規(guī)模破3萬億，華夏基金為何越做越難？

當(dāng)華夏基金以3.01萬億元的管理規(guī)模站上行業(yè)高點(diǎn)，外界看到的是頭部公募的光鮮體量，而深處的業(yè)務(wù)失衡、盈利承壓、投研失速與治理考驗(yàn)，正將這家老牌機(jī)構(gòu)拖入增長瓶頸。新任掌舵人鄒迎光接手的并非高枕無憂的龍頭版圖，而是一座被規(guī)模光環(huán)掩蓋、亟待修復(fù)的失衡大廈，在高基數(shù)與強(qiáng)競(jìng)爭的雙重?cái)D壓下，華夏基金的“三萬億神話”正面臨前所未有的成色拷問。

從股權(quán)與治理層面看，華夏基金長期處于大股東外派掌舵的模式，管理層更迭背后暗藏戰(zhàn)略搖擺與執(zhí)行斷層。鄒迎光以中信證券高管身份兼任華夏基金董事長，延續(xù)了股東方派駐的慣例，卻也讓公司戰(zhàn)略更偏向股東資源協(xié)同，而非獨(dú)立的資管能力深耕。前任董事長張佑君兩年任期內(nèi)扭轉(zhuǎn)盈利下滑態(tài)勢(shì)，2024至2025年?duì)I收與凈利潤保持雙增，看似交出穩(wěn)健答卷，實(shí)則增長質(zhì)量暗藏隱患。2025年公司營收同比增長19.86%，凈利潤增速僅11.03%，利潤增速大幅落后營收與規(guī)模增速，暴露出“增收不增利”的核心頑疾，這種增長失衡并非短期市場(chǎng)波動(dòng)所致，而是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)畸形與成本管控失效的長期累積。

規(guī)模登頂?shù)谋澈螅侨A夏基金業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重傾斜，被動(dòng)業(yè)務(wù)獨(dú)大與主動(dòng)權(quán)益崩塌形成尖銳對(duì)立，成為公司難以破解的死結(jié)。作為行業(yè)被動(dòng)投資龍頭，華夏基金依托ETF拿下規(guī)模紅利，卻陷入“規(guī)模越大、盈利越薄、競(jìng)爭越險(xiǎn)”的惡性循環(huán)。當(dāng)前ETF行業(yè)已進(jìn)入白熱化費(fèi)率戰(zhàn)，多家頭部機(jī)構(gòu)將核心寬基產(chǎn)品費(fèi)率壓至0.15%低位，單位規(guī)模管理費(fèi)收入大幅縮水，即便管理規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，也難以對(duì)沖費(fèi)率下行帶來的盈利擠壓。易方達(dá)等競(jìng)爭對(duì)手以更快增速緊追不舍，南方、嘉實(shí)、廣發(fā)等機(jī)構(gòu)在細(xì)分賽道持續(xù)突圍，華夏基金的ETF龍頭地位不再穩(wěn)固，先發(fā)優(yōu)勢(shì)被同質(zhì)化競(jìng)爭不斷稀釋，規(guī)模護(hù)城河正快速收窄。

更致命的是，華夏基金主動(dòng)權(quán)益業(yè)務(wù)持續(xù)潰敗，規(guī)模與業(yè)績雙殺，徹底喪失行業(yè)競(jìng)爭力。數(shù)據(jù)顯示，2021至2025年，公司股票型與混合型基金規(guī)模合計(jì)縮水超千億元，主動(dòng)權(quán)益規(guī)模占比遠(yuǎn)低于頭部同業(yè)平均水平，從行業(yè)第一梯隊(duì)滑落至中游徘徊。業(yè)績層面更是慘不忍睹，旗下多只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品長期虧損，部分產(chǎn)品成立以來收益率腰斬，2024年主動(dòng)權(quán)益平均收益率大幅跑輸行業(yè)均值，全年無一只產(chǎn)品躋身行業(yè)收益前列。投研體系空心化、基金經(jīng)理能力斷層、投資策略同質(zhì)化跟風(fēng)，讓華夏基金的主動(dòng)管理招牌徹底褪色，曾經(jīng)的權(quán)益標(biāo)桿淪為規(guī)模洼地，也讓投資者信心持續(xù)流失。

