【利率債周報】上周債市延續弱勢，30年期國債大幅調整

摘要

上周債市整體偏弱運行，收益率曲線延續陡峭化態勢。受月初資金面寬松以及11月制造業PMI指數仍處收縮區間提振，周一債市偏強震蕩。但自周二起，在央行買債規模不及預期、金融時報發文提及“收短放長”、銀行賣券兌現利潤、公募基金銷售新規待落地等利空因素擾動下，市場恐慌情緒升溫，債基贖回壓力顯著上升，周二至周四債市明顯走弱，其中30年期國債遭遇重創。周五，傳聞政治局會議重提“雙降”，市場情緒緩和，債市有所修復?？傮w上看，上周債市偏弱運行，長債收益率延續上行。短端利率方面，得益于月初資金面寬松無虞，上周短債收益率微幅下行，收益率曲線延續陡峭化。

本周（12月8日當周）債市料延續偏弱震蕩。本周一（12月8日）中共中央政治局召開會議，提出“繼續實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，但未提及“雙降”，市場寬松預期或有所弱化。同時考慮到年末機構止盈需求，公募基金銷售新規待落地，物價邊際改善——預計本周公布的11月通脹數據將有所回升，以及股債性價比等因素持續影響市場情緒，短期內債市料難以形成做多合力，預計仍將延續偏弱運行。不過，若債市進一步調整，配置盤有望擇機進場，或帶來超調后的小幅修復機會。

報告正文如下

一

上周市場回顧

1.1 二級市場?

上周債市延續弱勢，長債收益率繼續上行。全周看，10年期國債期貨主力合約累計下跌0.04%，30年期國債期貨主力合約累計下跌1.70%；上周五，30年期國債收益率較前一周五上行7.20bp，10年期國債收益率上行0.68bp，1年期國債收益率較前一周五微幅下行0.01bp，期限利差繼續走闊。

• 12月1日：周一，11月制造業PMI指數仍處于收縮區間，顯示基本面依然偏弱，債市整體偏強震蕩。當日銀行間主要利率債收益率多數下行，其中，10年期國債收益率下行0.46bp；國債期貨各期限主力合約收盤多數上漲，10年期主力合約漲0.12%。

• 12月2日：周二，央行買債落地不及預期，市場情緒走弱，債市有所調整。當日銀行間主要利率債收益率多數上行，10年期國債收益率上行0.76bp；國債期貨各期限主力合約收盤全線下跌，10年期主力合約跌0.07%。

• 12月3日：周三，債市窄幅震蕩，當日銀行間主要利率債收益率多數上行，30年超長債弱勢明顯，10年期國債收益率上行0.77bp；國債期貨各期限主力合約收盤多數上漲，10年期主力合約漲0.06%。

• 12月4日：周四，債市連續兩天下跌，引發市場恐慌情緒并導致踩踏式賣出，債市進一步走弱。當日銀行間主要利率債收益率普遍上行，其中，10年期國債收益率上行1.99bp；國債期貨各期限主力合約收盤全線下跌，10年期主力合約跌0.35%，30年期主力合約跌1.04%，創2024年11月22日以來新低。

• 12月5日：周五，受政治局會議重提“雙降”傳聞提振，市場情緒有所修復，債市震蕩回暖。當日銀行間主要利率債收益率普遍下行，10年期國債收益率下行2.38bp；國債期貨各期限主力合約收盤全線上漲，10年期主力合約漲0.16%。

圖1 上周10年期國債現券收益率和期貨價格走勢

圖2 上周國債中長端利率均上行

圖3 上周各期限國開債利率均上行

圖4 上周10年期國債期貨小幅下行

?圖5 上周各期限國開債隱含稅率均下行(%)

圖6 上周國債10Y-1Y期限利差延續走闊

圖7 上周中美10年期國債利差倒掛幅度明顯加深

數據來源：Wind 東方金誠

1.2 ?一級市場?

上周共發行利率債78只，環比減少62只，發行量4307億，環比減少2854億，凈融資額-798億，環比大幅減少3977億。分券種看，上周國債、政金債、地方債發行量和凈融資額均環比減少。

表1 利率債發行和到期（億元）

數據來源：Wind 東方金誠

上周利率債認購需求整體尚可，共發行4只國債，平均認購倍數為2.90倍；共發行18只政金債，平均認購倍數為3.29倍；共發行56只地方債，平均認購倍數為18.50倍。(上周利率債發行情況詳見附表1-3)

二

上周重要事件

央行開展10000億元買斷式逆回購。12月5日，央行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展10000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。數據顯示12月將有10000億3個月買斷式逆回購到期，這意味著當月3個月期買斷式逆回購等量續作，這也是該政策工具連續第二個月等量續作。此次操作未加量續作，或與金融機構資金需求的期限結構等有關，不代表央行降低流動性投放力度。

三

實體經濟觀察

上周生產端高頻數據漲跌不一，其中，高爐開工率、日均鐵水產量延續下跌，石油瀝青裝置開工率、半胎鋼開工率則有所回升。從需求端來看，上周BDI指數持續上行，而出口集裝箱運價指數CCFI延續小幅下行；上周30大中城市商品房銷售面積大幅減少。物價方面，上周豬肉價格波動小幅下跌，大宗商品價格則多數上漲，其中，銅和螺紋鋼價格均繼續上漲，原油價格則波動微幅下跌。

圖8 上周高爐開工率繼續下跌(%)

圖9 上周石油瀝青裝置開工率明顯回升（%）

圖10 上周半鋼胎開工率小幅回升(%)

圖11 上周日均鐵水產量(247家)小幅下跌(萬噸)

圖12 上周30城商品房成交面積大幅減少（萬㎡）

圖13 上周BDI指數繼續顯著上行

圖14 上周CDFI指數繼續上行

圖15 上周CCFI指數繼續小幅下行

圖16 上周豬肉價格波動小幅下降

圖17 上周國際油價波動微幅下跌

圖18 上周銅期貨價格繼續明顯上漲

圖19 上周螺紋鋼期貨價格繼續上漲

數據來源：Wind 東方金誠

四

上周流動性觀察

表2 ?上周央行公開市場凈回籠資金8480億元

數據來源：Wind 東方金誠

圖20 上周R007上行，而DR007下行 (%)

圖21上周股份行同業存單發行利率上行(%)

圖22 上周各期限國股直貼利率下行

圖23 上周質押式回購成交量大幅增加（億元）

圖24 上周銀行間市場杠桿率先上后下，整體小幅上行

注：杠桿水平=銀行間債券市場托余額/（銀行間債券市場托余額-待回購質押式回購余額），其中銀行間債券市場托余額日數據用月數據插值估計；待回購質押式回購余額用各期限質押式回購成交量滾動加和估計

數據來源：Wind 東方金誠

五

附表?

附表1 ?上周國債發行情況

數據來源：Wind 東方金誠

附表2 ?上周政金債發行情況

數據來源：Wind 東方金誠

附表3 ?上周地方政府債發行情況

數據來源：Wind 東方金誠

本文作者 | 研究發展部 瞿瑞 馮琳

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