申萬宏源：2026年美國就業市場或逐步實現“再平衡” 但短期需求走弱仍是核心矛盾

申萬宏源：2026年美國就業市場或逐步實現“再平衡” 但短期需求走弱仍是核心矛盾
2025年12月07日 14:06 智通財經APP
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智通財經APP獲悉，申萬宏源證券發布研報稱，2026年，美國勞動力供給或延續收縮，需求逐步企穩，盈虧平衡就業保持低位。供給側，特朗普移民政策易緊難松，2026年目標遣返非法移民百萬人；需求側，政府裁員暫告一段落，關稅對就業沖擊或弱化，但AI對就業的“替代效應”依然存在。勞動力市場或呈現“低增長平衡”。

短期而言，美國失業率仍易上難下，關注再次觸發“薩姆規則”的風險。2025年下半年，失業率緩慢上行，說明勞動需求已成為“短板”。短期內，關稅沖擊、政府關門，以及AI的替代效應仍將壓制勞動需求，增加失業率上行風險——再次觸發“薩姆規則”的門檻約為4.7%。

勞動力市場“再平衡”之前，經濟“K型”分化難改，美聯儲決策面臨“兩難”。經驗上，勞動力越短缺，越有助于提高勞動份額，而過剩則可能導致經濟的“K型”分化。這種“冰火兩重天”的狀況增加了聯儲風險平衡的難度——短期可能增強寬松傾向、中期或增加通脹風險。

申萬宏源主要觀點如下：

2025年中以來，美國新增非農就業“斷崖式”下滑，失業上行風險有所增加。美國就業市場緣何“大逆轉”、AI的“替代效應”有多大？2026年，美國“無就業的增長”會否延續？

一、熱點思考：大逆轉與再平衡——2026年美國就業市場展望

（一）AI與就業：創造還是毀滅？“結構性沖擊”有所體現，但整體拖累有限

AI對美國就業市場的“需求沖擊”引發市場關注，但目前主要是結構性的。美國企業AI的采用率已從2年前的3.7%升至10%（2025年9月）；10月挑戰者裁員數達15.3萬個，同比提升175%，其中21.7%來自科技行業；歸納而言，AI的結構性沖擊或集中體現在三大方面：高AI暴露度行業、職場年輕群體、高薪職位。

但整體而言，AI或并非2025年美國就業轉弱的主要原因。主要依據是：1）2023年以來，AI 采用率提升幅度與就業增速變化的負向相關性較弱（R2= 0.09）；2）居民職業結構調整尚未出現加速跡象；3）在應用AI的企業中，企業更傾向重新“培訓”員工，而非裁員。

（二）2025年美國就業“大逆轉”的主因：移民、政府裁員影響或更大

回顧2025年，美國就業市場供需雙雙走弱，表現為“低招聘、低裁員”。2025年，美國新增就業人數的“大逆轉”是供給收縮和需求轉弱共振的結果。并且，由于供給收縮的速度與需求轉弱的速度基本匹配，勞動力市場基本維持“低增長平衡”狀態，直到近期出現松動跡象。

供給端，非法移民凈流入或可解釋新增就業人數下降的一半左右。根據CBO、舊金山聯儲預測，2025年美國非法移民凈流入較去年下降160-200萬人，大致可解釋今年非農新增就業降溫的50%左右；在特朗普收緊移民管控政策沖擊下，2025年“盈虧平衡就業”回落至3-8萬人。

需求端，政府裁員、關稅的“成本沖擊”和AI的“替代效應”是主要解釋。2025 年，非農就業降溫中政府部門的影響占37%，政府關門的影響或于后續數據中體現；美國關稅敏感型就業增速較去年放緩2/3，其影響仍在持續擴大；白領行業對今年非農就業走弱的解釋力僅為7.6%。

（三）2026 年，美國就業市場或逐步實現“再平衡”，但短期需求走弱仍是核心矛盾

2026年，美國勞動力供給或延續收縮，需求逐步企穩，盈虧平衡就業保持低位。供給側，特朗普移民政策易緊難松，2026年目標遣返非法移民百萬人；需求側，政府裁員暫告一段落，關稅對就業沖擊或弱化，但AI對就業的“替代效應”依然存在。勞動力市場或呈現“低增長平衡”。

短期而言，美國失業率仍易上難下，關注再次觸發“薩姆規則”的風險。2025年下半年，失業率緩慢上行，說明勞動需求已成為“短板”。短期內，關稅沖擊、政府關門，以及AI的替代效應仍將壓制勞動需求，增加失業率上行風險——再次觸發“薩姆規則”的門檻約為4.7%。

勞動力市場“再平衡”之前，經濟“K型”分化難改，美聯儲決策面臨“兩難”。經驗上，勞動力越短缺，越有助于提高勞動份額，而過剩則可能導致經濟的“K型”分化。這種“冰火兩重天”的狀況增加了聯儲風險平衡的難度——短期可能增強寬松傾向、中期或增加通脹風險。

風險提示

地緣政治沖突升級；美國經濟放緩超預期；美聯儲超預期轉“鷹”。

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