投研人才的持續(xù)流失，進(jìn)一步加劇了華夏基金的業(yè)務(wù)危機(jī)，核心團(tuán)隊(duì)震蕩暴露人才培養(yǎng)與激勵(lì)機(jī)制的深層缺陷。近年來，公司多位明星基金經(jīng)理相繼清倉式離任，被動(dòng)投資核心人物與主動(dòng)權(quán)益骨干先后出走，接任者缺乏大規(guī)模產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)，人才梯隊(duì)出現(xiàn)青黃不接的致命缺口。人才流失的背后，是公司資源過度向被動(dòng)業(yè)務(wù)傾斜，主動(dòng)權(quán)益投研投入不足、激勵(lì)機(jī)制失衡、職業(yè)發(fā)展空間受限，導(dǎo)致核心人才留不住、新生代梯隊(duì)起不來，投研體系陷入“失血-萎縮-再失血”的惡性循環(huán)。這種人才危機(jī)，并非簡單的人事變動(dòng)，而是公司戰(zhàn)略失衡、文化失焦的必然結(jié)果。

合規(guī)與風(fēng)控漏洞頻發(fā)，更是為華夏基金的規(guī)模擴(kuò)張蒙上陰影，品牌信譽(yù)持續(xù)損耗。近年來公司多次因內(nèi)控問題被監(jiān)管處罰，老鼠倉、違規(guī)交易、宣傳不合規(guī)等問題接連曝光，暴露出風(fēng)控體系執(zhí)行失效、內(nèi)部管控流于形式的問題。在規(guī)模快速擴(kuò)張的過程中，華夏基金重增長、輕合規(guī)，重規(guī)模、輕風(fēng)控，將短期規(guī)模目標(biāo)置于長期合規(guī)經(jīng)營之上，不僅面臨監(jiān)管處罰風(fēng)險(xiǎn)，更嚴(yán)重?fù)p害了持有人信任。對(duì)于資管機(jī)構(gòu)而言，信譽(yù)是立身之本，持續(xù)的合規(guī)瑕疵，正在不斷侵蝕華夏基金的品牌價(jià)值與市場(chǎng)口碑。

華潤有巢REIT等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)，看似為華夏基金打開新增長空間，實(shí)則難以彌補(bǔ)核心業(yè)務(wù)的巨大缺口。作為境內(nèi)首單市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)運(yùn)營的租賃住房REIT，該產(chǎn)品累計(jì)分紅表現(xiàn)尚可，但公募REITs業(yè)務(wù)整體規(guī)模有限，對(duì)公司整體營收與利潤貢獻(xiàn)杯水車薪，無法扭轉(zhuǎn)主動(dòng)權(quán)益潰敗、ETF盈利承壓的大局。創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為門面工程，核心業(yè)務(wù)持續(xù)失血，這種“偏科式發(fā)展”讓華夏基金的抗風(fēng)險(xiǎn)能力極度脆弱，一旦市場(chǎng)風(fēng)格切換或競(jìng)爭格局變化，公司極易陷入規(guī)模與盈利雙降的困境。

對(duì)于鄒迎光而言，執(zhí)掌華夏基金并非榮耀加冕，而是一場(chǎng)硬仗。在三萬億高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)規(guī)模與盈利雙增長，已是極難完成的目標(biāo)；更棘手的是，要平衡被動(dòng)與主動(dòng)業(yè)務(wù)的資源傾斜，重塑投研體系，修復(fù)人才斷層，補(bǔ)齊合規(guī)短板，扭轉(zhuǎn)品牌頹勢(shì)，每一項(xiàng)都是觸及根基的難題。當(dāng)前公司陷入被動(dòng)業(yè)務(wù)靠費(fèi)率換規(guī)模、主動(dòng)業(yè)務(wù)靠收縮保平安的尷尬境地，長期形成的路徑依賴與資源錯(cuò)配，絕非短期調(diào)整能夠破解。

華夏基金的三萬億規(guī)模，更像一場(chǎng)虛火旺盛的繁榮。看似行業(yè)領(lǐng)先的體量背后，是盈利質(zhì)量下滑、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、投研能力退化、人才團(tuán)隊(duì)震蕩、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)的多重危機(jī)。資管行業(yè)早已從規(guī)模競(jìng)爭轉(zhuǎn)向質(zhì)量競(jìng)爭、能力競(jìng)爭，而華夏基金仍困在規(guī)模至上的舊思維里，依賴被動(dòng)業(yè)務(wù)撐門面，忽視主動(dòng)管理核心能力建設(shè)，這種發(fā)展模式注定難以持續(xù)。

未來，若華夏基金無法打破路徑依賴，重構(gòu)投研體系，平衡業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，修復(fù)治理短板，三萬億規(guī)模的光環(huán)終將褪色。鄒迎光的雙重考驗(yàn)，本質(zhì)上是這家老牌公募能否告別規(guī)模虛火、回歸資管本源的生死考驗(yàn)。對(duì)于投資者而言，透過規(guī)模光環(huán)看清底層風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)比追逐數(shù)字增長更重要；對(duì)于華夏基金而言，放下規(guī)模執(zhí)念、重拾專業(yè)初心，才是破局的唯一出路。