愛旭股份一年半股價翻倍，重要股東三年累計套現近12億元

出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2月12日，國內光伏BC電池龍頭企業愛旭股份發布公告，公司擬為旗下多家子公司貸款提供擔保。

此次擔保后，愛旭股份累計對外擔保余額高達245.06億元，占公司最近一期經審計凈資產的比例高達689.48%。

除對外擔保金額較大外，愛旭股份自身債務問題不容忽視，截至2025年9月30日，愛旭股份各類有息負債合計超132億元。

此外，由于光伏產能過剩仍在持續，押注BC電池走差異化的愛旭股份2025年虧損金額超10億元。

僅從目前來看，愛旭股份差異化路徑并未讓其突圍。相反，因為持續加大投資，公司對外擔保及負債規模持續上升。

在“反內卷”的背景下，持續虧損的愛旭股份2026年能否擺脫困境、成功扭虧為盈？

1、押注BC電池走差異化路線，兩年累計虧損超65億元

1月19日，押注BC電池的愛旭股份發布了2025年業績預告。2025年公司預計歸母凈利潤虧損12億元至19億元，扣非后凈利潤虧損16億元至23億元。若算上2024年虧損的53.19億元，公司兩年至少虧損65億元。

值得注意的是，2020年至2023年光伏大爆發時，愛旭股份累計盈利約為37億元左右，這也意味著公司近兩年虧損遠超過去幾年的盈利。

與晶科能源、晶澳科技等光伏組件企業布局N型TOPCon電池不同，愛旭股份選擇的是前幾年并不是主流方向的BC電池。

所謂BC電池全稱為背接觸電池，其基型是IBC電池（交叉指式背接觸電池），嚴格意義上來說，BC電池并不是一類電池技術，而是一種技術平臺，無論是P型電池還是N型電池都可以疊加BC電池技術。疊加BC電池技術后，理論上在原有基礎上效率都會提升。

早在2016年，愛旭股份便開始布局BC電池，此后由于技術逐漸成熟，愛旭股份開始重金押注BC電池。

2022年，愛旭股份宣布加速推進珠海6.5GW的ABC系列電池量產項目建設。2024年，愛旭股份又計劃投資近百億元投資建設濟南一期年產10GW高效晶硅太陽能電池及組件項目。

在持續不斷地投入下，愛旭股份BC電池銷量快速上升。2025年上半年愛旭股份ABC組件出貨量達8.57GW，同比增長超400%。公司84.46億元的營業收入中來源于ABC組件營收約為62.5億元，占公司營收比例為74%。

雖然愛旭股份選擇了與晶科能源、晶澳科技N型TOPCon電池不同的BC電池路線，但從近幾年經營結果來看，愛旭股份差異化優勢并未凸顯。

從光電轉換效率來看，理論上BC電池光電轉換效率要好于N型TOPCon。但從愛旭股份目前在售的BC組件來看，其光電轉換效率與晶科能源、晶澳科技在售的N型TOPCon差別并不大。此外，由于行業產能過剩，BC組件價格也一跌再跌。

2025年愛旭股份由于BC電池良率及產能利用率的提升，一定程度上降低了生產成本。此外，由于公司加大了境外產品銷售力度，公司2025年虧損幅度較2024年有所收窄，減虧幅度在行業內表現較為亮眼。

僅從2024年及2025年經營結果來看，重金押注BC電池的愛旭股份并未體現出明顯優勢。公司業績何時能扭虧為盈，還要看組件價格能否持續回暖。

對此，「子彈財經」試圖向愛旭股份了解，2025年公司在售的主流BC組件與晶科能源、晶澳科技N型TOPCon組件相比轉換效率是否有優勢？隨著2025年公司產品良率提升及產能利用率上升，公司BC電池單位成本與TOPCon組件相比如何？

2025年第四季度，公司單季度虧損金額超前三季度，是何原因所致？

對此，愛旭股份表示，公司第二代N型ABC組件量產交付轉換效率達24.4%以上，并連續35個月位居全球商業化量產組件效率榜首。此外，公司推出并已交付第三代“滿屏”組件，將組件量產轉換效率提升到25%以上。

