“新勢力”財報前瞻：蔚來（09866.HK）“破冰”之后，誰接力？

2026年3月，中國新能源汽車市場的財報季如期而至。蔚來（09866.HK）率先交出了一份令市場矚目的答卷：2025年第4季不僅實現了汽車銷售毛利率的顯著修復，還成功扭虧為盈。與此同時，2026年前兩個月的交付數據更是印證了其強勁的增長勢頭，同比增幅高達77.34%，遠超其他“新勢力”。

蔚來的“翻身仗”為整個行業注入了一劑強心針，但也像一面鏡子，照出了其他新勢力截然不同的境遇。隨著小鵬（09868.HK）、零跑（09863.HK）、理想（02015.HK）以及剛剛登陸港股的賽力斯（09927.HK）即將陸續公布業績，一場關于“生存質量”與“增長可持續性”的深度大考即將拉開帷幕。透過已知的交付數據與過往財務軌跡，我們試圖預判這場財報風暴中的核心看點。

小鵬汽車：至暗時刻還是黎明前夜？

在小鵬（XPEV.US）汽車的劇本里，2025年第4季的表現充滿了不確定性，而2026年開局的交付量“負增長”更是讓市場捏了一把汗。

數據顯示，小鵬2025年第4季的交付量為11.62萬輛，雖然同比增長27.04%，但并未達到該公司此前的指引區間12.50-13.20萬輛。更令人擔憂的是2026年的開局：前兩個月交付量僅為3.53萬輛，同比暴跌42.00%，在“新勢力”中表現最差。這一斷崖式下跌，或許源于春節假期因素、新老車型切換的空窗期，但我們認為市場競爭加劇導致的訂單流失或是主要原因。

小鵬于2025年前三季的虧損幅度已明顯收窄，這得益于其嚴苛的成本控制和MONA系列帶來的規模效應。市場關注的焦點在于：第4季能否延續這一趨勢，甚至實現盈虧平衡點的突破？?如果第4季被打回原形，那么2026年初的銷量下滑將使得全年盈利目標變得遙不可及。

面對開局不利，小鵬的破局之道顯得尤為關鍵：

技術變現：?小鵬一直標榜的智駕優勢，在2026年是否能通過向更多車企授權或軟件訂閱模式轉化為真金白銀？

出海加速：?國內市場的內卷已呈白熱化，歐洲及東南亞市場的拓展進度將是其第二增長曲線能否成型的關鍵。

新品周期：?預計2026年中旬推出的新車型能否迅速填補當前的銷量缺口，將是股價反彈的核心催化劑。

零跑汽車：增速放緩下的“健康度”大考

零跑在2025年上演了驚人的“逆襲”，全年交付量突破59.66萬輛，同比增長103.10%。然而，高光之下亦有陰影。

雖然零跑于2025年第4季交付量實現了66.34%的同比增長，突破20萬輛，但這一增速低于其前三季的表現，也略遜于蔚來的71.70%。這是否意味著零跑在跨越50萬輛大關后，遭遇了增長的瓶頸期？2026年前兩個月19.16%的溫和增長，似乎也在印證這一判斷：爆發式增長階段是否暫告一段落。

零跑最大的亮點在于其財務健康度。2025年前三季已實現扭虧并錄得經營性現金流入，這在燒錢著稱的新勢力中實屬罕見。本次財報的核心看點在于：在增速放緩的背景下，零跑能否保持盈利的穩定性？?其“全域自研”帶來的成本優勢是否足以抵消價格戰的壓力？

零跑的海外戰略（尤其是與Stellantis的合作）進展良好。財報中將披露海外銷量的具體占比及利潤率。如果海外業務能成為新的利潤引擎，將極大提升其估值邏輯，使其從“中國的零跑”轉變為“全球的零跑”。

理想汽車：巨頭迷航，何時重回正軌？

作為曾經的“盈利之王”，理想汽車（LI.US）在2025年遭遇了前所未有的挑戰。

2025年第3季，受MEGA車型召回成本影響，理想毛利率顯著下滑。但更深層的問題在于，即便剔除一次性因素，其推出純電動車型后的毛利率似乎并未展現出預期的競爭力。這引發了市場對理想“增程護城河”在純電領域是否依然有效的質疑。

數據不會說謊：2025年全年，理想交付量同比下滑18.82%，是唯一出現負增長的主流新勢力。2025年第4季交付量更是同比暴跌31.19%，至10.92萬輛，交付規模已小于其他的“新勢力”同行。進入2026年，前兩個月交付量繼續同比下降3.74%。在蔚來、零跑高歌猛進之時，理想的掉隊顯得格外刺眼。

2025年第3季，理想由盈轉虧。市場最關心的是：第4季的虧損是否進一步擴大？管理層對于2026年的前景是否有新的指引？?理想的當務之急是穩住基本盤（L系列），并在純電產品線上找到新的突破口。在華為系和小鵬的智駕攻勢下，理想的智能化優勢似乎不甚明顯，市場或關注其VLA大模型的升級速度和自研芯片M100的量產進度，還有“星辰計劃”在四五線城市的落地效果，能否為其挖掘新的增量市場。

賽力斯：港股首份財報亮相，盈利、銷量雙維度考驗成色

賽力斯（601127.SH）即將披露港股上市以來的首份季度報與年報，這份“首秀”成績單意義重大，直接關乎其資本市場口碑與后續發展信心。

2025年，賽力斯全年交付43.04萬輛，同比增長10.52%，增速雖不及小鵬、零跑、蔚來，但保持穩健增長；2026年前兩個月，累計交付5萬輛，同比增長59.09%，開年表現強勁，銷量端具備一定韌性。

作為港股上市后的首份財報，市場關注重點聚焦兩大核心：一是盈利表現，在銷量穩健增長的背景下，能否實現利潤率的進一步提升，我們留意到，其2025年上半年新能源汽車業務毛利率達到26.5%，遠超“新勢力”；二是業務結構與增長動力，問界系列車型的銷量貢獻、技術研發投入產出比、供應鏈優化成效，以及2026年的產能規劃、新品布局，將決定其長期增長潛力。

結語：新勢力告別野蠻生長，高質量發展成主旋律

蔚來的季度扭虧，標志著國內新勢力車企正式告別“重銷量、輕盈利”的野蠻生長階段，邁入“銷量+盈利”雙輪驅動的高質量發展新時期。從五家頭部車企的表現來看，行業分化愈發極致：蔚來憑借降本增效與產品結構優化，率先突圍；零跑靠性價比與海外布局，保持高增韌性；賽力斯開年發力，靜待首份財報檢驗；理想陷入銷量與盈利雙重承壓；小鵬則遭遇交付滑鐵盧，急需破局。

2026年新能源汽車市場競爭只會愈發激烈，購置稅減半政策退坡、競品內卷加劇、技術迭代加速，都在倒逼新勢力車企修煉內功。對于各家車企而言，小鵬需靠新品與技術挽回頹勢，零跑需鞏固盈利與海外優勢，理想需扭轉純電與銷量困局，賽力斯需借首份財報站穩腳跟，唯有兼顧銷量增長、盈利修復與技術創新，才能在白熱化的競爭中站穩腳跟，守住行業一席之地。

?作者|吳言

?編輯|Lily