以及材料的要求，倒逼企業(yè)提升產(chǎn)品質(zhì)量和安全性的同時，也在抬升制造成本。

對臺鈴而言，報(bào)告期內(nèi)原材料成本占比高達(dá)95%，原材料價格波動本就對利潤影響敏感，新國標(biāo)帶來的材料與工藝升級，將進(jìn)一步帶來成本壓力，“壓榨”本就不高的盈利空間。

更值得關(guān)注的是資源配置結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，臺鈴銷售及經(jīng)銷開支分別為5.64億元、6.87億元、6.70億元，均超過同期研發(fā)費(fèi)用。2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用為2.75億元，營銷投入是研發(fā)投入的2.43倍。

2023年6月，臺鈴簽約王一博為全球品牌代言人。頂流明星的加持確實(shí)帶來了流量效應(yīng)，但營銷費(fèi)用的持續(xù)高企也侵蝕了利潤。招股書坦承，銷售費(fèi)用增加主要由于不斷擴(kuò)大營銷活動，如委聘名人代言。

有業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，結(jié)合王一博的商業(yè)價值，其年代言費(fèi)或超過2000萬元。

3、國內(nèi)升級與海外拓荒

新國標(biāo)換購潮進(jìn)入尾聲。中國自行車協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023年合規(guī)車輛置換率已達(dá)82%。政策紅利消退后，行業(yè)迎來殘酷洗牌。

東北證券《中國兩輪電動車市場洞察報(bào)告》顯示，2024年國內(nèi)兩輪電動車保有量已達(dá)4.2億輛，相當(dāng)于約每三人擁有一輛。

伴隨著市場進(jìn)入到存量競爭時代，頭部企業(yè)的競爭也從性價比轉(zhuǎn)向品牌、技術(shù)、服務(wù)的綜合較量，而這也是臺鈴等傳統(tǒng)車企所欠缺的。

近年來，臺鈴明顯開始押注“長續(xù)航”與“智能化”雙賽道。2015年推出的“云動力”系統(tǒng)將續(xù)航提升至180公里，2020年“豹子超能款”創(chuàng)下656.8公里的吉尼斯世界紀(jì)錄。2025年1月，臺鈴發(fā)布自主研發(fā)的Tai-Link智駕系統(tǒng)，接入華為“鴻蒙智聯(lián)”生態(tài)。

但是從目前的銷量結(jié)構(gòu)來看，臺鈴的智能車型銷量占比并不高，仍以低端車型為主。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，臺鈴科技的研發(fā)費(fèi)用為2.75億元，而同期愛瑪科技的研發(fā)費(fèi)用為5.48億元。雅迪控股2025年上半年的研發(fā)費(fèi)用就達(dá)到6.24億元。

在國內(nèi)市場趨近飽和之時，電動兩輪廠商都將目光瞄向海外，但是在實(shí)際的海外拓展上卻面臨著現(xiàn)實(shí)困境。

資料顯示，臺鈴在印尼市場目前采用的是委托第三方制造商代工生產(chǎn)，占總收入比重低于1%。臺鈴超跑旗艦系列Y33主要銷往海外市場，售價5500美元-6000美元，但高端產(chǎn)品的規(guī)?；帕咳孕钑r日。

港股上市將為臺鈴的海外拓展提供資本助力。招股書披露，募資將主要用于提升產(chǎn)能，包括國內(nèi)基地技改及越南基地?cái)U(kuò)產(chǎn)；強(qiáng)化銷售網(wǎng)絡(luò)，海外加大東南亞、歐洲渠道建設(shè)；補(bǔ)充營運(yùn)資金，投向研發(fā)與數(shù)字化升級。

而在國內(nèi)外市場雙重壓力下的臺鈴，正面臨創(chuàng)業(yè)以來最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

“港股上市不是終點(diǎn)，而是突圍戰(zhàn)的起點(diǎn)?！睒I(yè)內(nèi)分析人士坦言。如若上市成功，將促使行業(yè)競爭從渠道戰(zhàn)全面升級為“資本+技術(shù)+供應(yīng)鏈”的立體戰(zhàn)。

在盈利能力、智能化水平、海外占比等關(guān)鍵指標(biāo)上，臺鈴與頭部企業(yè)的差距仍需時間彌合。

當(dāng)雅迪、愛瑪、臺鈴齊聚港股，九號、小牛以智能化蠶食高端市場，這場突圍戰(zhàn)的終局遠(yuǎn)未明朗。對于53歲仍帶隊(duì)穿越無人區(qū)的孫木楚而言，上市敲鐘或許只是新一輪征程的起點(diǎn)。

臺鈴的突圍戰(zhàn)，才剛剛開始。潮汕兄弟再次踏上征程，這次他們需要跨越的不只是產(chǎn)能鴻溝，還有技術(shù)代差與全球化迷局。

*文中題圖來自：臺鈴官方微博。