凈利潤環比降近三成，籌資凈流出17億元，麗珠集團保證的資金穩健在哪？

本報（chinatimes.net.cn）記者張斯文 于娜 北京報道

前不久，麗珠集團在接受平安證券、長城證券自營等五家機構調研時被問及“公司賬上現金儲備充足，后續是否有海外并購或BD計劃”時，公司表示：公司目前資金狀況穩健，為分紅、回購、日常運營、研發投入及潛在戰略布局提供了充分空間。今年5月，公司已公告擬收購越南IMP公司，成為首家收購越南上市公司的中國企業，目前相關交易正按當地監管要求穩步推進。此外，在BD方面，公司將繼續聚焦優勢領域與慢病方向，包括消化、精神神經、心腦血管、代謝及自免等疾病領域，重點關注具有專利壁壘及商業化潛力優勢的項目，通過引進潛力項目加速臨床轉化，持續拓展并豐富研發管線。

對于麗珠集團擬收購越南IMP公司控制權一事，市場上已有些許質疑。

中國城市發展研究院、農文旅產業振興研究院常務副院長袁帥認為“傳統藥企在國際化進程中需謹慎選擇市場”。

他對《華夏時報》記者表示，在醫藥行業“創新+國際化”轉型背景下，麗珠擬收購越南IMP公司控制權以拓展海外市場的舉措，雖體現了其國際化戰略的決心，但境外業務毛利率顯著低于境內，提示傳統藥企在國際化進程中需謹慎選擇市場，平衡短期利益與長期戰略，優先布局高壁壘市場，以提升整體盈利能力與競爭力。

被質疑越南市場低毛利率的同時，麗珠集團的資金狀況也似乎并不像公司保證的那般“穩健”。

兩個季度流出現金超9億元

2025年第二季度及第三季度，麗珠集團的現金及現金等價物已經連續兩個季度凈減少，分別流出4.79億元、4.33億元，累計超9億元。

這樣糟糕的表現還是首次出現。

具體來看，這一變化主要源于公司投資活動的大額凈流出、籌資活動的持續凈流出以及匯率變動的負面影響。

今年前三季度，麗珠集團投資活動產生的現金流量凈額為-16.26億元，是導致整體現金減少的首要因素。

具體而言，公司雖然收回投資（主要為結構性存款到期）收到現金49.06億元，但同期新增結構性存款等投資支付的現金高達60.62億元，流出遠超流入。

雖然購買結構性存款是低風險操作，但在創新藥這一高增長預期的行業，大規模進行此類操作可能被視為創新投入放緩的信號。市場對創新藥企的核心期待是其持續高強度的研發投入和管線推進。

一般看來，創新藥行業機遇窗口期寶貴。過度保守的現金策略，雖然規避了投資風險，但也可能使企業在面對突如其來的并購、合作或新技術投資機會時反應不足，錯失戰略發展機遇。

與公司大舉購買理財的行為相比，公司籌資活動持續凈流出更加值得關注。

財報顯示，今年1—9月，麗珠集團籌資活動產生的現金流量凈額為-17.51億元，進一步加劇了現金的消耗。

流出方面主要包括：償還債務支付現金29.36億元，且超過同期取得借款的28.70億元。

以及分配股利、利潤及償付利息支付現金11.27億元；以及支付其他與籌資活動有關的現金5.87億元，主要為用于回購A股股份的資金，相關披露顯示已使用約5.7億元。

相比之下，籌資活動現金流入僅為28.99億元，無法覆蓋各項流出。

不僅如此，匯率變動對現金及現金等價物的影響為-5.66億元。主要由于公司持有的外幣資金受匯率波動影響，產生匯兌損失，對現金余額構成了進一步的負面沖擊。

在整體現金凈流出的背景下，經營活動現金流保持正向增長。2025年1—9月，公司經營活動產生的現金流量凈額為25.25億元，同比增長9.42%，成為期內唯一的現金凈流入來源。

然而，此項正向流入不足以完全對沖投資、籌資及匯率變動帶來的合計約39.43億元凈流出，最終導致了現金及現金等價物余額的總體下降。

第三季度凈利潤環比減少近三成

此外，麗珠集團還存在增長動能不足的跡象。

從前不久披露的財報來看，2025年前三季度麗珠集團實現營業收入91.16億元，同比僅微增0.38%，主業規模增長陷入停滯。

盈利端更顯疲軟，公司前三季度歸母凈利潤17.54億元，同比4.86%的增長主要依賴非經常性損益，如政府補助8.15億元；而第三季度單季度歸母凈利潤同比下滑5.73%，環比大幅減少26.59%；扣非后凈利潤同比下降4.58%。

對此，《華夏時報》記者曾就“第三季度凈利潤下滑是否標志著‘費用壓縮+理財收益’的利潤增長模式已不可持續”這一問題向公司致函采訪，但一直未收到答復。

分業務來看，作為公司核心板塊的化學制劑，今年上半年實現營收32.70億元，同比僅增長1.43%，增速較2023年的5.2%、2024年的2.0%持續下滑。報告顯示，消化、精神類大品種如艾普拉唑、阿立哌唑微球面臨集采降價壓力，雖然通過“以價換量”維持基本盤，但新獲批仿制藥如司美格魯肽注射液等遭遇多家企業同類產品競爭，價格戰導致單品盈利空間壓縮。

原料藥及中間體板塊同期營收16.62億元，同比下降5.65%，毛利率36.37%，同比減少0.76個百分點。盡管出口收入9.74億元，同比增長19.68%，但國內頭孢類原料藥價格波動劇烈，環保政策趨嚴導致生產成本上升，疊加產能過剩引發的價格戰，板塊盈利空間持續收窄。

中報提到，原料藥業務“通過海外市場拓展對沖國內壓力”，但高端抗生素、獸藥中間體等出口業務增長難以完全抵消國內頭孢市場的下滑。

而公司創新藥研發高投入低產出，轉化效率仍有待觀察。今年上半年，麗珠集團研發投入4.91億元，占營收7.82%，但創新藥收入占比不足5%。核心在研項目如IL-17A/F單抗（LZM012）雖完成三期臨床并顯示優效，但銀屑病市場已被司庫奇尤單抗、依奇珠單抗等占據90%以上份額，麗珠作為后發者面臨不小的困難。

此外，多個研發項目如JP-1366片（反流性食管炎）雖申報上市，但整體管線進度并不快。

未來，麗珠集團能否破解增長困局，《華夏時報》記者將會持續關注。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