大廠財報劃重點：多項指標超預期，新周期啟動？

文 / 王浩純

當互聯網大廠們不約而同交出“收入回暖、投入繼續加碼”的三季報時，新成績單的背后，實則是一場關于誰能先把AI和即時零售變成真利潤的長期博弈。

近日，阿里巴巴、騰訊、百度、京東、拼多多等中國互聯網巨頭相繼發布了財報。整體來看，各家公司營收普遍實現同比增長，行業呈現出復蘇態勢。

阿里巴巴迎來多項指標超預期的財季，集團營收達2478億元，同比增長15%，超出市場預期。云業務同比增速達34%，大幅超出市場預期，中國電商集團收入同比增幅也達到16%。

騰訊和京東的營收增速較為亮眼，騰訊Q3收入約人民幣1928.7億元，同比增15%；京東同期收入2991億元，同比增14.9%。拼多多也保持擴張，營收1082.8億元，同比增長9%。

盡管營收普遍上揚，各家公司盈利表現卻“幾家歡喜幾家愁”。

騰訊延續穩健增長，凈利潤約631億元，同比大增19%；拼多多依然維持高利潤率，本季歸母凈利達293.3億元，同比增長17%。然而，也有大廠出現盈利短期承壓的現象。

《節點財經》認為，盈利下降源于部分公司主動加大投入、犧牲短期利潤換取未來增長，另一方面也反映出行業競爭加劇下利潤空間被擠壓的隱憂。各大廠商共同呈現出“收入漲、利潤薄”的統一趨勢。

高盛的研報則指出，本季度中國互聯網板塊整體利潤或同比下降31%，超過二季度9%的降幅。造成這種現象的共同原因在于，一方面主營業務企穩回升，帶來營收增長；但另一方面，大廠們在新興領域的投資布局也對短期盈利產生影響。

增長引擎，AI與新業務成為共同亮點

各家財報中的增長亮點頗為一致，人工智能相關業務和新業務板塊成為拉動業績的共同引擎。

首先，AI技術的投入和變現初見成效。騰訊管理層強調，AI投入正與業務形成正循環——AI提升了廣告變現效率，帶來廣告收入同比大增21%；騰訊還將自研大模型“混元”嵌入微信、QQ等核心產品，增強產品黏性。

百度則首次披露AI業務收入占比接近三成，第三季度AI相關收入約100億元，同比猛增50%以上。其中百度智能云收入同比增33%，智能駕駛等AI應用收入同比大漲262%。

可以說，“AI+云”已成為巨頭財報中備受矚目的增長點，幾乎所有公司都在財報會上反復提及AI戰略的重要性。

與AI業務高速增長相伴的，是各家公司在技術研發上的巨額投入。

騰訊本季度研發開支同比增長28%至228億元，主要用于AI相關項目。阿里巴巴則明確表示未來三年將在云計算和AI領域的投入將超過過去十年的總和。

阿里巴巴CEO吳泳銘表示，阿里正在AI to B和AI to C兩大方向發力，在AI to B領域，做世界領先的全棧AI服務商，服務千行百業不斷增長的AI需求；在AI to C領域，基于性能領先的AI模型和阿里生態優勢，打造面向C端用戶的AI超級原生應用，推動AI從千行百業到人人可用。

《節點財經》分析，可以預見，云計算和大模型已成為巨頭競相押注的長期賽道。其中，阿里云業務和AI戰略進入新一輪增長軌道，意味著阿里在中國“AI軍備競賽”中處于領跑地位。這種市場共識也反映在資本市場上，投資者普遍認為，掌握AI技術和算力優勢的公司有望成為下一階段的贏家。

除人工智能外，各巨頭的新業務拓展同樣是業績中的高光板塊。

以京東和美團為代表的公司，在核心電商和本地生活領域之外積極開拓即時零售、外賣等新戰場。

京東的外賣等新業務收入同比暴增214%，服務收入同比增30.8%創歷史新高，占比提升至24.4%。這說明京東正通過即時零售、生活服務等新領域尋找第二增長曲線。

美團作為本地生活龍頭，同樣加碼外賣、閃購、酒店旅行等板塊，據花旗預測其三季度到店及出行業務在暑期需求帶動下表現穩健，新業務虧損也有望收窄。

再看拼多多，今年啟動了面向商家的“百億扶持”計劃，大規模補貼農業和制造業商家，試圖以“普惠生態”換取用戶黏性和品類擴張。受此影響，拼多多本季度營收增速放緩至個位數，但公司非GAAP經營利潤仍達270.8億元，同比微增1%，顯示出“燒錢”同時保持了一定盈利韌性。

值得關注的是，海外市場也成為共同的新增長點。

騰訊的游戲業務在海外首次迎來季度收入突破200億元，同比大漲43%，增速遠超國內游戲15%的增幅。

阿里巴巴的國際電商板塊延續高歌猛進，上一財季營收同比增長32%，繼續扮演業績“發動機”角色。拼多多旗下跨境電商平臺Temu在北美市場攻城略地，也被視為公司下一個十年的關鍵布局。

《節點財經》認為，無論是AI浪潮還是出海征程，中國互聯網巨頭們正在同步開辟新的增長極，并在財報中收獲了初步的成果。這些共性的亮點業務，體現出行業在傳統紅利見頂后所做的主動轉型和多元化探索。

