藥捷安康股價“牛熊轉(zhuǎn)換”背后 ETF被動調(diào)倉陷“接盤”爭議

記者 陳姍

從上市后暴漲超50倍，到單日閃崩53.73%，創(chuàng)新藥概念股藥捷安康（2617.HK）在登陸港股市場不到三個月的時間里，上演了一輪極致的“過山車”式行情。

截至9月19日收盤，藥捷安康股價報收于149.9港元/股，僅4個交易日最大回撤幅度達78%，總市值也從近2700億港元回落至594億港元。

在藥捷安康股價劇烈波動期間，多只跟蹤國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的ETF（交易型開放式指數(shù)基金）因成份股調(diào)整被動買入，被市場質(zhì)疑為“高位接盤”。這一現(xiàn)象不僅引發(fā)投資者對ETF運作機制的討論，同時也激起市場對相關(guān)指數(shù)編制合理性及透明度的質(zhì)疑。

股價“過山車”

公開資料顯示，藥捷安康是一家以臨床需求為導向、處于注冊臨床階段的生物制藥公司，專注于發(fā)現(xiàn)及開發(fā)腫瘤、炎癥及心臟代謝疾病小分子創(chuàng)新療法。今年6月23日，藥捷安康在港股上市，發(fā)行價為13.15港元/股，市值約為52億港元。此后兩個月，該公司股價平穩(wěn)向上，至8月底報收54.15港元/股。

“過山車”式行情在9月上演。

9月8日，藥捷安康被納入港股通，同時被納入恒生綜合指數(shù)、恒生綜合中小型股指數(shù)、恒生醫(yī)療保健指數(shù)、恒生創(chuàng)新藥指數(shù)等多只恒生系列指數(shù)。受此影響，資金集中涌入形成強勁買盤，推動該公司股價開啟快速拉升：9月12日和9月15日分別錄得77.09%和115.58%的漲幅。

然而行情在9月16日出現(xiàn)“牛熊轉(zhuǎn)換”。該股早盤一度沖高漲超60%，隨后轉(zhuǎn)而高臺跳水，全天暴跌53.73%，股價由679.5港元/股急劇下挫至192港元/股，日內(nèi)波動極為劇烈。

對于股價的異常波動，藥捷安康在9月16日發(fā)布公告稱，公司董事會注意到，股價及成交量近期出現(xiàn)異常變動，概不知悉股價及成交量異常變動的任何原因。董事會確認集團的業(yè)務(wù)營運維持正常，且集團的業(yè)務(wù)營運及財務(wù)狀況并無重大變動。

對于藥捷安康股價的暴漲暴跌，業(yè)內(nèi)普遍認為與其流通股數(shù)量較少有關(guān)。在納入港股通后，資金短期內(nèi)大量進出對其股價形成較大擾動。

資料顯示，藥捷安康此次港股IPO（首次公開募股）公開發(fā)行1528.1萬股，除去基石投資者認購的約979萬股，實際流通股僅約549萬股。有市場分析指出，藥捷安康市場流通盤規(guī)模較小，導致其在二級市場上的可交易股份相對稀缺，股價對資金面的敏感度較高。一旦出現(xiàn)資金集中買入，就可能迅速推高股價，反之亦然。

藥捷安康股價沖高之時，其市值一度直逼2700億港元。而從其經(jīng)營業(yè)績來看，近年來還未實現(xiàn)盈利：2022年至2024年，該公司分別虧損2.52億元、3.43億元和2.75億元；今年上半年仍錄得1.23億元虧損。

被動卷入

在藥捷安康股價巨震之時，有ETF投資者發(fā)現(xiàn)，自9月15日起，該個股“悄然”出現(xiàn)在其持有的國證港股創(chuàng)新藥ETF的申贖清單中。在其尚未察覺之時，就已經(jīng)被動卷入到這輪極端的行情當中。

國證指數(shù)官網(wǎng)顯示，市場上有5只ETF跟蹤國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，凈值規(guī)模合計超350億元。從其中最大的國證港股通創(chuàng)新藥ETF來看，9月15日，該ETF買入藥捷安康300萬股，占基金凈值比例約2.62%。因指數(shù)基金需要被動買入指數(shù)成份股，據(jù)此估算，相關(guān)港股通創(chuàng)新藥ETF的被動買盤或?qū)樗幗莅部祹頂?shù)億元的資金流入。

由于上述多只ETF被動買入藥捷安康時，正好碰上股價劇烈波動，有投資者感慨：“沒想到買入指數(shù)基金也能成為高位‘接盤俠’?！?/font>

令投資者困惑的是：一家尚未盈利且上市不到3個月的公司，為何能被快速納入指數(shù)成份股？納入時是否應(yīng)該及時發(fā)布公告？指數(shù)基金在被動配置規(guī)則下如何做出更加符合持有人利益的投資決策？

根據(jù)國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)編制方案，該指數(shù)每季度調(diào)整一次，9月15日為最新調(diào)整實施日。記者9月20日瀏覽國證指數(shù)官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的最新樣本更新日期仍停留在8月29日，且藥捷安康未在樣本名單中。這意味著，9月15日樣本調(diào)整生效后的具體成份股信息仍處于“盲盒”狀態(tài)。

對此，明澤投資基金經(jīng)理胡墨晗向記者直言：“此次藥捷安康股價波動及多只ETF被動卷入的現(xiàn)象，直接暴露出當前指數(shù)編制規(guī)則，特別是針對港股新股的納入機制存在審慎性不足的問題?！彼J為，現(xiàn)行規(guī)則對新股納入缺乏足夠的“觀察期”考量，且成份股調(diào)整的關(guān)鍵信息未能做到及時、透明地披露，使得市場無法充分消化調(diào)整預(yù)期。

華南一位公募基金人士也向記者表示：“指數(shù)在編制階段就存在欠缺，尤其是在單純依賴市值或單一規(guī)則快速納入成份股時，未能充分評估其對個股乃至整體市場可能帶來的影響。”

國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)編制方案顯示，指數(shù)選樣空間需要滿足“具備互聯(lián)互通標的資格，公司近一年無重大違規(guī)、財務(wù)報告無重大問題，公司最近一年經(jīng)營無異常、無重大虧損，考察期內(nèi)股價無異常波動”等要求。選樣方法分為兩步：首先，剔除選樣空間內(nèi)最近一年日均成交金額低于1000萬港元的股票；然后，對選樣空間剩余股票按照最近一年日均總市值從高到低排序，選取前50只股票作為指數(shù)樣本股，樣本數(shù)量不足時按實際數(shù)量納入。

然而，上市尚不足三個月的藥捷安康納入該指數(shù)，引發(fā)市場對其審慎性的諸多質(zhì)疑。

胡墨晗向記者表示：“港股部分中小市值公司本身流動性不足，一旦被快速納入指數(shù)，跟蹤指數(shù)的龐大被動資金必須在短期內(nèi)集中調(diào)倉，這種供需的嚴重失衡會直接導致股價的極端波動?！?/font>

胡墨晗建議，應(yīng)重點調(diào)整新股的初始納入比例，并將流動性因素提升為核心考量指標。除日均成交額外，還應(yīng)綜合評估自由流通市值、實際可交易股本占比等，從源頭上降低被動投資交易對微小流通盤的沖擊風險。同時，增強指數(shù)調(diào)整的事前公告和信息披露的透明度，以確保所有市場參與者能及時獲取信息并做出反應(yīng)。