Soul再?zèng)_港股！這一次，市場如何給“情緒價(jià)值”估值？

編者按：拆解企業(yè)招股、估值、上市表現(xiàn)，以專業(yè)視角記錄資本脈動(dòng)。投資時(shí)間網(wǎng)攜手標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聯(lián)袂鍛造“解碼港股IPO”特別策劃，深度探尋每一次資本浪潮背后的機(jī)遇與邏輯，敬請關(guān)注。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

在快節(jié)奏、高競爭的社會(huì)環(huán)境中，人們長期承受著心理壓力，情緒消費(fèi)成為維護(hù)心理健康的重要方式。特別是對于Z世代的年輕人而言，線上社交平臺成為自我表達(dá)和獲得情感支持的重要場所。

日前，AI+沉浸式社交平臺Soul APP運(yùn)營主體Soulgate Inc.（下稱Soul）向港交所主板遞交招股說明書，中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，Soul的上市之路可謂一波三折。2021年5月，Soul曾向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交招股書，申請?jiān)诩{斯達(dá)克上市，但一個(gè)月后公司撤回IPO注冊，宣布終止上市進(jìn)程。2022年6月，Soul轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，向港交所遞交上市申請書，后于2023年3月更新招股書，此后便再未公布IPO進(jìn)展。

時(shí)隔近三年，Soul再次向港股發(fā)起沖擊。此次IPO，公司計(jì)劃募集所得資金凈額主要用于AI能力研發(fā)、全球范圍拓展、用戶群擴(kuò)大、各類內(nèi)容開發(fā)，以及用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，IPO前，Soul的創(chuàng)始人張璐通過信托控制Soulgate Holding Limited持股28.50%，并通過投票代理就騰訊控股（0700.HK）旗下意像架構(gòu)投資（香港）有限公司持有的約3.65億股普通股行使投票權(quán)，合共持有49.90%的投票權(quán)。騰訊控股通過意像架構(gòu)持股49.9%，擁有公司28.50%投票權(quán)，是公司第一大股東。此外，米哈游持股約5.47%，元生資本持股約5.34%。

在“元宇宙社交第一股”折戟后，這一次Soul登陸港股的勝算有多大？

Soul主要財(cái)務(wù)比率情況

招股書顯示，Soul成立于2015年，是國內(nèi)首個(gè)所有用戶均以虛擬身份（avatars）進(jìn)行互動(dòng)的AI+沉浸式社交網(wǎng)絡(luò)平臺。該平臺基于用戶興趣圖譜，依托以自研原生情緒價(jià)值第一大模型SoulX為代表的AI技術(shù)，為用戶提供沉浸式互動(dòng)及情緒價(jià)值體驗(yàn)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2025 年前八個(gè)月，公司日均活躍用戶（DAU）、日人均啟動(dòng)次數(shù)（20.1次），及新安裝用戶30日留存率（23%）均在中國AI+沉浸式社交平臺中排名第一。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，近年Soul呈現(xiàn)出收入增長與盈利能力改善的趨勢，但公司的收入較為依賴AI驅(qū)動(dòng)的情緒價(jià)值服務(wù)業(yè)務(wù)。

招股書顯示，2022年至2024年（下稱報(bào)告期），Soul營業(yè)收入分別為16.67億元、18.46億元、22.11億元；年內(nèi)虧損分別為5.08億元、1.29億元、1.49億元。2025年前八個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)收入16.83億元，同比增長17.82%；期內(nèi)虧損0.36億元，較上年同期虧損的1.61億元大幅收窄。毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)Soul的毛利率分別為86.3%、85.5%、83.7%，今年前八個(gè)月，公司毛利率進(jìn)一步降至81.5%。

不過，Soul的經(jīng)調(diào)整凈溢利（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）已實(shí)現(xiàn)扭虧，報(bào)告期內(nèi)分別為-0.22億元、3.61億元、3.37億元；2025年前八個(gè)月公司經(jīng)調(diào)整凈利為2.86億元，同比增長73%。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，與其他社交平臺多元化的收入流不同，AI驅(qū)動(dòng)的情緒價(jià)值服務(wù)（包括虛擬物品及會(huì)員特權(quán)）是Soul的主要收入來源。2025年前八個(gè)月，該公司來自該業(yè)務(wù)收入為15.28億元，占總收入的比重達(dá)90.8%，同期，公司廣告服務(wù)業(yè)務(wù)收入為1.54億元，占比為9.1%。

在用戶數(shù)據(jù)方面，Z世代是Soul的核心用戶群體。截至2025年8月31日，公司已累計(jì)擁有約3.9億名注冊用戶，截至同日的日均活躍用戶數(shù)達(dá)1100萬，其中78.7%為Z世代用戶。同期平臺每名付費(fèi)用戶的月均收入（ARPPU）為104.4元，付費(fèi)率為6.5%。

Soul主要營收情況

從成本端來看，Soul費(fèi)用組成中占比最大的部分為銷售及市場費(fèi)用，該項(xiàng)支出主要由廣告費(fèi)用組成。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售及營銷開支分別為8.44億元、7.52億元、8.89億元，占總營收的比重依次為50.6%、40.7%、40.2%。2025年前八個(gè)月，Soul在該項(xiàng)目的費(fèi)用為6.45億元，占比為38.3%。

業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，盡管Soul的情緒價(jià)值服務(wù)目前增長穩(wěn)定，但這種變現(xiàn)模式面臨“天花板”風(fēng)險(xiǎn)，即用戶的付費(fèi)意愿受經(jīng)濟(jì)環(huán)境與消費(fèi)情緒影響較大，一旦經(jīng)濟(jì)下行，用戶可能縮減虛擬消費(fèi)支出。

此外，作為以虛擬身份為核心的社交平臺，Soul依然要面對數(shù)據(jù)安全、內(nèi)容審核、用戶隱私保護(hù)等合規(guī)挑戰(zhàn)。而用戶生成內(nèi)容（UGC）的版權(quán)爭議、AI生成內(nèi)容的倫理邊界等，也可能成為潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

投時(shí)關(guān)鍵詞：Soul