金星啤酒赴港IPO：20元的茶啤，能否撐起“中式精釀第一股”？

出品 | 子彈財經

作者 | 郭媛

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

當國內酒業整體承壓之時，精釀啤酒卻逆勢升溫。從千億規模擴容、品質工藝升級到消費邏輯重構和渠道生態煥新，精釀啤酒不斷在壓力中破局，撬動著酒業的下一輪結構性增長。

2026年開年，河南金星啤酒股份有限公司向港交所主板遞交上市申請，再次引發行業對精釀啤酒的廣泛關注。若成功上市，金星啤酒將成為港股“中式精釀第一股”，也將是河南省內首家登陸資本市場的酒企。

據招股書，此次募集資金將主要用于增強生產能力、拓展銷售渠道、推進營銷與品牌建設，以及推動產品創新和產品組合拓展。

然而，在資本市場的聚光燈下，金星啤酒必須先答好一道“壓軸大題”：能否將“中式精釀”的流量狂歡，沉淀為可持續的價值重構。

這不僅關乎上市估值，更決定著它能否穿越周期，從“網紅”走向“長紅”。

1、兩年逆襲出爆款，流量狂歡與“留量”之困

用兩年時間，金星啤酒成功演繹了一家老牌啤酒廠通過產品創新成為市場黑馬的樣本。

2024年8月，金星啤酒推出創新產品“信陽毛尖”（后更名為“金星毛尖”），將茶香、花香、麥香融為一體，迅速走紅。截至2026年3月4日，金星毛尖在金星啤酒天貓旗艦店上1L/罐的券后售價約在20元左右。

據中國食品工業協會啤酒專業委員會報告，金星毛尖在上市首日，銷量即達6噸。隨后10個月，該系列產品銷量突破1億罐、約10萬噸，成為拉動金星啤酒業績增長的關鍵變量。

以此為起點，金星啤酒快速拓寬賽道，相繼推出茉莉花茶、龍井綠茶、普洱生茶、蜜桃烏龍等“茶啤”系列，并延伸至陳皮、綠豆、荊芥、冰糖葫蘆、砂糖桔、百香果等風味產品。

截至2025年9月，金星啤酒已擁有50個精釀SKU，打造了“中式精釀”這一全新品類。

差異化產品創新，是敲開市場大門的核心密鑰，這使金星啤酒呈現出了強勁的增長態勢。

招股書顯示，2023年、2024年及2025年1-9月，金星啤酒分別實現收入3.56億元、7.3億元及11.09億元，凈利潤分別為1219.6萬元、1.25億元及3.05億元。

短短一年多的時間里，金星啤酒便實現了收入翻倍、利潤激增，放眼酒業，這樣的增速堪稱亮眼。

然而，繁榮背后亦有隱憂，截至2025年9月30日止九個月，“中式精釀”貢獻了金星啤酒總收入的78.1%，占比近八成。產品結構的高度集中，意味著一旦出現需求變化或供給側波動時，其增長邏輯或將被重構。

產品是基礎，企業的渠道掌控與精細化運營能力，則影響著品牌對定價與終端的掌控能力，這是產品從“出圈”到“扎根”的關鍵支撐。

從銷售渠道看，金星啤酒目前的營收主要來自分銷，直銷占比始終不足10%。招股書顯示，2023年、2024年及2025年1-9月，分銷收入占比分別為97.6%、89.4%、94.8%。

精釀啤酒作為講品牌、講定價、講體驗的品類，分銷雖能快速鋪貨，卻也意味著企業在終端觸達、陳列資源、動銷等環節會更多地依賴銷售網絡的意愿與能力。

產品決定起點，渠道決定上限。要實現品牌價值的統一輸出，金星啤酒仍需補足終端掌控力與品牌統籌能力。

此外，其經銷商體系也正在經歷著劇烈動蕩。2023-2024年，其分銷商數量分別為1705家、2486家，一年時間凈增近800家。

但值得注意的是，2024年新增1498家分銷商的同時，終止了717家。而2025年前三季度，金星啤酒新增分銷商數量862家，終止合作1091家，截至2025年9月底，金星啤酒剩下2257家分銷商。

