深交所連吃罰單后轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，幺麻子這次能繞開“舊坑”成功上市嗎？

圖源：文軒圖庫

觀察員丨小青 ? 審校丨王恒

來自證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露的信息顯示，幺麻子食品股份有限公司（以下簡稱：幺麻子）在北交所IPO輔導(dǎo)狀態(tài)已更新為“輔導(dǎo)驗(yàn)收”，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中金公司，幺麻子上市進(jìn)程進(jìn)入關(guān)鍵性階段。

公開信息顯示，?幺麻子成立于2008年3月20日，總部位于?四川省眉山市洪雅縣，法定代表人為?趙躍軍。是一家以藤椒風(fēng)味調(diào)味品為核心業(yè)務(wù)的農(nóng)副食品加工企業(yè)，國內(nèi)市場占有率約27%—35%，位居行業(yè)第一。截至2024年，產(chǎn)品覆蓋全國34個(gè)省市，超10萬個(gè)零售終端，并出口至?美國、?加拿大等十余個(gè)海外國家。

嚴(yán)格意義來算，這一次實(shí)際上是幺麻子第三次IPO進(jìn)程，從最初的深交所創(chuàng)業(yè)板再到改道深交所主板，第三次幺麻子選擇了北交所。

三戰(zhàn)IPO 從深交所改道北交所

時(shí)間倒回到2020年，幺麻子向四川證監(jiān)局提交輔導(dǎo)備案，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。半年后的2021年3月，幺麻子的申請從深交所創(chuàng)業(yè)板變成了深交所主板。

然而，這兩次的上市進(jìn)程都不算順利，主要原因在于幺麻子遭遇證監(jiān)會(huì)問詢以及在抽檢中發(fā)現(xiàn)信息披露等問題。

根據(jù)過往報(bào)道的信息，2022年4月，幺麻子遭遇證監(jiān)會(huì)43問，問題主要集中在要求說明信息披露問題、規(guī)范性問題、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)問題等。

有意思的是，面對(duì)問詢，幺麻子均選擇不回復(fù)。加上中國證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了對(duì)幺麻子現(xiàn)場調(diào)查，發(fā)現(xiàn)信息披露問題，最終于2023年12月30日，主動(dòng)撤回IPO申請，終止深交所主板上市計(jì)劃。

經(jīng)過前面兩次折騰，幺麻子不僅沒能成功登陸深交所，反而在2024年8月，還收到深交所4份處罰報(bào)告。

當(dāng)時(shí)的處罰公告顯示，中國證監(jiān)會(huì)在現(xiàn)場檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)，作為幺麻子實(shí)際控制人之一的趙麒于2022年5月至6月轉(zhuǎn)出80萬元至彭兆祥，聲稱該筆轉(zhuǎn)款用途為“個(gè)人借款”。然而在經(jīng)過核查后，這筆80萬元的轉(zhuǎn)款中包含有14萬元借款、44萬元資金周轉(zhuǎn)款、20萬元“洪雅縣德元幺姑娘夜宵店”營運(yùn)資金及2萬元預(yù)支款。

上述的“洪雅縣德元幺姑娘夜宵店”是彭兆祥于2021年4月注冊成立，趙麒為實(shí)際控制人，并提供經(jīng)營資金，彭兆祥負(fù)責(zé)日常經(jīng)營。

在深交所上市擱淺后，2024年6月27日，幺麻子再“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，申請?jiān)谛氯鍜炫啤?/font>

今年8月4日，幺麻子再次通過輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)中金公司向中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)四川監(jiān)管局提交了公司向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市的輔導(dǎo)備案申請材料，正式重啟北交所IPO。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息，此次幺麻子和中金公司簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議時(shí)間為2025年7月30日。

專業(yè)人士就此次幺麻子選擇北交所上市路徑分析，幺麻子此前在深交所被現(xiàn)場信息檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，但在北交所則規(guī)避了現(xiàn)場調(diào)查這一問題。

食品專家朱丹蓬分析，從目前幺麻子的體量和利潤以及供應(yīng)鏈規(guī)模來看，很難在深交所上市，所以換道北交所是對(duì)的。北交所主要是中小型企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，和目前幺麻子的現(xiàn)狀相對(duì)匹配。

業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)但存在產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)

國內(nèi)目前以調(diào)味料為主業(yè)上市的公司代表有海天味業(yè)和千禾味業(yè)等，上述兩家企業(yè)上市時(shí)間分別為2014年和2016年，幺麻子如今若能成功上市，相較于頭部晚了將近10年。

