業績增長背后“以價換量”，安全事故致2人死亡，慧谷新材創業板IPO臨近關鍵節點

本報（chinatimes.net.cn）記者張玫 北京報道

營收增長背后，產品單價全線下滑；凈利潤飆漲之時，應收賬款逐年高企。廣州慧谷新材料科技股份有限公司（下稱“慧谷新材”）帶著亮眼財報沖刺創業板，卻難掩招股書中多個風險警示。

深圳證券交易所上市審核委員會定于2025年12月9日召開審議會議，審議慧谷新材的首發上市申請。這家功能性涂層材料企業的資本化進程，步入了關鍵的臨門一腳階段。招股書顯示，2022年至2024年，公司營業收入從6.64億元增至8.17億元，扣非凈利潤更是從2683.66萬元飆升至1.42億元。

然而，表面光鮮的業績背后，產品單價全線下滑、應收賬款持續膨脹，以及一起造成2人死亡的安全事故，都為其上市之路蒙上了一層陰影。

知名財稅審專家、資深注冊會計師劉志耕對此表示，這些亮眼業績背后的隱患，就像一座外表華麗但地基不穩的大廈，隨時可能引發連鎖反應，風險不容小覷。從三方面分析：一是?產品售價持續下滑?是最明顯的警報，這通常意味著市場競爭激烈，企業可能被迫“以價換量”來維持增長，但長此以往會嚴重侵蝕利潤空間，甚至引發價格戰，最終導致“增收不增利”的尷尬局面，同時，企業的毛利率和盈利能力也將受到嚴重挑戰。

二是?應收賬款高企?像一顆定時炸彈。它表明企業有大量資金被客戶占用，現金流承壓，不僅會增加壞賬風險，還可能影響企業的正常運營和投資能力。如果有大量且長期的回款不及時，企業可能面臨資金鏈斷裂的風險，甚至需要通過舉債來維持運營，從而進一步增加財務負擔。

三是?過往安全事故?和?家族治理色彩?是更深層次的隱患。安全事故暴露出企業在生產管理、風險控制上的漏洞，可能引發法律糾紛、賠償，甚至停產整頓，都將直接影響經營。而家族治理結構往往意味著決策權集中、缺乏制衡，容易導致管理混亂、關聯交易不透明等問題，從而影響企業的規范運作和長期發展。

基本盤面

慧谷新材是一家專注于高分子材料領域，基于自主研發驅動的平臺型功能性涂層材料企業。公司主營業務為功能性樹脂和功能性涂層材料的研發、生產和銷售。產品主要應用于家電、包裝、新能源、電子等領域。

從財務數據看，公司近年來業績呈現穩健增長態勢。2022年至2024年，慧谷新材的營業收入分別為6.64億元、7.17億元和8.17億元。

綜合毛利率從29.56%穩步提升至40.68%。同期，公司扣除非經常性損益后的凈利潤增長顯著，從2683.66萬元增至1.42億元。

最新財務數據顯示，2025年1—9月，公司營業收入為7.24億元，較上年同期增長21.52%，扣非凈利潤為1.58億元，較上年同期增長53.09%。

增長隱憂

慧谷新材的盈利飆升背后，產品單價的全線下滑趨勢尤為值得關注。根據招股書，除電子材料業務外，其他主要業務板塊的產品價格在報告期內均出現下降。

公司對《華夏時報》記者解釋稱，是為響應產業鏈降本訴求、有效維護客戶關系。在原材料價格下降的市場環境下，公司通過工藝改進、擴大生產規模等方式進一步降低生產成本。

具體數據顯示，家電業務的銷售單價從2022年的9.64元/KG下降至2024年的8.93元/KG。包裝業務單價從23.71元/KG降至20.65元/KG，新能源業務單價則從24.11元/KG大幅下降至17.16元/KG。

這種降價策略雖然帶動了銷量增長——家電材料銷量三年間增長37%，新能源材料銷量更是暴增246%，但也帶來潛在風險。慧谷新材在招股書中坦言，如果原材料價格回升或市場競爭加劇，產品價格存在繼續下滑的風險，將對公司盈利能力造成負面影響。

與產品價格下滑相伴的，是慧谷新材日益膨脹的應收賬款。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值如滾雪球般增長：2022年為1.84億元，2023年為2.38億元，2024年則達到2.89億元。