從這組數據來看，金星啤酒在2024年平均每天要終止與2家分銷商合作，2025年則平均每天終止4家、新增3家，渠道的“大換血”背后，往往是新品政策與原有體系發生摩擦，也折射出公司渠道穩定性與協同性的短板。

再看區域布局，金星啤酒目前營收仍主要依賴于華中地區，尚未能形成真正的全國化布局。報告期內，金星啤酒來自華中區域的收入占比分別為98.4%、73.6%、58.8%。

當流量的潮水退去，真正的較量才剛剛開始。爆款可以贏在一時，未來金星啤酒仍要回歸產品復購、渠道健康度與治理結構的基本面上，以此來書寫下半場的答卷。

2、實控人突擊分紅3億，欠繳員工社保公積金

金星啤酒的故事，可追溯至改革開放初期的鄉鎮企業，其前身是1982年在鄭州管城南郊隴海村成立的東風啤酒廠。

1985年，時年35歲的張鐵山接手運營東風啤酒廠，并通過承包經營將其更名為“金星啤酒廠”，“金星”品牌由此登場。

此后數十年，金星啤酒深耕大本營市場，陸續推出“金星新一代”“小麥啤酒”“1982系列”等產品，在區域市場有著較高的品牌知名度。

上市夢想，金星啤酒已懷揣多年。在本輪港股遞交招股書之前，金星啤酒曾多次嘗試登陸資本市場。

2003年，尚屬村辦企業的金星啤酒曾嘗試與百威英博、日本麒麟等外資公司合作上市，但因村辦企業產權歸屬不清而被迫擱置；2011年完成改制后，上市計劃再度提上日程，彼時張鐵山喊出“3至5年上市”的計劃，可惜再次未能如愿。

但屢次受挫并未動搖其決心。2022年，在其建廠40周年之際，金星啤酒將當年定為“上市籌備元年”，計劃于2025年完成上市。在反復籌備中，公司逐步推進資本與組織架構的完善，股權結構也日趨清晰。

但也存在著諸多隱憂。招股書顯示，雖然金星啤酒進行了相應的股份制改革，但企業的控制權仍牢牢掌握在張鐵山家族中。

目前，張鐵山和張峰（張鐵山之子，金星啤酒總經理）通過直接與間接持股等方式，合計掌控93.45%的股權。

值得注意的是，2025年，金星啤酒曾三次宣派股息，其中，3月派息1.02億元，5月派息1.27億元，10月派息1億元，上述合計派息3.29億元，超過2025年前三季度凈利潤（3.05億元），且派息金額絕大多數流向了張鐵山、張峰父子。

IPO前夕，公司突擊分紅有“掏空”現金流之嫌，實控人將前期經營積累的利潤收入囊中，再試圖通過上市IPO融資“補血”，這種行徑素來在資本市場上備受詬病。

中國酒業獨立評論人肖竹青表示，家族控股雖在創業期高效，但上市后若不及時補治理短板，資本市場只會給“折扣估值”。

而與實控人大手筆分紅形成鮮明反差的是，金星啤酒部分員工的基本權益缺乏保障。

招股書顯示，報告期內，金星啤酒存在未為部分員工繳納社保及公積金的情況，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分別存在750萬元、790萬元和650萬元的社保及公積金欠繳，累計金額達2190萬元。

對此，金星啤酒回應表示，部分原因是員工自愿放棄，截至招股書披露日已為所有全職員工繳納社保，但仍有部分員工未繳納公積金。

這在一定程度上暴露出企業在發展過程中的管理風險，以及合規經營的意識偏薄弱。

3、中式精釀的故事還能講多久？

金星啤酒憑借創新中式精釀實現從區域老牌到行業黑馬的逆襲，無疑是消費升級背景下產品差異化創新的典型案例。

其高增長的業績表現，為IPO奠定了基礎。但從整個啤酒市場占有率來看，金星啤酒與啤酒巨頭仍存在一定差距。

招股書顯示，截至2025年9月末，金星啤酒市場份額為0.4%，而第一名至第七名的市場份額分別為21.6%、17.3%、16.7%、9.3%、8.2%、3.5%、1.0%。