成本方面，隨著產能利用率提升和工藝的不斷成熟，疊加公司無銀化/少銀化成本優勢，公司BC電池及組件成本當前已全面低于TOPCon電池及組件。

2、有息負債超132億元，欠供應商超89億元

由于近兩年持續虧損，加上持續對外擴張，愛旭股份自身債務壓力不容小覷。

作為重資產行業，光伏組件企業的擴產是通過不斷對外投資提升產能，從而達到擴大經營規模的目的，對于愛旭股份而言也是如此。

2020年在“雙碳”政策刺激下，光伏行業迎來大爆發，為了緊抓行業發展帶來的機遇，愛旭股份瘋狂擴產提升組件產能。2024年，愛旭股份便宣布投資近百億元用于擴大BC組件產能。

在此影響下，公司投資性現金流常年巨額流出。Wind數據顯示，2020年至2025年前三季度愛旭股份投資性現金流累計流出超185億元，此外由于巨額虧損2024年愛旭股份經營性現金流流出超45億元。

為了籌集擴產及經營所需資金，愛旭股份不得不持續向金融機構借款。Wind數據顯示，近五年愛旭股份向銀行等金融機構累計借款超103億元。

在持續不斷對外借款影響下，愛旭股份資產負債率飆升。2020年底，愛旭股份資產負債率為54.07%。2025年6月30日，愛旭股份資產負債率上升至85.75%。

為了持續籌集擴產資金并緩解流動性壓力，2025年9月愛旭股份以12.03元/股價格定向增發了35億元。其中30億元用于義烏六期15GW高效晶硅太陽能電池項目，另外5億元用于補充流動資金，緩解債務壓力。

在獲得該筆定增后，愛旭股份在手貨幣資金大幅上升。截至2025年9月30日，公司在手貨幣資金為48.45億元，而2025年6月30日公司在手貨幣資金僅為21.36億元。

獲得該筆股權融資后，愛旭股份資產負債率有所下降。截至2025年9月30日，公司資產負債率為77.60%。

雖然資產負債率有所下滑，但愛旭股份償債壓力依然不容小覷。雖然公司目前在手貨幣資金超48億元，但其中30億元是用來義烏六期15GW高效晶硅太陽能電池項目建設。

截至2025年9月30日，愛旭股份僅一年內到期非流動負債便多達32.74億元。這也意味著，公司實際可動用償債資金用于償還一年內到期負債都有巨大壓力。

除此之外，愛旭股份還有47.42億元短期借款及52.26億元長期借款，三項負債合計超132億元。為此，愛旭股份付出了較大代價，2025年前三季度公司僅利息支出便多達3.15億元，一定程度上侵蝕了公司利潤。

同期，公司短期內需要給供應商兌付的應付賬款及應付票據高達89.31億元，而公司能回收客戶的應收賬款及應收票據僅為12.23億元，依然存在較大的資金缺口。

2025年前三季度在公司虧損的背景下，為了維持經營性現金流流入，愛旭股份也減少了原材料采購力度。

2025年前三季度，在營收同比上升46.86%的情形下，愛旭股份購買商品、接受勞務支付的現金為77.96億元，2024年同期則為124.6億元。在此帶動下，同期公司經營性現金流凈流入17.63億元。

短期內，通過減少購買原材料消耗存貨的方式能維持經營性現金流流入，長期來看要想維持持續的經營性現金流入仍需推動企業扭虧為盈。

對此，「子彈財經」試圖向愛旭股份了解，截至2025年9月30日，公司扣除募資擴產的30億元，實際在手貨幣資金僅18億元，遠不夠償還一年內到期負債，未來公司將通過何種方式籌措資金償還債務？

截至目前，鑒于公司資產負債率較高，銀行對公司授信額度是否有變化，信貸額度及可抵押資產還是否充足？

目前，公司應付賬款及應付票據超89億元，而應收賬款及應收票據僅12億元左右，資金缺口極大，公司目前還能否順利支付供應商貨款？國務院相關條例規定，大型企業向小型企業采購商品時需60天內支付貨款，公司是否滿足該規定？

