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國信證券股東擬減持券商轉型格局加速分化

12月9日，國信證券（002736.SZ）發布股東減持預披露公告，華潤深國投信托有限公司與一汽股權投資（天津）有限公司計劃分別減持不超過0.51%和0.21%的公司股份。今年已有方正證券（601901.SH）、華西證券（002926.SZ）、財達證券（600906.SH）、國盛證券（002670.SZ）等多家上市券商發布股東減持計劃公告。

在多家券商股東集體減持的背后，一場深刻的行業轉型正在加速推進。中國證監會主席吳清在12月6日的證券業協會會員大會上明確提出“加快打造一流投資銀行和投資機構”的戰略目標，這意味著證券行業在“十五五”期間將迎來結構性調整的關鍵時期。

股東減持的直接動因各不相同。華潤信托的減持源于“資產配置調整需求”，一汽投資則需要“補充經營發展資金”。國盛證券三家股東均表示因“自身經營發展需要”計劃減持。這些表述顯示，股東層面的資金安排與業務規劃是促成本輪減持的重要因素。

財達證券股東的減持計劃已經完成。河北省國有資產控股運營有限公司在三個月內通過集中競價和大宗交易方式減持了3%的股份，合計金額約6.67億元。這一實例表明，部分減持計劃可能按預期推進，為市場提供了明確的供給預期。

與股東減持行為形成對照的是行業并購重組案例的陸續落地。

11月19日，中國國際金融股份有限公司（601995.SH；03908.HK）發布公告，宣布正籌劃通過向A股換股股東發行股票的方式，換股吸收合并東興證券股份有限公司（601198.SH）與信達證券股份有限公司（601059.SH）。三家公司A股股票自11月20日開市起停牌，預計停牌時間不超過25個交易日。本次重組涉及一家A+H股上市公司同時吸收兩家A股上市券商，流程復雜，尚需履行各自董事會、股東大會審議程序，并取得中國證監會等監管機構批準后方可實施。這一案例代表了另一條發展路徑，通過并購整合做優做強。

中金公司此次“三合一”并購案是證券行業供給側改革加速的又一例證。2024年以來，國泰君安（601211.SH）合并海通證券（600837.SH）；國聯證券（601456.SH）吸收民生證券；國信證券整合萬和證券；浙商證券（601878.SH）并購國都證券等案例相繼落地，行業集中度持續提升。

當前，市場估值正處于相對低位。中銀證券（601696.SH）12月8日發布的研究報告顯示，截至12月初，證券板塊市凈率約1.36倍，處于近十年34%的分位水平。這一估值水平反映了市場對行業短期面臨挑戰的謹慎預期，但同時也凸顯了行業長期發展的價值潛力。股東減持與頭部券商并購在估值相對低位同時發生，折射出不同市場參與者對行業前景判斷的分化，部分股東選擇獲利了結或調整配置，而行業領軍者則看到了通過并購實現跨越式發展的戰略機遇。

股東減持與行業整合這兩種看似相反的資金流動方向，實際上共同指向證券行業在“十五五”開局之年的深度調整。一方面，減持行為釋放了流動性壓力，為市場提供了定價參考；另一方面，并購重組則體現了優勢資源的重新配置，推動行業集中度提升。這兩種力量在估值低位交匯，共同塑造著行業的新格局。

吳清主席的講話強調，一流投行不是頭部機構的“專屬”“專利”，中小機構也要把握優勢、錯位發展，在細分領域、特色客群、重點區域等方面集中資源、深耕細作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服務商。這一表述明確指向了分類發展、差異化競爭的政策導向。

對于頭部券商，政策鼓勵通過并購重組等方式增強綜合實力。對中小券商而言，發展路徑更加聚焦。吳清指出，中小機構應把握自身優勢，在細分領域、特色客群、重點區域等方面集中資源、深耕細作，向“小而美”的精品投行轉型。并表示，“監管政策上，我們將著力強化分類監管、‘扶優限劣’。對優質機構適當‘松綁’，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率；對中小券商、外資券商在分類評價、業務準入等方面探索實施差異化監管，促進特色化發展；對于少數問題券商要依法從嚴監管，違法的從嚴懲治。”

萬聯證券研報分析認為，未來針對中小券商可能在分類評價、業務準入等方面實施差異化監管，為其特色化發展提供政策支持。

當前，券商在轉型過程中面臨多重風險挑戰。多家機構在公告中提示了包括市場波動、利率變化、海外風險等不確定性因素。

合規風控的重要性被提到新高度。吳清強調合規風控是行業的“生命線”，要求券商進一步提升公司治理有效性，強化重點領域風險防范。特別是在金融創新加速的背景下，如何平衡業務創新與風險控制成為行業面臨的共同課題。

行業競爭格局也面臨調整。隨著差異化發展導向明確，同質化競爭可能有所緩解，但在細分領域的競爭可能更加激烈。同時，外資券商加速布局國內市場，將帶來新的競爭壓力。資本市場功能正在從融資主渠道向資源配置樞紐轉型，券商角色也需要相應調整。

當前密集的股東減持、潛在的并購整合、監管的分類施策，正加快證券行業生態重構。但真正的挑戰在于：當外部環境波動、政策紅利消退后，券商能否依靠內生的專業能力與長期主義文化贏得市場信任？居民儲蓄向投資轉化的長期邏輯未改，但投資者對“賣方思維”的容忍度正在下降；服務新質生產力是使命，但價值發現與風險定價能力仍需錘煉。未來五年，將是券商從“通道依賴”走向“能力驅動”的關鍵窗口。

（作者胡群）