預虧超200億，復星國際這幾年白干了

出品｜達摩財經

復星國際（0656.HK）日前官宣2025年業績預告。2025年，復星國際預計錄得歸母凈虧損215億元至235億元，較2024年的43.5億元虧損擴大約4倍。

此次是復星國際自2007年上市以來虧損額最大的一年，虧損額超過2020年至2023年歸母凈利潤的總和。

2025年上半年，復星國際的歸母凈利潤尚有6.6億元，但全年卻出現巨虧，其原因在于公司對部分資產一次性計提了大額非現金減值。業績預告顯示，在房地產領域，公司對部分存在減值跡象的地產項目計提了大額資產減值準備。此外，公司還對部分非核心業務板塊的商譽、無形資產等計提了減值準備，以客觀反映其價值。

對復星國際而言，上述資產減值雖然導致公司業績表現下滑，但并不影響公司的整體運營與現金流。在此次“財務大洗澡”后，復星國際仍對未來發展抱有信心。

復星國際管理層在周末的投資者電話會上表示，一次性集中的非現金減值計提，不僅有助于夯實報表基礎、提升資產質量，更有利于未來利潤釋放和經營表現真實反映。公司經營基本面保持穩健，融資能力穩定、渠道暢通，醫藥健康、保險金融、文旅等核心主業發展向好，未來三至五年將圍繞“百億利潤”目標持續邁進。

作為國內知名的民營資本巨頭，復星國際曾一度熱衷于“買買買”，在國內外市場大舉收購資產，構筑了健康、快樂、富足、智造四大業務板塊。但近年來，受消費市場迭代以及國內地產行業轉冷等因素影響，復星國際的“擴張后遺癥”開始顯現。也因此，公司自2022年以來持續“瘦身健體”，退出非戰略非核心資產。

公布業績預告后，復星國際還發布了一份股份增持計劃。公司控股股東復星控股及高管將在2025年業績公告發布后的12個月內增持公司股份，增持額不超過5億港元。

近年來，復星國際股價整體處于下行通道，2025年初至今，公司股價累計下跌15.27%。為了提振投資者信心，公司近年來持續在二級市場回購股份，自2022年初至今年3月，公司累計回購金額已達到11.9億港元。3月2日，公司又宣布將進行不超過10億港元的回購。

3月9日，復星國際股價低開高走，收盤時漲6.69%至3.83港元/股，總市值為313億港元。

復星“擠水分”

復星國際2025年業績巨虧，主要源于公司對旗下地產業務及非核心業務計提資產減值。

上世紀90年代以來，郭廣昌以醫藥業務起家，逐步建立起了規模龐大的復星系資本集團，地產業務正是集團的重要業務之一。十余年前地產行業快速發展之際，復星也提出了“蜂巢城市”的理念，拿下了不少高價地塊和項目，發展住宅、文旅等產業。

但隨著地產行業下行，昔日的優質資產逐漸成為復星國際的“拖累”。近幾年來，復星國際旗下的豫園股份、復星旅文等擁有地產相關業務的公司，正在加緊去化旗下地產業務。此前復星旅文CEO鮑將軍在接受采訪時表示，太倉、麗江等項目的配套房產將在2026年前完成出清。

但目前看來，復星國際手中仍有許多地產相關資產仍未脫手，部分資產已經開始“縮水”。復星國際在業績預告中表示，2025年房地產下行周期持續，市場需求疲軟，公司地產業務同樣承壓。在此背景下，公司對部分存在減值跡象的地產項目計提了大額資產減值準備。

除地產業務外，復星國際還對部分非核心業務板塊計提了高額商譽、無形資產減值。

2011年以來，復星國際在國內外市場上大舉收購資產，涉及文旅、健康、消費、娛樂、科技等諸多領域。但大規模收購背后，復星國際的商譽持續飆升，2011年底，公司的商譽余額僅約16.6億元，到2023年已飆升至近300億元。

但隨著市場情況發生轉變，許多被收購資產的表現已不及被收購之初，且與復星國際的主業難以實現有效協同。為了實現“瘦身健體、聚焦主業”的目標，復星國際近年來持續加大資產處置力度。

財報顯示，2022年至2024年間復星國際累計退出約750億元等值的資產，包括HAL、Ageas、 Guide、長沙濱江金融中心等。2025年上半年，公司又退出超100億等值資產。至2025年6月底，復星國際的商譽余額已降至約267.9億元。此次計提商譽減值后，公司的商譽余額將進一步降低。

戰略轉向進行中

自2022年以來，復星國際便開始戰略轉向，一改以往的擴張姿態，轉向聚焦健康、快樂、富足三大核心板塊。目前，上述板塊已經成為復星國際的主要業績來源。

目前，復星國際的主要參、控股企業近40家，其中有10余家上市公司。2025年上半年，復星醫藥、豫園股份、復星葡萄牙保險和復星旅文四家公司貢獻了復星國際73%的總收入，合計收入規模達636.1億元。

為了配合復星國際的戰略轉向，上述4家企業也在積極轉型。

作為復星國際旗下快樂板塊的核心子公司，豫園股份的業務集中于“地產+消費”領域，其中消費業務涵蓋黃金珠寶、餐飲百貨、醫藥化妝品、手表、白酒等諸多細分板塊。但近年來，公司的地產、消費業務均表現不佳，2025年公司預虧48億元。

為了扭轉業務下滑的趨勢，豫園股份正推動地產、消費業務雙線轉型。其中，消費業務加大力度拓展海外市場，如在澳門、馬來西亞開設珠寶首店，在倫敦唐人街布局餐飲品牌松鶴樓等。公司的地產業務則繼續聚焦文旅，2025年7月，公司的豫園二期核心項目南里（金豫商廈地塊）正式開工。

復星醫藥則在加速向創新藥轉型。作為復星系賴以起家的業務之一，復星醫藥早年間布局了許多仿制藥業務，但隨著集采的常態化，仿制藥紅利逐漸消退，公司的業績也受到了不小沖擊。

為了抓住發展機遇，復星醫藥近年來在創新藥上的布局加速，目前已經取得了不少成果。如在去年12月，復星醫藥與輝瑞完成管線授權交易，公司將包括YP05002在內的口服GLP-1R產品的全球權益授權給輝瑞，獲取了1.5億美元的首付款，以及最高19.35億美元的里程碑付款。

近年來，復星醫藥的盈利能力開始回暖。2025年前三季度，公司的營收同比下滑4.91%至291.52億元，歸母凈利潤同比增長25.50%至25.23億元。

復星國際文旅領域核心子公司復星旅文的輕資產轉型同樣取得了一定成效。2025年3月，復星旅文在港交所私有化退市。復星旅文CEO鮑將軍在接受采訪時表示，私有化后的復星旅文正以更“輕”的姿態加速全球布局。具體來看，計劃到2035年，Club Med地中海俱樂部一價全包的度假村在全球實現100家；繼續推動亞特蘭蒂斯獨立上市；加速出清麗江、太倉等重資產項目。

據復星國際官網，2025年上半年，復星旅文收入達95.3億元，同比增長1.3%，創歷史新高；經調整凈利潤達人民幣4.6億元，同比增長42.0%。

整體上看，隨著“瘦身健體、聚焦主業”戰略的推進，復星國際的核心業務開始逐漸找到了新的發展方向，并展現出了發展潛力。但復星國際整體仍存在債務壓力較大，非核心資產待出清等一系列問題，未來復星國際能否順利實現聚焦核心、輕裝上陣，達成“百億利潤”目標，仍考驗公司的經營能力和資產運作能力。