增長背后的代價，短期利潤受到影響

在一片亮色的增長數據背后，隱藏著各大公司共同面臨的成本壓力和戰略抉擇。

本季度財報一個突出現象是，為了搶占新賽道、夯實未來增長基礎，巨頭們不約而同地選擇了承受短期利潤陣痛。

首先，最受關注的是“即時零售”大戰導致的虧損。外賣、生鮮閃送、同城零售等領域成為阿里、美團、京東的新競技場，但高額補貼也令利潤表承壓。高盛估計，僅第三季度，這些即時零售相關業務就讓阿里巴巴投入約360億元，美團投入200億元，京東投入130億元。

相比之下，去年同期這些投入要小得多，意味著今年下半年補貼戰急劇升級。可見，爭奪本地生活和即時零售市場份額的“燒錢大戰”，正是拖累多家巨頭當季利潤的主因。

即時零售作為重要戰略，短期虧損在市場預期之內，也是大廠們為長遠發展必須要做的投資。市場更關注的是經營效率是否有所提升，短期利潤的折損，能否帶來長期發展價值。

另一筆巨大支出來自于AI基礎設施投資。

云計算板塊要承載大模型訓練和推理，離不開真金白銀的砸入。為提供全棧AI云服務，巨頭們紛紛擴充算力、部署GPU集群，這直接推高了資本開支。

高盛報告指出，阿里巴巴2026-2028財年的資本開支預計將比此前計劃多出800億元，達到人民幣4600億元，用于大規模AI基礎設施建設。這筆“未來的期權”正由當下的利潤買單， 也就是說，當前巨額投入雖然換來了云業務加速，卻以壓低公司短期盈利為代價。

騰訊總裁劉熾平在財報電話會上也坦承，AI高端芯片供應的短缺限制了云業務對外擴張，公司不得不優先確保自用算力，這在一定程度上拖累了云服務本可實現的更高增速。他同時表示騰訊全年資本開支雖低于指引，但AI相關投入仍將使2025年資本開支占收入比重達到“十幾個百分點”的水平。

由此可見，在AI競賽中保持領先，需要持續不斷的燒錢投入，各家公司短期盈利能力普遍受到折損。

海外擴張和新流量入口的投入也是影響利潤的因素之一。

阿里巴巴通過整合國際與國內電商業務，加速開拓海外市場，相應地需要在前期投入更多市場費用并完善供應鏈布局。同時，抖音、電商直播等新興流量平臺快速發展，為爭奪流量入口，各大巨頭紛紛加大營銷支出，甚至以入股等方式捆綁合作。但這也推升了運營成本，高盛分析稱，第三季度中國幾家主要互聯網公司在即時零售、出海業務、新流量等方面的動作，短期正在拉低整體利潤率。

對于這種以利潤換增長的戰略，多數機構給予了理解和耐心。投資人關注的焦點正從本季盈虧轉向巨頭們對未來投入節奏的指引。

在三季報發布后的分析師會上，各家公司管理層普遍強調了“短期陣痛、長期收益”的邏輯。

拼多多聯席CEO趙佳臻就直言，隨著平臺規模擴大和競爭加劇，“高速增長不可持續，增長率會放緩”。公司愿意犧牲短期利潤進行長期投資，給生態創造空間，實現長遠內在增長。這一表態印證了拼多多本季主動放緩增速、大舉投放補貼的用意。但公司管理層重申，將堅持“真金白銀投入生態建設”，長期執行大規模讓利商家的措施，并“愿意犧牲利潤來換取生態繁榮”。

長期依舊保持樂觀

謹慎中透著樂觀，可以表達出機構和投資者對大廠們“三季報”展現出的集體轉型與增速放緩的態度。

一方面，資本市場認可各公司在AI和新業務上的戰略眼光，阿里巴巴上一財季財報公布后港股大漲10%，當時創股價三年來新高，正是因投資者看好其云業務反彈和AI前景。有海外分析師稱阿里迎來了“拐點式季度”，云計算表現強勁且AI戰略加速落地，意味著其有望在中國AI競賽中勝出。

同樣，騰訊因游戲和廣告超預期增長，股價表現穩健。騰訊管理層透露今年資本開支將低于預期且明年投入有望見頂，這被視為積極信號。瑞銀等外資投行在財報后紛紛重申對騰訊的“買入”評級，認為其高質量增長可持續。

投資界如今更關注的是各家公司對2026年盈利拐點的展望。不少分析師在財報會上追問管理層：高額的AI投入何時開始顯著變現？“百億補貼”還能燒多久、虧損曲線何時收窄？

《節點財經》認為，這些問題的答案，將直接影響資本市場對互聯網板塊的信心。可以預見，在未來幾個季度，如果巨頭們的云業務、AI產品逐步兌現營收，并且即時零售等新業務虧損縮小，那么市場情緒有望迎來拐點。

寫在最后

綜合來看，2025年第三季度中國互聯網大廠集體交出的這份成績單，彰顯出行業在艱難轉型期的韌性。

營收增長的共性背后，是對AI革命和消費新趨勢的擁抱；而利潤承壓的同時，也是為未來格局之爭埋下的伏筆。

展望后市，隨著宏觀消費環境改善、監管環境回暖，以及各公司主動調整投入節奏，第四季度乃至明年行業有望走出“投入換增長”的陣痛期，邁入“增長兌現、利潤回升”的新階段。

正如高盛所言，三季報或已成為市場情緒轉向2026年盈利拐點的關鍵催化劑。互聯網巨頭們能否將三季度的集體增長勢頭延續下去，實現從燒錢布局到收獲回報的跨越，仍有待時間檢驗。

但可以確定的是，在AI和新業務雙輪驅動下，中國互聯網行業正孕育新一輪變革，其走向將持續牽動資本市場和公眾的目光。