對此，愛旭股份對「子彈財經」表示，此前公司通過自有資金建設了相當部分的基地產能，募集資金到位后此前投入基地建設的自有資金將置換出來用于公司的日常生產經營。因此，并不存在扣除募資擴產的30億元在手貨幣資金18億元的情形。

截至2025年9月30日公司有息負債率為35%左右，與行業普遍水平相當，不存在償債壓力異常高企的情況。銀行對公司的授信及信貸保持穩定。

公司資金運營周轉良好，截至2025年第三季度末貨幣資金48.45億元，能夠持續順利支付各類供應商貨款。公司相關原材料采購及設備采購模式采用行業中通行規則，從合同簽訂到交付會根據約定分階段支付款項，無惡意拖欠行為。

3、一年半股價翻倍，股東三年累計套現近12億元

雖然公司持續虧損且債務高企，但由于自2024年10月以來，資本市場整體表現較為出色，加之國家層面對光伏行業“反內卷”，愛旭股份在資本市場表現較為亮眼，自2024年9月底至今公司股價漲近100%。

即便近一年股價漲幅較大，但較2022年11月初的股價高點仍跌近60%。

即便如此，近期在股價略微回暖的背景下，愛旭股份第三大股東和諧天明投資管理(北京)有限公司-義烏奇光股權投資合伙企業(有限合伙)（以下簡稱“義烏奇光”）仍大規模減持公司股份。

2025年12月6日，愛旭股份發布公告，義烏奇光計劃自公告之日起15個交易日后的三個月內，通過集中競價、大宗交易方式合計減持公司股份，數量不超過公司股份總數的3%。

截至2026年2月5日，義烏奇光通過集合競價或大宗交易的方式合計減持公司2390.37萬股，按公司該區間的股價計算，此次減持義烏奇光已經套現超3億元。鑒于目前義烏奇光減持仍未結束，后續其很有可能繼續減持公司股份。

據悉，義烏奇光成立于2016年，背后股東有IDG資本、義烏市金控公司等。義烏奇光2017年受讓了愛旭股份20%股份，此后義烏奇光又通過注資及受讓股份的方式增持了愛旭股份股權。

2019年，愛旭股份與ST新梅完成資產置換，愛旭股份順利在A股完成上市。2019年底，義烏奇光持有愛旭股份31.08%股權。

此后，因為對賭業績未能完成，愛旭股份實控人從義烏奇光手中回購了部分股權。2022年，由于光伏行業集體爆發，愛旭股份股價大幅上漲，義烏奇光也在2023年初減持了公司2277.56萬股，套現超8.9億元。算上此次減持的3億元，義烏奇光已經套現約12億元。

截至2026年2月4日，義烏奇光仍持有愛旭股份1.446億股，以公司股價計算該部分股權價值近21億元。

由于投資時間較早，義烏奇光整體持股成本較低，保守估計投資愛旭股份讓義烏奇光整體浮盈超25億元。因此，在愛旭股份股價稍有回暖的背景下，義烏奇光便拋出了減持計劃。

對此，「子彈財經」試圖向愛旭股份了解，2023年至今，公司重要股東義烏奇光多次減持公司股份，累計套現超12億元，公司是否與義烏奇光保持溝通，后續是否會繼續甚至清倉減持公司股份？此次減持，在公司股價稍有回暖的情形下進行，是否意味著義烏奇光不看好公司未來發展，或覺得公司股價出現高估？

愛旭股份表示，義烏奇光投資愛旭累計已有10年，鑒于回收投資安排，開展分階段減持，額度小且較為緩慢，亦屬于正常投資操作。對于后續減持情況，公司會積極做好交流與溝通，引導其長期持有。其減持系合伙企業存續期屆滿及合伙企業出資人資金回籠需求，其長期看好光伏行業及公司發展。

在光伏行業仍在產能過剩的背景下，押注BC電池走差異化路線的愛旭股份仍在持續虧損當中。令人擔憂的是，由于持續對外擴張加之近兩年持續虧損，愛旭股份自身償債壓力較大。未來，借助國家“反內卷”，愛旭股份能否快速扭虧為盈改善自身現金流、降低有息債務規模，「子彈財經」將持續保持關注。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。