凈利跌近75%、庫存近百億，古井貢酒壯士斷腕能否改命？

文|恒心

來源|博望財經

近日，古井貢酒交出了一份令市場震驚的三季報。

據財報顯示，第三季度古井貢酒實現營業收入25.45億元，同比暴跌51.65%；歸母凈利潤2.99億元，同比下降74.56%，創下2018年以來的最大單季跌幅。

受此拖累，2025年前三季度，古井貢酒累計營收164.25億元，同比下降13.87%；歸母凈利潤39.6億元，同比下降16.57%。

這份成績單遠超市場預期——多家券商此前預測古井貢酒Q3凈利潤同比下滑幅度在20%-50%之間，最終近75%的降幅明顯超出最悲觀預估。

業績公布后，資本市場一片嘩然。

01

業績深度調整，主動降速為渠道減負

古井貢酒此次業績“滑鐵盧”，并非完全源于市場需求急劇萎縮，而是其主動進行的戰略性調整。

2025年三季度，古井貢酒面臨渠道庫存高企的壓力，選擇主動控制發貨節奏，協助經銷商去庫存。這種“以空間換時間”的策略，導致古井貢酒單季營收同比腰斬，凈利潤大幅下滑74.56%。

從關鍵財務指標可以清晰看出這一調整軌跡：截止2025年9月末，古井貢酒合同負債（即預收經銷商款項）僅剩13.44億元，較年初的35.15億元銳減61.76%。

同時，存貨價值攀升至98.47億元，比年初有所增加。這一減一增表明，渠道“蓄水池”基本消耗見底，而庫存壓力尚未完全緩解。

為應對渠道壓力，古井貢酒在三季度明顯放緩了回款要求。華創證券分析指出，古井貢酒明顯放緩了貨款結算節奏，以緩解經銷商資金壓力。

盡管短期業績“放水”導致報表出清幅度大于實際消費下滑幅度，但古井貢酒管理層希望通過舍棄短期業績，換取渠道健康度，為未來重新增長夯實基礎。

02

產品結構分化，高端承壓大眾價位顯韌性

在本輪調整中，古井貢酒各產品線表現呈現明顯分化。

曾經帶動古井貢酒沖向次高端的王牌產品古20受沖擊最為嚴重。

據《快消前瞻》報道，古井貢酒核心大單品“年份原漿古20”屬于500-800元的次高端價位，自2018年推出后被視為沖擊次高端市場的戰略武器，2023年銷售額一度突破60億元，占其營收近30%。

然而在行業下行周期，古20終端價格出現倒掛：市面實際零售價跌破500元/瓶，終端價低于550元左右的出廠價，導致渠道商利潤受損、信心受挫。

為維護價格體系和品牌價值，古井貢酒在三季度幾乎停止了古20等高價位產品的發貨，嚴控終端折扣，這使得古20銷量明顯承壓。

與高端產品承壓形成對比的是，中低端產品展現出較強韌性。據華創證券等券商調研數據顯示，三季度“古16”在婚宴等城市宴席消費帶動下動銷加快，“古8”、“古5”等中端新品周轉加速，老品庫存加速去化。

古井貢酒/老瓷貢/老玻貢等憑借性價比優勢，需求仍具韌性。

面對行業“寒流”，古井貢酒也開始調整產品策略。2025年以來，陸續推出多款新品以覆蓋不同細分市場：包括26度的低度版古20，復刻傳統產品的老瓷貢、老玻貢，以及跨界的古井神力酒、草本威士忌等。

這些舉措顯示出古井貢酒試圖上下延伸產品線，完善價位梯隊。

03

行業寒冬蔓延，徽酒陣營整體承壓

古井貢酒的業績失速并非孤例，而是白酒行業深度調整的縮影。

2025年三季度，白酒行業面臨前所未有的挑戰，“量縮價跌、庫存高壓、消費分化”成為行業普遍現象。

A股20家上市白酒企業中，超過八成在三季度出現收入或利潤不同程度下滑。商務需求持續承壓，大眾消費保持一定韌性，婚宴、生日、日常聚會下降幅度相對較小。

在徽酒陣營中，2025年前三季度，各家企業表現分化但整體承壓。

迎駕貢酒營收同比下降18.09%至45.16億元，歸母凈利潤同比下滑24.67%至15.11億元；口子窖是受沖擊較大的企業之一，營收與歸母凈利潤均出現超20%下滑；金種子酒是唯一未能實現盈利的徽酒企業，前三季度實現營收6.28億元，同比下降22.08%，凈虧損1億元，虧損同比擴大0.97%。不過單從第三季度看，金種子酒營收同比增長3.73%，歸母凈利潤同比增長74.42%，成為徽酒陣營中唯一實現單季營收、凈利正增長的企業，但這主要源于其縮減了市場費用投入。

白酒行業正經歷一輪罕見的系統性降溫。開源證券指出，短期來看，白酒需求基本接近底部位置。當前行業負面信息基本已被市場消化，短期基本面觸底，但中長期行業趨勢仍需觀察宏觀經濟走勢，后續復蘇斜率可能更加平緩。

面對行業寒冬，古井貢酒也不得不調整其雄心勃勃的擴張計劃。在2024年年報中，古井貢酒曾提出2025年擬實現“營收穩健增長”，并在經銷商會議上提出2025年要沖向300億營收目標。

然而，從前三季度的經營情況看，古井貢酒今年的經營目標已難實現。

四、短期陣痛與長期布局，艱難平衡

在業績大幅調整的背后，古井貢酒正試圖在短期陣痛與長期布局間尋找平衡。

渠道健康化是當前首要任務。三季度古井貢酒大幅放松對經銷商的回款考核，甚至主動補貼渠道幫助去庫存。這種策略使得銷售費用率大幅攀升。但這是其為維護渠道生態不得不付出的短期代價。

全國化與次高端戰略仍是長期方向。盡管短期受挫，古井貢酒并未放棄“全國化、次高端”的戰略目標。

產品創新與年輕化探索同步推進。古井貢酒推出26度的低度版古20，瞄準年輕消費群體偏好的低醇口感與輕度混飲市場；同時通過老瓷貢、老玻貢等性價比產品鞏固大眾市場基礎。

這些舉措顯示古井貢酒正積極適應消費趨勢變化。

面對行業寒冬，古井貢酒也開始注重費用管控，削減營銷投入以保利潤。2025年前三季度古井貢酒銷售費用45.08億元，同比有所下降。

告別了過去高投入沖刺規模的模式，古井貢酒正轉向更精細化的費用管理。

展望未來，多家券商認為古井貢酒最壞的時期可能正在過去。其中，華創證券指出，古井貢酒“主動卸下包袱、輕裝上陣”，為春節動銷反彈做好準備。

總結

白酒行業的寒冬中，古井貢酒的深度調整只是一個縮影。

對于古井貢酒而言，短期陣痛或許是為未來健康發展必須付出的代價。隨著渠道庫存逐步去化，以及春節消費旺季的來臨，這家徽酒龍頭有望在2026年迎來復蘇契機。

但經歷此輪調整，白酒行業或許將告別過去高增長預期下的盲目擴張，轉向更加注重質量與可持續性的新發展邏輯。至于結局如何，博望財經將持續關注。