這些應收賬款占資產總額比重也在不斷攀升，從2022年的18.02%上升至2024年的22.93%。更令人關注的是，慧谷新材的應收票據及應收款項融資賬面價值也保持高位，報告期各期末合計分別為2.03億元、2.11億元及2.04億元，占資產總額比重分別為19.87%、18.47%及16.18%。

公司自身也承認，如果未能對應收賬款、應收票據及應收款項融資實施嚴格管理，或客戶信用狀況發生惡化，則可能導致公司產生壞賬損失、營運資金和現金流緊張，從而對公司正常生產經營和盈利水平構成不利影響。

股權與關聯

慧谷新材的股權結構呈現出明顯的家族控制特征。截至招股書簽署日，公司無控股股東，實際控制人為唐靖。

唐靖通過直接和間接方式合計控制公司59.02%的表決權，并擔任公司董事長兼總經理。

唐靖的妻子黃光燕作為一致行動人持股2.72%，擔任董事、副總經理、合成事業部總經理；唐靖的侄女婿楊海朋持股0.17%，擔任董事會秘書；唐靖的妻兄黃光明持股0.59%，任供應鏈總監。

這種“舉賢不避親”的治理結構，為關聯交易鋪設了條件。2024年，慧谷新材花費6500萬元從實控人曾控制的廣州恒輝材料有限公司處購入了不動產。

而廣州恒輝當時的實際控制人，正是唐靖本人。交易完成后僅一個多月，唐靖便將廣州恒輝股權全數轉手給自然人鄧仕剛。

招股書中還披露了一起重大的安全生產事故。慧谷新材曾吸收合并的全資子公司“廣州慧谷工程材料有限公司”，其法定代表人、主要負責人同為實控人唐靖。

2019年9月16日，該公司位于廣州增城區的C1倉庫發生爆燃事故，造成2名員工當場死亡。廣東省應急管理廳的事故通報直指該公司存在“主要負責人安全責任懸空”“風險管理意識淡薄”等四大嚴重問題。

具體包括：法人代表和總經理均由上級公司人員兼任，每周僅到廠2—3天，安全生產管理“假手于人”；以配方保密為由，倉管員和安全管理人員不清楚儲存的化學品成分與危險特性；儲存環節違章問題突出；應急處置措施不當。

2019年12月，慧谷工程收到廣州市生態環境局增城區分局行政處罰，被責令停止違法行為并處以人民幣4萬元罰款。這家“惹禍”的子公司于2022年6月被吸收合并后注銷。

募資計劃

本次IPO，慧谷新材擬在深交所創業板上市，預計募集資金9億元。

根據規劃，募集資金將主要用于以下項目：清遠慧谷新材料技術有限公司年產13萬噸環保型涂料及樹脂擴建項目，投入4.21億元；清遠慧谷新材料研發中心項目，投入2億元；慧谷新材生產線技術改造項目，投入0.47億元；補充流動資金，投入2.5億元。

然而，募資補流的必要性受到質疑。截至2024年末，公司貨幣資金達2.75億元。

財務費用從2022年的315.39萬元、2023年的200.09萬元，下降至2024年的-338.35萬元。其中，2024年的利息支出為-10.41萬元，利息收入為309.73萬元。

與此同時，公司在報告期內實施了現金分紅，近三年合計分紅4764.79萬元。

慧谷新材的IPO申請于2025年6月28日獲得深交所受理。值得注意的是，在受理僅5天后，慧谷新材即被抽中為2025年第二批首發企業現場檢查對象。

在監管趨嚴的背景下，這一插曲曾為公司的上市之路增添了不確定性。根據Wind數據，2022年至2024年間，55家被抽中現場檢查的企業中有40家終止IPO，終止率達72.73%。

目前，慧谷新材已走到上市審議的關鍵節點。12月9日的上市委審議會議結果，將決定其能否最終拿到通往創業板的“入場券”。

在招股書中，公司也揭示了面臨的多個風險，包括下游客戶集中度較高——報告期內，公司對前五名客戶的銷售額占比逐年提高，從2022年的43.65%上升至2024年的46.53%。

產品單價全線下滑的代價，是三年間新能源材料銷量暴增246%；而應收賬款占資產總額比重突破22.93%的同時，公司賬上卻躺著2.75億元貨幣資金。

當慧谷新材將目光投向資本市場時，那起造成2人死亡的事故，其子公司已在2022年6月被悄然吸收合并后注銷。12月9日的審議會議，將檢驗這份招股書是否已為所有疑問準備好了答案。

責任編輯：帥可聰 主編：夏申茶