即便2022年-2024年，金星啤酒的復合增長率高達23.7%，但要想搶灘啤酒巨頭們的生意，難度也相當之高。

近年來，精釀啤酒市場入局者眾多，賽道愈發擁擠。

傳統啤酒巨頭積極布局精釀作為“二次高端化”的途徑，雪花啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒等紛紛加碼，加速精釀產能布局與產品研發；蜜雪冰城、盒馬、海底撈等零售與餐飲品牌也紛紛跨界入局。

白酒企業也將精釀作為差異化發展路徑之一。2025年8月，五糧液仙林生態酒業推出中式五糧精釀品牌“風火輪”，定價19.5元/罐；同月珍酒李渡也發布了零售價為88元/瓶的“牛市”精釀啤酒。

瀘州老窖的“百調”精釀啤酒更是早在2021年就推出，成為其系統性構建“白酒+”生態的一部分，價格覆蓋到百元左右。

天眼查專業版數據顯示，截至2025年年中，我國現存在業、存續狀態的精釀啤酒相關企業超7400家。近五年間，精釀啤酒相關企業的注冊數量呈現出逐年增長的態勢，并在2024年達到頂峰。

進入2026年，精釀啤酒市場正變得更加熱鬧，各種消息持續不斷，鮮啤福鹿截至2025年底，全年門店共計1808家，已覆蓋全國300+城市；辛巴赫2025年銷售額同比增長66%；泰山啤酒破產重整……

精釀啤酒賽道如火如荼，冰火兩重天，正是賽道成熟期的真實寫照。

金星啤酒雖具備先發優勢，但消費場景仍主要集中于居家獨酌、閨蜜聚會場景，未拓展至更廣泛的社交、商務等場景，限制了市場規模擴大；且用戶消費多基于荊芥、奶皮子冰糖葫蘆等風味獵奇，未將用戶與品牌文化、價值深度綁定，難以形成長期品牌忠誠度。

同時，“中式精釀”的同類SKU眾多，金星啤酒的“1258工藝”雖構建起技術專利壁壘，但其工藝價值并未有效傳達給消費者，與產品形成深度綁定，易與競品陷入同質化競爭。

挑戰也隨之而來。首先，在產品創新上，金星啤酒如何在巨頭環伺的市場壓力下，深化自身地域特色和精釀品質，做出真正差異化和高品質的“中式”表達，避免陷入同質化和價格戰的局面？

其次，在銷售渠道上，構建匹配精釀特點的靈活供應鏈和渠道體系的同時，形成可復制的成功渠道經驗，并保持渠道的穩定性，確保品牌價值輸出與消費者體驗的一致性，這是金星啤酒必須解決的關鍵難題。

金星啤酒的逆襲，是中式精釀帶來的風味創新、人群破圈與渠道變革共同作用的結果。但目前，行業競爭已從初期的品類創新，全面轉入品牌、供應鏈及渠道運營等綜合實力的較量。

中式精釀的故事，能否持續書寫下去，不僅取決于金星啤酒能否將爆款產品的流量優勢轉化為品牌的持久生命力，更在于其能否在家族式管理的治理結構下，平衡短期利益與長期發展，補齊在合規經營、渠道拓展、全國化布局上的短板。

金星啤酒此次的上市之路，既是對其過去兩年逆襲成果的檢驗，更是對其未來能否真正扛起“中式精釀”大旗、引領行業結構性增長的嚴峻考驗。而這一切，都將在資本市場的聚光燈下，由時間和市場給出最終的答案。

*文中題圖來自：金星啤酒官方微博。