專業(yè)人士分析時(shí)直言，市場中從不缺乏以調(diào)味品為主業(yè)的上市公司，如今從頭部的發(fā)展來看，黃金期已經(jīng)過去，行業(yè)來到存量競爭時(shí)刻。幺麻子雖然近年來的市場表現(xiàn)不錯(cuò)，但僅依靠藤椒油單一產(chǎn)品，未來成長空間必定受限。

根據(jù)過往幺麻子發(fā)布的業(yè)績報(bào)告，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收5.45億元，同比增長21.06%；凈利潤0.99億元，同比增長21.70%；2024年公司實(shí)現(xiàn)營收6.25億元，同比增長14.69%，凈利潤1.57億元，同比增長58.95%。

今年上半年，幺麻子實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.32億元，同比增長5.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比增長28.18%。

毛利率方面，2025年上半年為46.54%，高于2024年同期的38.83%。資金負(fù)債率方面，截至2025年6月末為27.78%。無論是盈利還是資金狀況，目前的幺麻子相對(duì)穩(wěn)健。

但如果從產(chǎn)品構(gòu)成方面來看，幺麻子對(duì)藤椒油等單一產(chǎn)品過度依賴也是其未來長足發(fā)展的巨大隱憂之一。

根據(jù)幺麻子的官網(wǎng)，幺麻子的產(chǎn)品分類有調(diào)味油、調(diào)味醬、調(diào)味汁、火鍋底料、下飯醬、休閑食品等，這些不同類型的產(chǎn)品絕大多數(shù)都是以藤椒風(fēng)味為主。

幺麻子過往的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，幺麻子調(diào)味油（含藤椒油）業(yè)務(wù)營收占比持續(xù)超過90%，其中藤椒油收入占主營業(yè)務(wù)收入的80%以上。

面對(duì)產(chǎn)品單一問題，幺麻子也嘗試推出花椒油、木姜油、復(fù)合調(diào)味品（如燒椒醬、油潑辣子）及休閑食品（如缽缽雞）等產(chǎn)品，但該類產(chǎn)品的營收占總營收的比例極低。

招股書中也明確指出，藤椒油收入占比長期超過85%，存在市場需求波動(dòng)或競爭劣勢導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

此前幺麻子計(jì)劃募資5.66億元用于擴(kuò)建藤椒油及復(fù)合調(diào)味品生產(chǎn)線，但因2024年IPO終止，該計(jì)劃可能受阻。目前推出的小龍蝦調(diào)料、火鍋底料等新品尚未形成有效業(yè)績支撐，且該類產(chǎn)品的市場格局已經(jīng)形成，行業(yè)競爭激烈，幺麻子此時(shí)加入競爭，稍顯被動(dòng)。

除外，幺麻子近年來也頻繁因?yàn)槭称钒踩珕栴}被投訴。百度檢索到的數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年期間，幺麻子因產(chǎn)品質(zhì)量問題被投訴32次以上，涉及標(biāo)簽污染、包裝破損、異物混入、凈含量不足等問題。

食品專家朱丹蓬即表示，產(chǎn)品單一對(duì)可持續(xù)發(fā)展來講，風(fēng)險(xiǎn)很大。產(chǎn)品、渠道、客戶、消費(fèi)場景都是單一的，發(fā)展空間受限。

從頭部海天味業(yè)近年的業(yè)績表現(xiàn)也能佐證長期依靠單一產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)的業(yè)績挑戰(zhàn)問題。

目前?海天味業(yè)產(chǎn)品線覆蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒等十余大系列，產(chǎn)品數(shù)量超過500種，在調(diào)味品行業(yè)中產(chǎn)品線算非常豐富的，但其仍然對(duì)醬油的依賴度過高。

2023年上半年，醬油產(chǎn)品收入占總營收56.24%；2025年上半年海天味業(yè)醬油收入占總營收的54%，占比有所下降，其盈利增速卻不及從前。

2025年上半年海天味業(yè)醬油業(yè)務(wù)收入同比增長9.14%，增速低于同期整體營收增速10.45%，醬油銷量增速放緩，面對(duì)強(qiáng)大的市場競爭，單一品類模式面臨增速挑戰(zhàn)。?

除外，朱丹蓬還分析表示，幺麻子目前還存在食品安全風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈也沒有完全建立，當(dāng)品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)、粉絲效應(yīng)還不明顯的情況下，疊加產(chǎn)業(yè)鏈完整度不夠，就算上市，整體表現(xiàn)也不會(huì)很靚麗。